中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
01
策略 Strategy
各类资产如何预期降息？
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鹰派降息后，降息交易暂时成为主导逻辑，导致美债利率和美元向上突破，美股和黄金大跌。但我们认为美联储目前鹰派一些对美国经济与美股都不是坏事。我们测算的美联储还可以降息2~3次作为基准，美股计入的预期相对合理；美债利率计入的预期明显偏少、可以提供短期交易机会；铜价中计入的降息预期也偏少因此有上涨空间；黄金仅从降息预期看也不算多，但除了降息预期外还计入了其他更多的风险补偿，因此并不算便宜。除了降息预期外，债务上限将影响美债短期走势，但若顺利解决则提供交易性机会。如果从股权风险溢价看，当前美股仍不“便宜”，但我们对美股中期走势不悲观，跌多了可以再买回来。黄金计入的风险补偿较高，关注短期透支风险。中国市场当前计入的风险溢价基本合理，且与2019年第三轮关税时水平相当。
图表：各类资产计入的未来1年降息预期幅度分别为：美债<铜<cme利率期货<黄金<纳斯达克<道琼斯<美联储点阵图<标普500
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部。数据截至2024年12月20日
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2024.12.22 | 刘刚 李雨婕
02
宏观 Macroeconomy
再思考：特朗普2.0的政策顺序及影响
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我们在本篇报告中更新了对特朗普政策及其影响的观点。我们认为特朗普未来四年执政或将基于两个底层逻辑，一是对拜登政府时期的政策进行纠偏，主要体现在控制通胀、限制移民和削减政府支出方面；二是实施重商主义经济策略，强调通过高关税保护本国产业并促进出口，这与二战后美国推崇的贸易自由主义相对立。基于上述逻辑，我们认为特朗普及共和党人会在关税、移民、能源和外交国防四个领域率先施政，减税政策因为会扩大财政赤字或延后推行延后到2025年下半年落地。这意味着明年可能呈现“先加税、后减税、先省钱、后花钱”的政策顺序。立法方面，我们预测特朗普与共和党在2025年使用预算调解程序（budget reconciliation）分“两步走”推动立法。
图表：特朗普政策可能推出的顺序
资料来源：Political，Reuters，the Hill，PGPF，Bloomberg，DonaldTrump.com，New York Times，中金公司研究部；注表格中预计时间为我们结合新闻中表述预测。
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2024.12.25 | 肖捷文 张文朗
03
策略 Strategy
如何看待当前红利风格？
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近期伴随红利相关利好政策出台叠加无风险收益率下行，红利风格再度引发投资者关注。资产表现上，12月初以来中证红利上涨1.5%，略好于同期沪深300指数有1.2%的超额收益。往未来看，结合我们此前发布的A股2025年度展望《已过重山》，伴随投资者风险偏好中枢抬升，且分母端（利率环境为主）过去三年对红利风格的支持在资产价格上已有所体现，A股红利风格在中期维度（未来6个月至一年）可能不同于以往的整体性、趋势性机会，但仍有望有结构性、阶段性表现。我们将红利板块分为自然垄断红利、资源红利、泛消费红利、金融红利，四大红利板块呈现差异性较高的基本面、分红和股息率特征，具体分析可见《红利风格分化后何去何从？》。中期我们推荐关注以下偏红利领域：1）央企红利，重点关注电信、公用事业等，以及金融红利板块。2）股息率提升、兼具成长属性的新型红利，重点关注泛消费红利。
图表：四大类红利资产表现
注：截至2024年12月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
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2024.12.12 | 李求索 朱嘉懿 黄凯松等
04
可选消费 Industry
冰雪经济：长坡厚雪，乐趣体验
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近期一系列冰雪经济支持政策发布，提出到2027/2030年，冰雪经济总规模达到1.2/1.5万亿元，强调冰雪消费成为扩大内需重要增长点，并从冰雪运动、冰雪旅游、基础设施、冰雪装备器材等多方面提出推动措施。我们认为此次一系列冰雪经济促进政策兼顾供给端的提质升级与需求端的直接刺激，且强调产业链协同合作，有望促进冰雪经济高质量发展。功能性服饰直接受益于冰雪经济，进入四季度保暖服饰的销售旺季以来，电商平台羽绒服及户外服饰实现热销。我们看好功能性服饰赛道在冰雪经济蓬勃发展背景下取得优秀的增长表现。2025年2月将于哈尔滨举办亚洲冬季运动会，叠加11-12月以来促进冰雪旅游相关政策发布，我们看好冰雪游消费热情持续释放和头部目的地发展潜力。
图表：春运热门搜索目的地搜索热度同比变动情况
注：数据截至2024年12月20日
资料来源：FlightAI，中金公司研究部
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2024.12.23 | 林思婕 杨润渤 郭海燕等
05
中金研究 CICC Research
个股洞察
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2024年12月21日-2024年12月27日，中金公司研究部共对29支股票更新了研究观点，其中：目标价上调11支，目标价维持17支，目标价下调1支；维持评级21支，首次覆盖7支，再次覆盖1支。
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2024.12.27 | 中金公司研究部
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