美股何时见底？关注这几个“技术”信号

· 美国经济究竟成色如何？

目前，市场对美国经济的共识是，经济在放缓，但还没有看到更多衰退的证据。美联储模型预计第三季度GDP增长2.9%。二季度美国GDP环比折年率增长了2.8%。

高盛：将美国第三季度GDP预测上调至+2.6%。

不过，摩根大通将美国经济衰退的可能性从上月初的25%提高到年底的35%。2025年下半年经济衰退的可能性维持在45%。

美国严重拖欠率（90天以上）上升也表明居民财务压力增加，信用卡债务和汽车贷款处于十年来最高水平。

· 美股见底的几个“技术”信号

摩根大通回顾了市场见底的历史，称目前市场并不具备一系列完整的“见底信号”，接下来的回调深度或进一步加深。

首先是，截至5日，标普尚未跌破20日移动均线。报告指出，一旦下破该水平，意味着美股收益率曲线将出现倒挂，发出周期结束的信号。

其次，看跌/看涨期权比率（PCR）尚未到达更高的水平，不足以为买入看跌期权提供支持。

“恐慌指数”（VIX指数）尚未走出反转，意味着市场还未见底。报告认为，预计到该指数从高点向正常水平回滚大约三分之一时才可能意味着股市见底。

最后，市场广度越低，意味着市场形势越糟糕。截至5日，纳斯达克指数的市场广度指标为34%，没有达到摩根大通20%的标准。

自1928年以来，标普500在94%的年份里回调了5%或更多，64%回调了10%或更多，40%回调了15%以上，以及有25年出现了下跌 20%或以上。

近几个月，美股走势与共和党胜选概率基本重合：4月19日同时见底，7月16日同时见顶。昨日共和党胜选概率跌破50%了。

· 美联储历次降息，市场是如何表现的？

美银统计了自1970年以来，美联储有12次首次降息的情况。这些降息通常分为三种类型：

“panic cuts”：美联储为了应对华尔街崩溃或信贷事件而紧急降息，例如1987年和1998年的情况。

“soft cuts”：美联储在经济实现“软着陆”时降息，例如1984年、1995年和2019年的情况。

“hard cuts”：美联储在经济实现“硬着陆”时降息，例如1973年、1974年、1980年、1981年、1989年、2001年和2007年的情况。

市场反应：不同类型的降息对市场有不同的影响。例如，在”soft cuts”情况下，股票市场（S&P 500指数）平均在首次降息后的6个月内上涨10%，而10年期美国国债收益率在6个月内下降56个基点。相比之下，在”hard cuts”情况下，股票市场在3个月内平均下跌6%，而10年期国债收益率在6个月内下降38个基点。

当前情况：美银美林认为当前存在”硬着陆”的风险，建议投资者在美联储首次降息时卖出资产。

风险资产的表现：自1970年以来的12次美联储首次降息之前，股票市场在降息前9个月的平均涨幅为2%，而在2024年，这一数字为32%，表明风险资产可能已经过度反映了降息的预期。

· 日股下跌，是美国惹的祸？

彭博的分解模型显示，截至8月5日 ，美国宏观因素（包括美国ISM制造业PMI、7月份非农就业报告以及其他关键数据不及预期）推动了日经225指数的下滑。这反映出市场担心美国经济放缓将伤及日本经济增长和企业盈利。

花旗：日股或已触底，日元升值影响有限

花旗分析师Ryota Sakagami、Keishi Ueda和Rein Nukui周一报告指出，日股已将美国轻微衰退和日元升至140的情况纳入定价，因此股市继续下跌空间有限。

三位分析师通过计算得出，即便考虑到美国轻微衰退，TOPIX指数的底部在2200点左右，日经225指数底部在31000-32000点，较当前水平低9%-10%左右。

尽管日本股市可能已经触底，但在未来一段时间内走平，复苏的条件尚未完全具备。这些条件包括：(1) 如果美国发生衰退，形成短暂且轻微衰退的共识；(2) 形成全球经济从主要央行的宽松立场中获得支持的共识；(3) 日本央行的鹰派基调有所减弱。

短期内，风险厌恶交易将占主导地位。对日本股市有利的因素包括低beta值、低波动性、低杠杆率、高股息率和股票回购。从长远来看，花旗认为对全球经济复苏的预期可能会触发股市反弹。

最后，花旗下调了日股到年底的目标价，TOPIX目标价从3000点下调至2900点，日经225指数目标价从43000点下调至41000点，较当前水平高20%左右。

· 花旗：日元套利投降，只是结束的开始

此次日元兑美元的升值比以往情况来得更早，且调整幅度更深。鉴于广泛的利率差异和资金流动环境，日元在本轮周期见底后可能会反弹至200日移动平均线（目前约为151.5）和100日移动平均线（目前约为155.5）。

美元兑日元从上个月的峰值下跌以来，过去几个月建立的投机性日元套利头寸已经被解除。然而，过去几年积累的日元套利头寸似乎相当庞大。因此我们认为当前的调整只是这些套利交易结束的开始。

日元升值趋势已确立。预计美元兑日元将在2025年跌破140，2026年跌破130，2027年跌破120。

纽梅隆银行：套利交易还有进一步平仓的空间。日元汇率太便宜，合理估值接近美元兑100日元

· 什么是日元套息交易？

日本的短期融资利率是全球最低的，目前仍是。同时，日本的短期利率也被认为是可以预测的，并将在一段时间内保持在接近于零的水平。

上周日本加息时刻超预期到来，日本央行令人惊讶的承诺未来会有更多举措。与此同时，美国就业数据不佳，导致美元贬值，强化了日元升值逻辑。

随着日本融资成本上升，大量使用廉价资金的头寸被清算。使用日元套息交易的最大头寸是在日本市场。过去三个交易日里，日本股市已暴跌了20%，比1987年10月崩盘期间最严重的三个三天的跌幅还要大。

广发郭磊表示，目前尚无证据证实它的两大关键假设（美国衰退、日本持续加息），金融市场若波动过大则可能隐含着短期超调。

· 半导体产业复苏迹象愈加明显

美国半导体行业协会（SIA）宣布，2024 年第二季度全球半导体行业销售额总计 1499 亿美元，与 2023 年第二季度相比增长 18.3%，比 2024 年第一季度增长 6.5%。6月销售额500亿美元，比5月491亿美元相比增长1.7%。

按收入计算，SIA统计的芯片公司占美国半导体行业的99%，占非美国半导体行业的近三分之二。

摩根士丹利将台积电列为首选股。

分析师Charlie Chan认为该股继近期大跌后，估值具有吸引力。“在长期的半导体下行周期中，我们看好台积电的质量和防御性”，“确认涨价和人工智能资本支出的持续走强应该是关键的催化剂。”

分析师预计台积电凭借涨价，2025年应能实现超过55%的毛利率，并在海外晶圆厂实现规模经济后于2028-2030年逐渐接近60%的毛利率水平。

周五台积电公布最新月度业绩。得益于AI强劲需求与涨价预期，台积电7月销售额2569.5亿新台币，同比增长44.7%，环比增长23.6%。今年以来销售额新台币15231.07亿元，同比增长30.5%。

· 过紧日子

上半年，财政支出同比仅增长2%，为2020年疫情之外的历史新低。这一数字明显低于2010年至2019年疫情前15. 8%的平均水平。在财政无法实际有效扩张的背景下，央行的宽松也犹如无米之炊。

· 随着更多公司发布财报，标普500指数第二季度盈利较上周和6月底有所上升

混合盈利增长率（已发布财报公司实际业绩与未发布财报公司预期业绩的加权平均值）已升至11.5%，高于上周的9.8%和6月30日的8.9%。混合收入增长率已升至5.3%，高于上周的5.0%和6月30日的4.7%。

不过已发布财报的标普500指数公司中，59%的公司实际收入超出预期。这一比例低于五年平均水平（69%）和十年平均水平（64%）。

· 巴菲特抛售49%苹果股票，囤积巨额现金

1、巴菲特的伯克希尔二季度抛售了其持有的近一半苹果股票。

一季度持有苹果7.89亿股，二季度持仓降至4亿股，降幅49%。

一季度末苹果持仓价值1354亿美元，二季度降至842亿美元。

2、二季度伯克希尔现金储备达到了创纪录的2769亿美元，远高于一季度的1890亿美元。

3、7月中旬以来，巴菲特连续12个交易日累计抛售约38亿美元美国银行的股票。