按照惯例，年初往往是政策空窗期，需待3月两会召开、政府工作报告和财政预算案被通过才会有相应的政策落地。近期多部委密集召开新闻发布会，我们认为今年稳增长政策或前置发力，如交运水利等领域加快项目谋划、专项债管理政策优化、用于消费品以旧换新的资金提前下达、地方新增专项债与特殊再融资债已启动发行等，央行则在年度工作会议中表示今年将实行适度宽松的货币政策，择机降准降息，政策前置有利于短期经济企稳。但也要注意的是，像以旧换新这样的政策可能部分透支未来需求，其乘数将可能随时间而回落，如果力度减弱或者停止，有关需求可能面临放缓压力。
近期财政部明确表示今年更加积极的财政政策可期[1]，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面，在时机上将做到主动靠前发力，近期多领域已显现效果：
►专项债管理政策优化，新增专项债发行和使用进度有望加快，1月地方新增专项债发行额有望超过去年同期。近期国办发文优化专项债管理[2]，直指当前专项债存在的痛点，如审核流程较长、项目收益率偏低、撬动社会资本金不足等，此次发文将专项债投向领域从“正面清单”转向“负面清单”，扩大用作项目资本金的领域和范围，开展经济大省项目“自审自发”试点、所有省份在建续发项目“绿色通道”，允许专项债项目通过其他方式实现资金综合平衡，有望缩短专项债审批、发行流程，同时更有效撬动社会资金。截至1月12日，已有14个省份披露1季度地方政府债券发行计划，以上省份1月拟计划发行新增专项债709亿元（不排除未来2周有新增发行计划），已超去年同期实际发行金额567.8亿元。
►地方特殊再融资债启动发行，缓解存量隐债压力。截至1月12日，已有湖北与山东青岛市公告发行490.3亿元特殊再融资债，其中湖北发行额为451.1亿元。去年11-12月地方特殊再融资债券密集发行，时间较为紧迫，少量资金或仍在置换进程中，随着置换进程的推进，我们预计2月特殊再融资债发行节奏有望加快。
►用于消费品以旧换新的资金部分下达，促消费政策有望平稳衔接。1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》并召开新闻发布会，会议指出[3]，今年政策的总体考虑是增加资金规模、扩大支持范围、优化实施机制、放大撬动效应，同时已下达今年第一批消费品以旧换新资金810亿元。资金提前下达，实现了促消费政策自去年四季度至今年的平稳衔接，一定程度有助促进春节消费。但要注意的是，这类政策可能部分透支未来的需求，乘数也可能随时间而下降。
在重大项目建设领域，交运部、水利部有在积极谋划，发改委表示在去年底提前下达1000亿元项目清单后，近期将下达新一批项目清单，我们认为今年春节后项目开工可能提速。
►交运部指出[4] ，目前已制定2025年重大工程重大项目清单，如运河、码头和高铁等项目；实施铁路货运网络工程，推动重点干线铁路和进港铁路专用线建设；推进实施内河水运体系联通工程，重点是推动长江干线、西江航运干线、京杭运河等干线航道的扩能升级；计划新建、改建农村公路10.5万公里（不过近10年来新改建农村公路250万公里，较往年均值比仍有一定下滑）。出台的《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》包括20个左右重大工程包、40个左右单体重大项目，都将在今年谋划启动或者有序推进实施[5]。
►水利部则表示通过水利投融资改革，2025年将继续保持水利建设规模[6]。2024年全国水利建设完成投资1.35万亿元，创历史新高，重点安排了流域防洪工程、国家水网重大工程、水生态环境治理，还有水文基础设施和数字孪生等4个领域。
►发改委在新闻发布会上表示[7]，今年将增加发行超长期特别国债以更大力度支持“两重”建设，并将会同有关部门从三方面加力推进。一是加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护和绿色发展、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育提质升级等重点任务。并将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。二是加强软硬结合。坚持项目建设和配套改革相结合，抓紧推进规划政策制定和体制机制创新，完善投入机制，提高投资综合效益。三是加快工作进度。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。
高频跟踪
中金房地产景气指数有所回落（96.2vs.前周值97.5），其中销售指数（91.8vs.前周值95.1）大幅回落，供给指数（98.2vs.前周值98.6）和融资指数（98.6vs.前周值98.8）均有所回落。
从需求看，伴随着年末集中备案影响结束，新房和二手房销售边际回落。新房方面，1月4日-10日，30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅大幅走阔（-53.1%vs.前周值-12.7%），其中一线（-14.9%vs.前周值40.6%）涨幅转负，二线（-64.5%vs.前周值-9.9%）和三线（-56.7%vs.前周值-44.0%）降幅均有所走阔。二手房方面，1月4日-10日15个样本城市二手房销售面积相较2019年涨幅有所回落（5.5%vs.前周值27.6%）。12月中金同质二手房价格指数同比降幅由11月的-11.8%收窄至12月的-11.1%。12月24日-30日二手房出售挂牌价指数同比降幅相较前周进一步收窄（-10.2% vs.前周值-10.3%），二手房出售挂牌量指数同比维持高位（15.1% vs.前周值22.3%）。
从供给看，成交维持低位，但溢价率受优质地块带动大幅提升。成交方面，12月30日-1月5日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅进一步走阔（-71.2%vs.前周值-34.8%）。热度方面，受到北京、上海、杭州等地优质高总价地块溢价成交带动，300城土地平均溢价率大幅上升（14%vs.前周值2%），流拍率亦有所上升（3% vs.前周值2%）。
从融资看，房企信用债融资有所回升。1月6日-12日，房企境内信用债净融资有所回升（50.5亿元vs.前周值-8.6亿元）。
从政策看，12月地方出台房地产调控政策46条，其中，宽松性政策41条、中性政策4条、紧缩性政策1条。政策频次及力度较上月均有所下降，总体延续宽松导向，主要聚焦优化住房信贷政策、加大住房公积金政策支持、鼓励房票安置、发放购房财税补贴等需求侧支持。
上周流动性边际转松。上周R007下降2bp至1.79%，大于央行7天逆回购利率1.50%。3个月SHIBOR较上周小幅下降4bp至1.64%。1年期国债收益率上升18bp至1.20%，10年期国债收益率上升3bp至1.63%。
楼市景气度跟踪
图表1：房地产景气度有所回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：销售指数有所回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：新房销售边际回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
注: 我们对30大中城市商品房成交面积进行了30日移动平均。
图表4：二手房成交面积涨幅收窄
资料来源: Wind，中金公司研究部
注: 我们对15个城市二手房成交面积进行了30日移动平均。
图表5：二手房挂牌价指数持续回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：土地市场溢价率持续回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：2024年12月中金同质二手房价格同比持续收窄
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：2024年12月地方出台宽松性政策41条
资料来源：中房网，中金公司研究部
金融市场高频指标
图表9：上周短端国债收益率有所上升，曲线平坦化
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表10：上周AAA级企业债收益率曲线整体上移
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：上周1年期和3年期企业债信用利差下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：上周银行间回购利率环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：上周银行间流动性有所宽松
资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部
图表14：主要宏观经济指标及预测
资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部
[1]https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202501/t20250110_3951525.htm
[2]https://www.gov.cn/zhengce/content/202412/content_6994502.htm
[3]http://www.sx-dj.gov.cn/ywsd/szxw/1877147467778396162.html
[4]http://www.scio.gov.cn/live/2024/35242/tw/
[5]重大工程包主要包括国家综合立体交通网主骨架联通提质工程、长江经济带综合立体交通网完善工程、西部陆海新通道建设工程、都市圈城际通勤效率提升工程、内河水运体系联通工程、沿海港口提升工程等。
[6]http://www.scio.gov.cn/live/2024/35266/tw/
[7]http://www.scio.gov.cn/live/2025/35277/tw/
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文章来源
本文摘自：2025年1月13日已经发布的《政策前置，助力经济企稳》
邓巧锋 分析员 SAC 执证编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
周 彭 分析员 SAC 执证编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
吕毅韬 联系人 SAC 执证编号：S0080124050005
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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