中金 • 全球研究 | 国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）： 中东第一大经济体迈入新纪元

沙特是海合会GCC地区以及中东北非地区国土面积最大的国家。沙特国土面积215万平方公里，在海合会GCC国家（包括沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林六国）中占比84%；也是中东北非地区国土面积最大的国家，在中东北非地区占比19.2%。

沙特是海合会GCC人口最多的国家，在中东北非地区占比7.4%。2023年沙特总人口3695万，在世界总人口中占比0.46%，排名第41位；在GCC国家占比62%，排名第1位；在中东北非地区占比7.4%，排名第4位。2023年，沙特人口的年龄中位数为32.4岁。利雅得是沙特首都，也是沙特第一大城市，人口870万人。吉达是沙特第二大城市，人口486万。

2023年，沙特名义GDP全球排名第19位，是海合会（GCC）国家、中东北非（MENA）、阿拉伯国家中最大的经济体；人均GDP全球排名第38位，在GCC国家中排名第四。

沙特是主要的原油生产国和出口国。油价和实际GDP增速、经常账户顺差高度相关。根据OPEC数据[1]，截至2023年，沙特原油储量2672亿桶，在全球原油储量中占比17%，居全球第二；2023年沙特原油产量961万桶/日，在全球原油供应量中占比13.1%，为第二大原油生产国；当年沙特原油出口666万桶/日，在全球原油出口量中占比15.2%，是最大的原油出口国。

主要港口。吉达港（Jeddah）是仅次于阿联酋迪拜的杰贝阿里港的阿拉伯世界第二大港口，达曼港（Dammam）是波斯湾的主要港口，仅次于吉达港，是沙特第二大港，也是沙特主要的油运港口。延布工业港（Industrial Port Yanbu）位于红海沿岸，是石油炼化产品以及化工品运输的主要港口。

沙特正从一个传统意义上的原油出口国，向投资驱动型的工业化增长模式转型。沙特2016年提出“2030愿景”[2]经济社会转型与发展规划，旨在通过经济多元化，降低经济增长对原油部门的过度依赖。

根据沙特统计局数据，2023年，沙特名义GDP约4万亿沙特里亚尔（折合1.068万亿美元），当年名义GDP增速-3.7%，名义GDP十年复合增速3.5%；2023年实际GDP增速-0.8%，实际GDP十年复合增速2.3%。2024年10月IMF《世界经济展望》[3]预测，沙特实际GDP增速将从2023年的-0.8%回升至2024年的1.5%，并在2025年进一步加速至4.6%。

原油部门在沙特名义GDP中占比32%。从历史经验看，原油价格上行周期，原油部门在沙特名义GDP占比更高；在原油价格下行周期，原油部门在名义GDP中占比则较低，这一现象反映了沙特经济结构依赖原油部门的特点。1970年代原油部门约占沙特名义GDP的60%，在1981-86年油价下行周期这一比例降至32%左右，此后2000年代原油价格上行周期，原油部门在沙特GDP中占比一度回升至55%。

非油部门在实际GDP中占比50%，提前实现“2030愿景”经济转型计划中非油经济在实际GDP中占比达50%的政策目标。2023年受OPEC+自愿减产政策的影响，沙特作为减产政策的主要贡献国，原油部门实际GDP同比收缩9%。当年非油部门实际GDP增长4.4%，部分弥补原油部门下滑对经济的影响。

从2000年以来的需求法GDP各分项来看，消费、政府支出、投资、净出口，在2023年沙特实际GDP中占比分别为42%、26%、25%和7%。消费体现原油财富效应和民生政策支持，政府支出乘数效应显著，净出口2015-2023年复合增速12.4%。投资是近三年增速最高的分项，2020-2023年复合增速12.2%，高于2013-2023年间的10年复合增速3%。

金融业、社会服务、建筑业、批发零售餐饮是2021-2023年间增速最高的部门。其中，金融业实际增速最高，从经济转型和沙特央行加息周期中最为受益。社会服务业的高增长，一方面是由于“2030愿景”经济转型方案中逐渐引入现代社会保障体系和沙特医疗卫生部门转型，另一方面得益于沙特在娱乐和教育支出增加。建筑业主要受益于沙特大型和超大型建设项目的加快推进。制造业实际增速低于2010-2016年期间、但高于2016-2019年增速，主要原因在于，一方面全球PPI通胀高企的环境下虽然制造业名义增长较快，但受美联储加息周期影响，货币紧缩政策导致制造业部门融资成本偏高，从而一定程度上限制了制造业实际增长。

庞大的劳动年龄人口、低而稳定的抚养比，有利于消费增长。沙特大约21%的男性年龄在40到50岁之间，65%的男性年龄在20到60岁之间。根据联合国《2024年世界人口展望》预测，25-64岁的劳动年龄人口总量将不断增加，直到2040年达到峰值；沙特总抚养比自1990年以来一直在下降，到2040年可能会保持在40%左右。

女性经济独立性提高，成为消费市场全新的力量。根据沙特统计局2022年人口普查，沙特人口结构中，男性人口1968万，占比61%；女性人口1250万，占比39%。沙特自2017年以来推出一系列赋予女性独立性、自主性的政策，有助于推动女性融入世俗社会。

外籍人口占比超4成，对消费的影响不容忽视。根据沙特统计总局2022年人口普查，沙特人口结构中，本国人口1879万，占比58.4%；外籍人口1338万，占比41.6%。外籍人口中，男性1020万，女性310万，女性占比1/4。外籍人口主要来自印度、巴基斯坦、孟加拉国、埃及、也门、苏丹等亚洲和非洲国家。

消费偏好的代际差异显著。z世代（15-24岁）是沙特电子产品的消费主力，千禧一代（25-49岁）超高净值人群对全球消费市场的影响有增无减，x世代（50-64岁）推动旅游市场繁荣。

沙特近三年来投资高增长显著受益于2021年10月推出国家投资战略（National Investment Strategy，NIS）[4]。沙特国家投资战略，其战略目标旨在通过实现经济多元化，提高潜在经济增速。其核心理念，是通过促进非油私营部门发展，提高制造业国产化率，培育多元化创新型产业生态，提高经济潜在增长率，实现可持续发展。国家投资战略力求实现三个政策目标：提高私营部门对经济增长和国际收支的贡献；支持战略性部门的发展；升级投资生态，激发创新，提高本地化率。

非油私营部门成为本轮周期中固定资本形成总额增长的主要动力，有助于沙特经济增长逐步换挡至投资驱动型，这是我们持续看好沙特的一个核心逻辑。本轮固定资本形成总额增长有别于以往各经济周期，主要是受益于沙特的工业化政策。近年来非油部门固定资本形成总额增速远超原油部门。2000-2020年期间，原油部门固定资本形成总额复合增速13%，同期非油私营部门固定资本形成总额复合增速11%，原油部门增速快于非油私营部门。2021、2022年受益于沙特经济转型政策对非油经济部门投资的支持，沙特非油私营部门投资增速分别达58%、39%（全球均值分别为6.1%和2.7%），同期原油部门则是负增长，非油私营部门固定资本形成高增长部分抵消原油部门减产对经济增长带来的负面影响。我们认为，2021年以来沙特固定资本形成总额的增长趋势，将推动沙特实际经济增长逐步换挡至投资驱动型。

从行业结构看，基建、住宅等建筑类投资高增长，机械和汽车行业投资保持扩张。固定资本形成主要包括机械、非住宅类建筑、住宅、交通运输设备四大产业部门。2022年，以上四个部门分别占沙特固定资本形成的26%、22%、18%和16%。从投资增速来看，受沙特住房发展计划以及政府的大型（Mega）、超大型（Giga）基础设施投资项目的拉动，2022年住宅和非住宅类建筑投资增速均超40%，在非油制造业经济转型和国产化率政策的推动下，机械、交通运输设备投资也都保持15%-30%的增速。

沙特是全球最大的原油出口国，原油出口占沙特总出口的占比78%，非油出口在总出口中占比22%。

非油出口商品中石化产品占比超六成。非油出口的商品类别主要包括石化产品、建材和农产品，其中，石化产品在沙特非油出口总额占比63%。

沙特的主要出口目的地分别为中国、日本、印度、韩国、阿联酋、美国。2023年，以上国家在沙特出口中占比分别为16.6%、10.2%、9.4%、8.9%、5.2%、4.9%。2016-2023年，沙特对中国出口复合增速14%，远超其他主要贸易伙伴国。

沙特的主要进口来源国分别为中国、美国、阿联酋、印度、德国、日本。2023年以上国家在沙特进口总额中占比分别为20.9%、9.1%、6.4%、5.6%、4.4%、4.0%。2016-2023年间沙特从中国和印度进口总额复合增速均为12%，领先于从其他贸易伙伴国进口增速。

机械、化工、汽车是沙特三大主要进口商品品类，也是2021年以来增速最高的进口商品品类。2023年沙特最主要的进口商品包括机械、矿物化学品、交通运输设备、食品、基本金属，以上各类商品在进口总额中占比分别为21%、20%、17.5%、13.1%和8.5%。其中，珠宝、矿物化工、光学仪器进口十年复合增速最高。

2014-2016年国际油价低迷，促使沙特政府将财政政策改革纳入“2030愿景”经济转型政策框架内，并提出降低对原油过度依赖的财政可持续规划（Fiscal Sustainability Program，FSP）[5]。

2021年以来，沙特政府逐步实施一系列社会保障计划。“公民账户计划”（Citizens’ Account Program）是一项针对沙特公民的现金转移支付计划，目的是减轻结构性经济和税收改革（如逐步取消能源补贴）带来的直接和间接影响。沙特卫生部门转型计划（Health Sector Transformation Program，HSTP）[6]，旨在提高医疗保健的可及性、可负担性和质量，提出到2030年，88%的沙特人将获得医疗健康服务。

自财政结构性改革启动以来，原油收入在财政收入中占比显著下降。2023年，沙特财政收入总额1.12万亿里亚尔（折合约3,230亿美元），较上年同比减少4%，其中，原油收入占比62.2%。

2023年财政支出总额约1.293万亿里亚尔（折合约3,448亿美元），较上年同比增长11%。其中，货物和服务的政府采购，在财政支出总额中占比23%；资本性开支同比增速达到30%，在财政支出总额中占比14%；政府补贴占比2%。

沙特政府负债率低，3%的财政赤字率处于合理区间。沙特的政府负债率为名义GDP的26.2%，这一比例仍低于世界上大多数经济体。由于沙特需要调动财政资源来实现“2030愿景”设定的增长目标，在可预见的未来，合理的财政赤字水平是可以承受的。

沙特采取与美元挂钩的联系汇率制，沙特里亚尔的名义有效汇率（NEER）在2014年1月至2024年9月期间升值34%，但名义有效汇率升值对沙特的国际竞争力影响有限。

沙特资本账户可自由兑换。2015年之前，沙特资本流入以FDI为主，资本流出主要是贸易信贷、银行业外国资产及海外投资组合。2015年，沙特股票市场向外国投资者开放，但金融项下货币兑换规模尚且有限。

截至2023年末，沙特央行外汇储备余额4370亿美元，充裕的外汇储备是维护联系汇率制下固定汇率的坚实基础。

沙特通货膨胀率稳定，CPI篮子中，2024年9月住房、水、电价格涨幅最大，主要是受沙特政府能源和水力价格改革影响。2018年以来，沙特央行SAMA将房租、水、电力在CPI篮子中的权重从20.5%提高到当前的25.5%，并逐步实施能源和水价改革。尽管国内燃料和能源价格仍受管制，但近期全球电力短缺，仍对通胀构成一定压力。

此轮货币紧缩周期内，货币高增长得益于非油经济转型。2023年沙特广义货币M3同比增速7.6%，是海合会六国中扩张速度最快的国家之一。我们预计，降息周期开启后，沙特广义货币供应将保持其增长趋势。根据国际货币基金组织IMF 2024年10月《世界经济展望》预测，2024年沙特广义货币M3以同比8.8%的增速实现扩张，广义货币同比增速略低于阿联酋，但超大多数海合会国家。

海外经济深度衰退，地缘政治风险，中东地区危机升级对沙特经济增长的影响。

[1]OPEC，Annual Statistical Bulletin 2024.

[2]https：//www.vision2030.gov.sa/en/.

[3]IMF, Oct. 2024, World Economic Outlook October 2024.

[4]https://misa.gov.sa/activities/national-investment-strategy/.

[5]https://www.vision2030.gov.sa/en/explore/programs/fiscal-sustainability-program。

[6]https://www.vision2030.gov.sa/en/explore/programs/health-sector-transformation-program.

本文摘自：2025年1月2日已经发布的《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）：中东第一大经济体迈入新纪元》

陈健恒 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

杨鑫，CFA 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

朱一平 分析员 SAC 执证编号：S0080522070010 SFC CE Ref：BTC743

侯利维，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521090008 SFC CE Ref：BLP081