在时代的浪潮中，金融改革始终是推动社会进步与繁荣的强劲引擎。
党的二十届三中全会发布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》围绕深化金融体制改革做出重要部署。其中，资本市场作为现代金融体系的核心，不仅是资源配置的重要平台，更是促进经济转型升级、激发市场活力的关键力量。为落实二十届三中全会有关精神，证监会也提出进一步全面深化资本市场改革，发挥资本市场在中国式现代化建设中的应有作用。
本次改革聚焦于健全投资与融资相协调的资本市场功能，旨在构建一个建立增强资本市场内在稳定性长效机制，为实体经济提供强有力的金融支持，同时也为投资者开辟更加广阔、稳健的投资渠道。因此，全面深化资本市场改革无疑是为我国经济的持续健康发展注入新动能的重点和难点。
资本市场的投资与融资功能犹如一枚硬币的正反两面，互为依托，不可分割。“没有投资就没有融资，没有买方就没有卖方，只有投融资平衡发展，资本市场也才能够形成良性循环。”（吴清，2024年全国两会答记者问）
过去几年，中国资本市场的投融资两端出现失衡。2020年以来，全国新增上市公司超过1500家，但同期A股主要股指较为低迷，股民获得感不强。我国境内主要股指如上证综指、深证综指在2018年跌落，虽然2019年又有所回升，但又因2022年的疫情下滑。并且在经济不景气环境下，资本市场投融资不协调，很多企业缺少资金、资金周转慢，2024年1-7月上证综指跌幅-1.22%，深证综指跌幅-12.36%，均处于下跌状态。可见，在经济下行周期，市场的投资功能可能受到一定限制。
来源：中国证监会
中国股市过去未能发挥投资功能的主要原因在于上市、在市和退市三个环节的制度性缺陷，以及市场结构、政策导向、投资者行为以及宏观经济环境等多方面因素。
如何更好地促进资本市场的投资与融资协调发展？
首先，投资者是资本市场的基石，提升投资者服务与回报是吸引并留住资金的关键。一方面，应持续优化投资者教育，提高投资者的风险意识和理性投资能力；另一方面，通过加强监管，打击内幕交易、操纵市场等违法违规行为，保护投资者合法权益。
其次，监管部门需要把好资本市场入口和出口，提升资本市场的整体质量和效率，为投资者提供更加丰富的投资选择和更高的投资回报；推动中长期资金入市，为市场提供稳定的资金来源；继续深化沪港通、深港通、债券通等互联互通机制，拓宽外资进入我国资本市场的渠道。
最后，企业自身也需要采取股权激励、员工持股计划等措施，将股东利益与企业长期发展紧密绑定，减少短视行为，促进资源的长期有效配置。上市公司可以通过分红、回购等方式回馈投资者，增强市场吸引力，形成良性循环。
中国近年来上市公司增长速度非常快，自2016年突破3000家后，仅用5年时间于2020年实现1000家的增长，又用两年于2022年再次实现1000家的增长，上市公司总数突破了5000家。截止2023年年底，中国上市公司数目高达5346家，和美国上市公司5640家在数量上相差不大。但是中国上市公司市值相较偏弱，并且中国资本市场频繁出现财务失真等问题。
数据来源：世界银行、Wind
为了使得中国上市公司质量与数量相匹配，加强监管势在必行，具体包括：
严把发行上市准入关。要提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，确保上市企业的质量与科技含量。同时，加大发行上市辅导力度，扩大现场检查覆盖面，明确上市时需披露分红政策，遏制突击分红等行为。通过严格审核，从源头上把好资本市场的入口，为投资者创造更加健康的市场环境。
严格上市公司持续监管。加强信息披露和公司治理监管，构建防假打假体系，整治财务造假、资金占用等违法违规行为。此外，完善减持规则，严格规范大股东减持行为，强化现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。这些措施旨在提升上市公司质量，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。
进一步深化退市制度改革。加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。通过严格强制退市标准，建立健全差异化退市标准体系，加强并购重组监管，精准打击违规“保壳”行为。同时，完善投资者赔偿救济机制，确保退市过程中的投资者利益得到保护。这一系列改革将促进资本市场的优胜劣汰，提升市场整体质量。
美国不仅上市公司数目多，股市退市活动也呈现高频率，这一特点映射出市场极高的活跃度和资源优化配置的效率。具体而言，从2015年至2023年间，美国上市公司数量已达到5640，而退市公司数量4000余家，这种“高进高出”的模式，不仅彰显了市场对各类企业的广泛接纳，也凸显了其对上市公司质量标准的严苛把控。
反观中国股市，其退市情况则呈现出不同的风貌，从2015年至2023年间，中国上市公司数量也达到了5346家，而退市公司数量400余家，退市率徘徊在极低水平，普遍低于1%，与美国市场退市率差异显著。
数据来源：Wind
加强交易监管，增强市场内在稳定性。强化股市风险综合研判，完善异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易的监管。同时，健全预期管理机制，将重大政策对资本市场的影响纳入评估框架，确保政策发布的一致性和稳定性。这些措施将有效提升市场内在稳定性，增强投资者信心。
支持长期资金入市
数据来源：中国人民银行
为了进一步优化资本市场的投资结构，激发市场活力，多项关键性举措被明确提出，旨在大力发展权益类公募基金、保险资金等长期资金并提升其市场占比，同时促进投资行为的理性化与长期化。
一方面，支持私募证券投资基金和私募资管业务的稳健发展。针对权益类公募基金的发展，将建立交易型开放式指数基金（ETF）的快速审批通道，这一举措不仅能够丰富投资者的选择，还能通过指数基金的低成本、高效率特点，吸引更多资金流入市场，推动市场的整体繁荣。同时，鼓励基金公司从规模导向转向投资者回报导向，更加注重投资业绩的稳健性和可持续性，并引导基金经理更加注重长期投资和价值投资。最后，将进一步督促基金管理人树立理性投资、价值投资和长期投资的理念，提升整个行业的投资水平和专业素养。
数据来源：中国证券投资基金业年报
另一方面，在支持长期资金入市的过程中，政府应积极拓宽资金来源渠道，鼓励保险资金、养老金、企业年金以及银行理财和信托资金等长期资金参与资本市场。通过优化保险资金权益投资政策环境、完善投资监管制度以及提升投资灵活度等措施，进一步激发保险资金等长期资金的入市积极性。同时，加强对这些资金的监管与引导，确保其投资行为的合规性与稳健性。
综上所述，构建长期资金入市生态是当前资本市场发展的重要任务之一。通过完善基础制度、优化政策环境、强化市场机制以及提升行业竞争力等多方面的努力，期待推动更多长期资金涌入资本市场，为资本市场的高质量发展注入源源不断的动力。
区域性股权市场作为多层次资本市场体系下的拟上市企业聚集平台之一，不仅支持中小微企业直接融资，还可以辅导企业登陆更高层次的资本市场。
截止2024年7月31日，全国35家区域性股权市场挂牌的非上市股份公司合计为16290家，分布在各个地区的股权托管交易中心。可见这些市场存在规模较小、地区分散，地方保护主义和信息不对称等问题，制约了区域性股权市场的健康发展。此外，区域性股权市场在规范和监管方面存在一定的不足，各区域挂牌企业分层标准不明确，容易引发市场风险和不正常交易行为。
数据来源：Wind
正是因为区域性股权市场存在不足，全会才提出推动区域性股权市场规则对接、标准统一等改革举措。
一是健全法律法规体系。加快制定或修订相关法律法规，为区域性股权市场的规范运行提供坚实的法律基础。结合区域特点，制定详细、可操作的业务规范、市场准入、信息披露、投资者保护等具体规则和标准。
二是强化监管赋能与金融科技保障。构建区域性股权市场统一的信息门户，提供登记托管、数据查询等服务，增强市场透明度和公信力。并利用区块链、大数据、人工智能等金融科技手段，提升监管效率和精准度，实现监管信息的实时共享和穿透式监管。
三是政策引导与支持。政府应出台相关政策，对区域性股权市场给予税收、资金等方面的支持。通过政策引导，培育市场主体，激发市场活力，推动区域性股权市场健康发展。
展望未来
在前不久的热播剧《繁花》中，上世纪90年代的阿宝在股票市场上的发家离不开一张小小的纸头，那就是曾经在资本市场初期“风光一时”的股票认购证，在它身上发生的故事，折射出中国资本市场从无到有、由小而大的成长过程。
30多年来，伴随着改革开放的历史进程，经过早期的孕育、萌芽，以1990年沪深交易所的设立为标志开启了资本市场标准化建设的进程，2005年股权分置改革迈出了资本市场规范化发展的步伐，2019年注册制改革推动了资本市场市场化建设的实践，三个里程碑意义的时点记录着中国资本市场的发展。
如今，资本市场作为现代金融体系的核心，已成为关乎国经济持续增长和社会和谐稳定的重要环节。二十届三中全会做出的重要部署旨在推动中国资本市场朝着“安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”迈进。
愿得云帆三千尺，屹立潮头续远行。
只有通过不断深化改革、优化结构、强化监管，提升资本市场的效率与公平性，让资本活水源源不断地灌溉实体经济之田，让广大投资者通过财富增值分享经济增长成果，才是资本市场改革真正的落脚点。
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