2022年，全球营运资本需求（WCR）呈现剧烈的季节性波动，最后创下了自2008年以来的最大年度增幅（增加9天，至72天）。与往年大部分时候一样，全球营运资本需求在2022年第一季度显著增加（季度环比增加7天）。不同的是，2022年剩余三个季度的变化要温和得多，第二季度企稳（增加1天），第三季度反弹（增加2天），第四季度温和下降（减少1天）。总体而言，增长放缓、通胀率上升、融资成本上升和拖欠增加等因素导致了全球营运资本需求在2022年全年呈增长态势，并创下2008年以来的最大年度增幅（增加8天）。截至2022年第四季度，全球营运资本需求周转天数达到72天的高位。
图1：以周转天数表示的全球营运资本需求季度环比变化和年度变化资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
全球各区域的营运资本需求出现了广泛的反弹。亚太地区（增加10天，增幅的最大地区为，中国：增加15天，日本：增加2天），和西欧（增加7天），北美、中东和中东欧企业受到的影响较小，增幅均为6天。总体而言，三分之一国家和地区的营运资本需求增幅高于全球平均水平，尤其是西欧的德国和北欧国家以及亚太地区的中国、中国台湾和印度。
到2022年底，亚太地区的营运资本需求（WCR）达到77天（中国：59天），西欧为68天，北美为69天。然而，这些平均数字仍然掩盖了各地区之间的明显差异，这主要取决于结构性上营运资本需求较高行业的相对重要性，如运输设备、机械设备、家用设备、金属、化工和电子。尽管如此，在全球范围内，我们发现34%的企业的营运资本需求（WCR）周转天数超过了90天。
图2：营业以周转天数表示的各区域2022年营运资本需求（WCR）各构成要素年度变化情况
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
应收账款周转天数和存货对全球营运资本需求（WCR）的年度增长做出了“同等贡献”。截至2022年第四季度，应收账款周转天数（DSO）和存货周转天数（DIO）增加了5天，分别达到59天和50天。与此同时，应付账款周转天数小幅加快（增加1天至36天）。
尽管自2008年以来，在90%的情况下，库存变化一直是营运资本需求变化的驱动因素，2021年供应中断对企业的资产负债表造成了严重冲击。随之引发的从“准时制”库存管理向“以防万一”库存管理的转变使得供不应求的局面变成了供过于求。总体而言，继2021年增加3天之后，2022年全球增幅（增加5天）是自2008年（增加8天）。全球应收账款周转天数（DSO）增幅达到2008年以来的最大水平，这意味着更多企业遭遇逾期付款，从而引发现金流问题。然而，不同区域、国家和行业之间存在着显著差异。
地区展望
亚太地区，营运资本需求（WCR）的激增（增加10天）接近2008年创下的创纪录涨幅（增加12天）。除新加坡外，所有国家和地区的营运资本需求都有所增加，增幅从日本的2天到印度的12天和中国的15天不等。然而，不同于2021年的是，造成这一增长的重要原因是长期拖欠和存货增加，应收账款周转天数增加，增幅从2021年的1天到2022年的6天，存货周转天数增幅从2021年的6天跃升至2022年的5天。
其中中国大陆和香港表现最为突出，这两个市场的三大指标均大幅上升，即：应收账款周转天数、存货、营运资本需求。而与之相反，新加坡成功控制住了各项指标。新加坡是亚太地区唯一一个营运资本需求呈下降趋势的国家（减少3天）。截至2022年第四季度，亚太地区的营运资本需求周转天数为77天，应收账款周转天数高于全球平均水平（65天）。此外，亚太地区面临最长应收账款周转天数（DSO）的企业所占比例也位居全球第二，因此面临现金流风险：亚太地区22%的企业的回款时间在90天以上。
北美的营运资本需求（WCR）大幅反弹，主要是由于存货大幅上升（增加5天）引起的。与往年一样，应收账款周转天数（DSO）和应付账款周转天数（DPO）的变化均有限，应收账款周转天数（DSO）小幅增长（增加1天），应付账款周转天数（DPO）维持不变。北美营运资本需求（WCR）的增幅（增加6天）超过了其2008年的记录，这主要来自于美国的“贡献”（增加5天），其次来自于加拿大（增加1天），加拿大的应付账款周转天数（DPO）加快（增加4天）抵消了存货的上升。
总体而言，截至2022年第四季度，北美的营运资本需求（WCR）达到了69天，仍然比全球平均水平少3天。该地区拥有最长应收账款周转天数（DSO）敞口的企业比例最低，仅10%的企业的回款周期在90天以上。与此同时，北美大部分企业的回款周期在10天以内（截至2022年第四季度为10%）。这种对现金的偏好完全体现在应收账款周转天数（DSO）数据中，北美地区应收账款周转天数（DSO）低于50天的阈值，其中美国（49天），加拿大（47天）。
西欧，2022年，企业因各种经济动荡因素和冲击受到了很大影响，尤其体现在存货方面。一方面，西欧地区的营运资本需求（WCR）增幅位居全球第二（增加7天），领先北美，创下研究期间的历史新高。另一方面，与北美相反，支付行为的变化进一步扩大了本已因存货（增加5天）上升而增加的营运资本需求（WCR）的增幅，因为应付账款周转天数（DPO）的有限增长（增加1天）并未完全抵消应收账款周转天数（DSO）的延长（增加3天）。
从区域层面来看，截至2022年第四季度，营运资本需求（WCR）周转天数为68天，应收账款周转天数（DSO）略低于全球平均水平（56天）。西欧的应收账款周转天数（DSO）分布也接近全球平均水平，因其7%的企业的回款周期在10天以内，14%的企业的回款周期在90天以上。然而，欧洲各国在应收账款周转天数（DSO）方面仍然存在显著差异，德国和北欧的平均天数较短，而南欧平均较长，以西班牙和意大利为首。
图3：以周转天数和企业数量百分比表示的各区域2022年第四季度应收账款回款天数（DSO）
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
图4：以周转天数表示的2022年营运资本需求（WCR）各构成要素季度变化情况
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
行业概览
几乎所有行业的应收账款周转天数（DSO）、存货和营运资本需求（WCR）都出现反弹。行业动态对各区域/国家的应收账款周转天数（DSO）、应付账款周转天数（DPO）、库存周转天数（DIO）和营运资本需求（WCR）的平均结果具有重大影响。其影响程度取决于每个行业的相对重要性，而这源自其结构性差异（即制造业相较于服务业，上游相较于下游，B2B相较于B2C）及其对经济周期和冲击的敏感度不同。然而，在全球层面，2022年几乎所有行业的应收账款周转天数（DSO）、应付账款周转天数（DPO）、存货和营运资本需求（WCR）都出现了普遍反弹（见图5），拉开了各行业之间的水平差距。
图5：以周转天数表示的全球各行业2022年WCR各构成要素情况
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
从营运资本需求（WCR）来看，相对而言，在业务运营方面投入资金最多的行业是纺织（周转天数：99天）、运输设备（108天）、机械设备（111天）和电子（117天），其次是制药和化工和金属。而投入资金最少的行业为酒店/餐馆/旅游业（11天）、其他B2C服务（28天） 和交通运输业（30天）。就应收账款周转天数（DSO）而言，情况大致相同，但主要有两个行业例外：建筑业是应收账款周转天数（DSO）最长的行业之一（72天），零售业的倒数第二低（24天），主要得益于其客户采用现金支付方式。
在安联研究的22个行业中，有7个行业的营运资本需求（WCR）增加了10天，分别是运输设备、电子、机械设备、计算机/电信、软件/IT服务、化工和制药。其中大多数行业的应收账款周转天数（DSO）或存货增幅在全球范围内最大，其中运输设备、机械设备、电子和化工（增幅较小）行业的DSO或存货增幅均位列榜首。不出所料，我们发现在这一类别中的行业为更多采用B2B模式和中上游的行业以及更间接地受到原材料和能源价格和或供应链中断风险影响的行业。值得注意的一点是，这些行业中存货最多的企业数量最多。在全球范围内，我们发现21%的企业的存货周转时间超过了90天。在以下四个行业中，35%以上的企业超过了这一水平，即：运输设备（46%）、纺织（39%）、电子（38%）和机械设备（36%）。
相反，大多数更间接地面向B2C客户的行业的营运资本需求（WCR）增幅较小，佐证数据如下：农产品（1天，而所有行业平均增幅为9天）、酒店/餐馆/旅游（增加2天）、汽车（增加3天）、零售（增加4天）、纺织品（增加6天）和其他B2C服务（增加6天）。这些行业中，应收账款周转天数（DSO）最短的企业数量最多。平均而言，我们发现20%的企业回款周期在10天以内。对于零售、酒店/餐饮和其他B2C服务，这一比例上升至27%，而平均水平为8%。然而，这些行业通过增加DPO成功地缓解了应收账款周转天数（DSO）延长造成的影响，即使在周转天数显著增加的情况下（农产品）。
图6：以周转天数表示的2022年各行业的WCR季度变化情况（研究范围稳定）
1. 亚太地区
行业从左到右：运输设备/电子/机械设备/大宗商品/计算机与电信/软件及IT服务/化工/制药/建筑/金属/其他B2B服务/纺织品/家用设备/造纸/运输/其他B2C服务/能源/零售/酒店,餐饮,旅游/汽车/农产品/金融服务
2. 欧洲
行业从左到右：运输设备/电子/机械设备/其他B2B服务/金属/运输/建筑/制药/计算机与电信/化工/农产品/汽车/造纸/酒店,餐饮,旅游/金融服务/其他B2C服务/家用设备/纺织品/大宗商品/软件及IT服务/零售/能源
3.美国
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
图7：以周转天数和企业数量百分比表示2022年第四季度全球各行业营运资本需求（WCR）及其构成要素
从上到下：农产品/汽车/化工/大宗商品/计算机与电信/建筑/电子/能源/家用设备/机械设备/金属/造纸/制药/零售/服务 – 金融/服务 – 非金融: HORECA+旅游/服务 – 非金融:其他 BtB/服务 – 非金融 :其他 BtC/软件及IT服务/纺织品/运输/运输设备
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
展望未来
预计全球营运资本需求（WCR）将总体保持稳定。然而，应收账款周转天数（DSO）和应付账款周转天数（DPO）将小幅增加（合计增加5天），而库存周转天数（DIO）将会减少约4-5天。这与我们在以往经济衰退时期观察到的情况一致。在经济活动放缓和部分行业供过于求的背景下，我们预计，2023年存货不会增长，尤其是在家用设备、计算机和电信等制造业领域。
金融条件收紧和利率上升可能会增加逾期付款现象，这将导致应付账款和应收账款增加，尽管我们预计不同行业之间会存在一些差异。事实上，拥有大量存货和需求放缓的企业在选择客户时可能会倾向于降低标准，以消化过剩库存，而那些供过于求程度较低的行业在更加不确定的环境中可能会变得更加挑剔。
2023年全年全球流动性缺口将维持在30万亿美元。全球有1.5亿家中小企业，约占全球企业数量的90%，创造了全球60%的工作岗位，占全球GDP的一半以上。据我们测算，全球中小企业的营业额逾135万亿美元。考虑到平均80天的逾期时间，我们认为，企业需要大约30万亿美元来弥补这一流动性缺口。事实上，大多数小微企业的现金储备有限，通常不超过几周的营收。然而，他们有大量的应收账款。
图7：流动性缺口预估
资料来源：Eikon/Refinitiv、安联研究
必须强调的一点是，不同国家和地区之间存在很大差异：由于应收账款周转天数（DSO）较短，英国的流动性缺口“仅”为7300亿美元，而中国则高达12万亿美元，原因在于其DSO要长得多。2023年，尽管我们预计营运资本需求（WCR）将总体保持稳定，但很多企业的付款期限可能会略微延长，对其流动性管理造成压力，这意味着全球流动性缺口将大致保持不变。
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备注：DSO 、 DPO 、 DIO 和 WCR 的计算依据为 Eikon/Refinitiv中提供的35个国家和地区的上市公司的财务数据，即45,000家企业，其2022年营业额超过40万亿美元。安联研究重点关注已发布每一参考期间（季度、年）扩展和详细版财务数据（即经营 财务业绩和资产负债表）的企业，以确保研究范围稳定，利用年度数据计算季度同比变化情况，分散数据显示上一季度情况（ 2022 年第四季度）。所有数据截至 2023 年 3 月 13 日
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