2024年资本市场系列专题研究报告：无形之手，新媒体繁荣下的金融风险（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

引言:信息潮涌下的市场急剧波动

(一)风生水起:9月 24 日以来，A 股市场快速升温

2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，重磅推出了降准降息、房地产五项新政策、创新结构性货币政策工具支持资本市场等系列举措,为近期持续低迷的资本市场打了一剂强心针。9月26日，中共中央政治局会议召开，会议内容释放出政策呵护经济回升、提振市场信心的积极信号，会议召开超出市场预期。伴随着一系列超预期利好政策陆续发布，A股走出大幅上涨行情，上证指数从9月23日收盘价2748.92点涨至9月30日收盘价3336.50点，各行业全线上涨，有效提振了市场信心。

与A股三十余年历史上的数次牛市相比，本轮股市上涨既存在共性因素，也表现出个性差异，特别是以下特征值得重点关注。

一是市场反应迅速，呈现短期大幅上涨之势。本轮A股行情与历史上1999年“5.19”行情具有较高的相似性，均是在经济增速下降、通缩压力和M2增速新低的背景下，出台政策大力提振资本市场。但在1999年，国务院于5月16日批准了证监会提出的《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》(即“搞活市场的六项政策”)，随后经过2个交易日的市场消化时间，于5月19日迎来重要转折点，进而开启了为期两年的牛市行情。相比之下，今年9月24日国新办召开新闻发布会后，市场迅速作出反应，政策出台当天上证指数上涨4,15%，成为此前4年来的最大单日涨幅。在9月24日至9月30日的5个交易日中，上证指数累计涨幅21.37%，成交金额刷新历史最高纪录。A股上涨速度堪称“闪电牛”，属近年来之最。

二是散户进场较早，投资者情绪高涨。在过往牛市过程中，散户总是最后进入市场，这主要是由于相较于机构投资者，散户的金融专业素养相对不足，信息获取与识别能力存在劣势，这在客观上造成散户与机构投资者之间存在一定的信息不对称，使其难以在牛市初期把握投资机会。而在本轮A股行情中，投资者情绪被迅速点燃，散户资金“跑步入场”。参与人数方面，9月24日至9月30日期间，行业整体新增开户数量相对大涨前普遍增幅在2-6倍之间，数十家券商在国庆期间“休市不休假”以满足更多投资者的开户需求。投资者结构方面，近期新开户投资者整体以年轻人为主，85后、90后正逐渐成为市场的主要参与者，00后开户数量也明显提升。资金参与量方面，近几日市场中小单净流入资金量显著上涨，表明散户交易已经迅速地活跃起来。

三是震荡期提前到来，市场出现分化。国庆节后，10月8日A股开盘后冲高回落。上证指数高开 10.13%，开盘价报3674.4点，收盘报3490点，沪深京三地市场全天成交额约3.5万亿元。随后几天，A股进入震荡调整期，部分资金获利了结，止盈离场。A股市场在经历快速上涨后，投资者需要时间来消化获利盘，同时等待更多经济数据和政策信号来确认上涨趋势的持续性。这一过程中，前期受情绪主导而快速入场的新股民往往缺乏专业知识和交易经验，对市场的理解不到位，更难把握理性投资策略。

(二)推波助澜:新媒体繁荣下的信息扩散或与本轮行情密切相关

我们认为，A股本轮上涨行情主要由政策力度超预期导致，而除此之外，还应将数字化时代的新媒体繁荣与信息扩散因素纳入其中。在过去，牛市的到来往往伴随着一种渐进式感知过程。一方面，人们通过财经新闻等传统媒体了解市场动态，受限于传统信息媒介的传播速度与辐射范围，投资者特别是散户的信息获取相对滞后。另一方面，对于不具备专业经验的投资者而言，身边熟人的赚钱效应往往更吸引人，人们通过口口相传的方式逐渐感受到市场的繁荣与热情。而现在，股票市场的波动日益受到新媒体的深刻影响。新媒体是指利用数字技术、网络技术、移动通信技术等现代信息技术手段，通过互联网、移动通信网络等渠道，进行信息传播和交流的媒体形式，包括但不限于社交媒体、视频和音频平台、即时通讯工具等,是广大网民表达情感、态度、意见、观点的渠道。随着新媒体的广泛普及，市场情绪和观点的传递变得异常迅速且扁平化，人与人之间的信息交换摆脱了物理距离限制。微信、抖音、快手、小红书等新媒体平台的崛起，使信息传播速度和覆盖范围都达到了前所未有的高度。

数据显示，“924”新政出台当天，社交媒体上关于A股的讨论声量急剧升高，“A股”一词的微信指数较前一日环比大涨307%，相关话题迎来全民讨论。新媒体舆传播的实时性有助于激发投资者情绪，放大市场反应。

对比各类信息传播渠道对A股的讨论声量，视频渠道占比最高，达到56.96%，自媒体号渠道占比 21.29%，微博平台占比 13.16%,新媒体渠道的信息传播优势凸显。相比之下，较为传统的财经信息获取渠道如新闻网站、新闻app等占比较低，合计仅6.31%。新媒体平台中，网友借助股市涨跌频繁造梗，其他诸如分享炒股知识等内容也受到关注。此外，年轻群体是新媒体的主力用户，也是本轮新进入A股市场的重要力量，这也成为信息传播直接影响股市行情的有力证据。

本轮市场行情背后，反映出新媒体繁荣导致“媒介共振”，进而形成“信息杠杆”，对市场情绪具有放大效应，助推投资者情绪高涨。媒介共振是指在数字时代，尤其是社交媒体和网络技术高度发达的背景下，不同媒介平台在报道同一事件或传播某一信息时，通过相互引用、转发、评论等方式，形成的一种相互加强、相互影响的现象。这种现象可以迅速放大某一信息的影响力，加大信息杠杆和情绪杠杆，形成社会广泛关注的热点事件，从而对公众情绪和行为产生显著影响。受信息杠杆影响，市场情绪能够在极短的时间内迅速累积并释放，这种情绪的快速传播和放大无疑加剧了市场的波动性，导致市场的弹性空间和波动速度远超以往。与此同时，在新媒体的引导下，投资者更容易形成一致性预期和行动，并在更短的时间内完成决策，加剧市场涨跌幅度。这种快速决策的过程往往缺乏充分思考和理性分析，容易导致投资者在市场波动中迷失方向。

历史的警钟:硅谷银行&GameStop 案例解读

与本轮A股上涨行情相似的，由新媒体繁荣驱动的金融市场风险事件屡见不鲜。例如，在硅谷银行事件中，新媒体引发市场恐慌，使存款人第一时间获得信息并做出决策，缩短了银行处理危机的时间，最终导致银行挤兑甚至破产;在GameStop事件中，新媒体中的意见领袖激发了投资者的积极情绪，在散户投资者之间形成坚定信念与集体行动，在“羊群效应”的驱动下导致股价飙升此类事件为我们敲响了警钟，有必要充分理解并警惕新媒体繁荣下的金融风险。

(一)硅谷银行:Twitter 时代的银行危机

硅谷银行(SVB)成立于1983年，是美国第16大银行，截至2022年底资产达到2090亿美元，专注于服务科技行业的新兴初创企业。在新冠疫情期间，美联储重启量化宽松(OE)计划，硅谷银行在低利率环境下采取了积极的投资策略，大量持有债务证券。然而疫情过后，美联储自2022年起连续快速加息，联邦基金利率由2022年初的0.25%上升至2023年2月的4.75%，随着利率的

迅速攀升，硅谷银行的这些投资带来了显著的未实现损失。2023年3月8日，SVB突然宣布，因利率相关投资组合损失约18亿美元，急需集22.5亿美元资金以修复资产负债表。这一消息如晴天霹雳，瞬间在存款人群体中引发了恐慌性情绪，存款人纷纷通过线上渠道提现，掀起了一场前所未有的“数字化”挤兑风暴。3月9日，仅当日的客户提现要求就高达 420亿美元，相当于银行总存款的四分之一,硅谷银行股价暴跌60%。3月10日,硅谷银行再融资失败，由于难以承受如此大规模的赎回和挤兑而宣告破产。硅谷银行在不到48小时内崩溃，创造了美国历史上最快的银行崩溃纪录。

在这场风暴中，新媒体对于硅谷银行破产的推动作用不容忽视。首先，新媒体引发市场恐慌和储户挤兑，迫使硅谷银行卖出资产以应对提款需求，潜藏在报表中计入其他综合收益的亏损变成实际投资亏损，较大幅度侵蚀了硅谷银行的资本。其次，市场情绪受到新媒体舆论影响而加剧恶化。股价进一步下跌，硅谷银行再融资失败，导致其没有足够的时间和渠道开展自救。新媒体之所以产生如此大的威力，与硅谷银行自身特征密不可分。硅谷银行的存款人群体高度集中于科技初创企业社区，这一群体高度网络化，且深受风险投资公司的影响。从信息传播的角度来看，Twitter 等新媒体以比传统媒体更低的成本和更高的效率传递信息，允许政治家、影响力商人或首席执行官直接沟通，避免了媒体偏见或报道时滞的潜在扭曲。在硅谷银行的案例中，当其陷入困境的消息传出后，众多知名的风险投资专家、企业创始人和首席执行官迅速在Twitter、Slack等社交平台上发布了关于银行运营状况的警告和对未来的深切忧虑，有些甚至直接呼吁人们从银行提取资金，这进一步加剧了市场的恐慌情绪，加速了银行的崩溃。

(二)GameStop:新媒体驱动的投资反击战

游戏驿站公司(GameStop)创立于1984年，并于2002年在纽约证券交易所上市(股票代码GME),是一家电子游戏、消费电子产品与服务销售商,主营游戏机、游戏和周边等产品。截至 2008年2月，其门店数量超过5200家，稳坐全球最大实体游戏零售商的宝座。然而，随着网络游戏的蓬勃发展，实体零售业务遭遇了前所未有的挑战,GameStop的经营遇到瓶颈期，股价从2016年9月的 28美元/股大幅下跌至2020年4月的2.57美元/股，股东的回报率远低于同期的标普500指数及行业平均水平。

面对转型的困境与新冠疫情的双重打击，GameStop的未来前景变得黯淡，许多机构投资者对其股价持悲观态度，使其成为当时华尔街卖空压力最大的股票之一。2021年1月12日，在线宠物食品零售商 Chewy的创始人科恩(Ryan Cohen)加入GameStop董事会，部分投资者出于对科恩能力的信任，开始增持 GameStop股票。1月19日，知名做空机构香橼(Citron Research)表示“GameStop的买家注定是这场游戏的输家，其股价将很快回到20美元左右”。这一表态激起了部分散户的不满，一群散户投资者在WallStreetBets(WSB)社区中聚集，他们以新媒体作为信息交流和策略制定的平台，号召大家一起买入GameStop 股票，共同策划了一场针对被低估股票的“反击战”。伴随投资者的不断涌入，GameStop股票快速走高,1月22日再度大涨51.1%，股价突破 65 美元。这场“反击战”的核心在于散户投资者对 GameStop 股票的坚定信念与集体行动。他们通过社交平台上的“钻石手”表情包和“火箭”梗来表达对股价上涨的坚定信心，形成了一种独特的投资文化。

本次事件中反映出新媒体在金融领域的崛起，Reddit、Twitter等平台在GameStop的股价风暴中扮演了至关重要的角色。当名人如埃隆·马斯克在Twitter上分享指向WallStreetBets社区的链接时,这场运动迅速获得了更广泛的关注与参与,进一步点燃了投资者热情,股价也随之飙升。散户投资者通过购买股票和看涨期权进行押注，而看涨期权的杠杆效应使他们在相同投资额下成信增加收益或损失。当最终投资者购买看涨期权时，市场做市商会通过买入股票来对冲风险，导致股价进一步上涨(即“伽马挤压”，gammasqueeze)，在这一过程中，新媒体成为散户投资者之间沟通、协调与行动的关键工具。同时，全球封锁措施促使人们寻找新的财务资源配置途径，低利率环境和消费限制进一步推动了小型投资者资金的积聚，为GameStop的轧空(shortsqueeze)事件提供了必要条件。

2021年1月底，随着股价的上涨，一些卖空者被迫平仓，进一步推高了价格。伴随着交易量的激增和市场的剧烈波动，GameStop的股价在一周内飙升超过 700%，使空头卖家如对冲基金等华尔街巨头遭受了重创。1月29日，香表示其将停止做空研究，日后将专注于做多机会。但在股价暴涨之后，随着市场热点逐渐平息，GameStop股价快速回落，跌幅超80%。

GameStop并非孤例，AMC(AMC娱乐)、BB(黑莓)、NOK(诺基亚)等多只股票也相继成为这场“反击战”的战场,标志着“Meme股”时代的来临。Meme股是指受新媒体影响而广泛传播和炒作的股票，具有类似于网络迷因的病毒式传播特性。这些股票的受欢迎程度往往源于情感和政治因素，展示了新兴互联网社区中的年轻投机者如何依赖社交新闻平台形成投资信念。Meme股可能导致不同意见的产生，相对于理性投资者，更容易引发交易狂潮，且可能在任何新闻发布或Meme产生很久之后仍然持续发酵。

Meme股具有一系列特征，例如:吸引大量年轻且缺乏经验的投资者、表现出极端的回报和波动性、往往不由可验证的新闻事件驱动等。Meme股投资者还倾向于通过大量发布“钻石手”或“我们喜欢这只股票”等信息，以讽刺的方式为自己的投资决策辩护。这种行为表明，Meme股的投资者可能存在某种非理性，且他们的集体性质反映了潜在的羊群效应。

上述案例生动形象地诠释了新媒体繁荣及信息扩散造成的金融波动。新媒体革命为所有类型的投资者提供了更广泛的信息获取渠道:以往，机构投资者通过多种方式持续监控市场;但现在，散户和小型投资者同样可以通过社交平台轻松获取市场信息。这种变化意味着，股价不仅反映了机构投资者的交易活动，也受到散户投资者情绪的显著影响，可能导致股价偏离其基本面价值，造成价格发现的低效。同时，新媒体加剧了投资者的有限理性行为，一方面更易吸引非专业投资者，另一方面加剧了投资者注意力与行为的传染。

信息的觉醒:信息传播的路径演化与技术革新

鉴于信息传播对金融市场的深刻影响，我们有必要对信息传播方式、技术演化路径及舆情传播热度的机理加以阐述。随着数字技术及移动网络持续革新，人类网络的连接深度和广度不断扩大，媒介形态及内容生成形式发生重大转变，多重内外部因素共同影响着新媒体舆情的产生与传播。

(一)信息裂变:信息传播新范式下，信息“乘数效应”加大

1.人类网络:从“碳基”连接到“硅结合”连接

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