美国12月核心CPI环比涨幅从上月0.3%放缓至0.2%，同比从3.3%放缓至3.2%，均低于市场预期。美联储最关注的非房租服务通胀（supercore）回落，核心商品和房租通胀保持温和，未见重新加速迹象。尽管上周五的非农就业强劲，但通胀继续放缓，表明经济并未出现过热迹象。这是一个好消息。美债收益率下跌，美股反弹。我们维持此前判断，美国有望实现“金发女郎”经济，市场可能高估了美国通胀的上行风险。我们认为美联储1月大概率跳过降息，3月仍有降息的可能性。我们维持上半年仍可能降息两次的观点不变。
本次通胀数据公布的背景是四季度以来核心通胀回落进度停滞，市场担心上周强劲非农与服务业活力可能会带来潜在通胀再度上行的风险。但数据显示12月通胀温和，核心CPI同比3.2%，低于市场预期3.3%，总体CPI同比2.9%，符合市场预期。核心CPI季调后环比从上月0.3%放缓至0.2%。三个月环比折年增速从3.7%回落至3.3%。这些有助于缓解市场对于美联储年内可能不降息或很晚才能降息的担忧。数据公布后，市场情绪得到提振，美债收益率全线回落，美股三大股指强劲反弹。
从分项看，美联储最关注的剔除房租后的核心服务（supercore）价格涨幅打破了过去四个月均不低于0.3%的停滞局面，回落至0.2%。从过去三月的环比折年率来看，非房租核心服务通胀为3.5%，较前两月的4.3%也有所回落。尽管受能源价格上涨影响，机票（3.9%）涨幅仍然较高，但与强劲非农就业增长更为相关的医疗保健（0.2%）和教育服务（0.2%）价格增速则较为温和。结合上周非农报告中的时薪增速同、环比回落来看，目前劳动力市场仍不构成通胀反弹的来源。
核心商品价格涨幅从上月0.3%回落至0.1%，未见重新加速迹象。新车（0.5%）与二手车（1.2%）环比增速较上月回落，但仍保持在快速上升的区间，可能继续受到10月飓风Milton过后替代购买受损车辆的影响[1]。1月份洛杉矶大火也可能会对此后受损车辆替代性需求产生一定支撑，进而增加价格粘性[2]。但即便如此，其他核心商品通胀仍延续了下行趋势，电视（-0.5%）、音频设备（-3.8%）、运动商品（-0.4%）、玩具（-1.0%）、电脑（-0.9%）、智能手机（-1.7%）价格持续数月下跌，家具家电价格涨幅也由上月的0.7%转跌为下降0.2%。目前尚未看到因担心特朗普政府未来可能加征关税而提前涨价的明显证据。
房屋租金上涨0.3%，较为温和，酒店价格有所回落。主要居所租金与业主等价租金环比涨幅均从上月的0.2%小幅反弹至0.3%，但四季度以来整体房租通胀相较于此前0.4%及以上的高增状态有所降温。12月酒店价格继11月环比上升3.7%后转跌，跌幅为1.2%。
以上数据表明，强劲的就业与温和的通胀可以共存，市场可能高估了美国通胀的上行风险。我们在年度报告中认为，随着供给逐步改善，美国有望实现“金发女郎”经济，既没有过度的通胀，也没有大量失业，经济走向刚刚好的均衡状态。12月的通胀数据支持我们的观点（参见报告《海外宏观 2025 年展望：从软着陆到新均衡》）。往前看，由于房地产和劳动力市场供需趋于平衡，全球产能充沛，商品通胀压力有限，我们认为再次出现像2022年那样的通胀走高的可能性较低。市场可能高估了美国通胀的上行风险，低估了在高利率、强美元以及潜在关税不确定性下，全球周期复苏面临的挑战（参见报告《再思考：特朗普2.0的政策顺序及影响》）。
温和的通胀为美联储降息留有余地，我们认为上半年仍有降息两次的可能性。由于上周五的非农就业数据强劲，显示劳动力市场趋于稳定，美联储短期内不需要再次降息。考虑到12月FOMC会议上鲍威尔已经给出了放缓降息步速的指引[3]，我们认为美联储大概率在1月份跳过降息。但如果通胀能进一步放缓，美联储仍可能在3月份重启降息，并在第二季度再次下调利率。我们在年度报告中的预测是联邦基金利率在二季度末下调至3.75%至4%的中性水平，我们维持这一观点不变。
图表1：美国12月核心CPI通胀同比超预期回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表2：核心商品通胀环比从0.3%回落至0.1%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表3：非房租核心服务通胀环比回落至0.2%
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：主要房租通胀环比增幅反弹至0.3%
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部
刘政宁博士对本文亦有贡献。
[1] https://www.wsj.com/economy/cpi-report-inflation-november-interest-rate-d2520eaa
[2] https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e?mod=WSJ_home_mediumtopper_pos_1以及https://www.nytimes.com/2025/01/12/us/private-firefighters-la-wildfires.html
[3]
https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf
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文章来源
本文摘自：2025年1月16日已经发布的《美国通胀放缓为降息保留余地》
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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