5家光伏龙头，业绩高增长，估值还在地位，把握光伏困境反转投资机会

文摘 2024-10-23 21:19 广东

今天下午开盘不久，光伏板块突然大涨，光伏设备指数从平盘附近直线拉升到最高涨7.6%，收盘时依然上涨5.45%。其中，海优新材、大全能源20%涨停，有10家公司涨幅超过10%或者涨停。

光伏板块最近已经连涨了4天，累计涨幅达到18.7%，涨幅超过最热门的半导体和军工板块，所有板块中排名第一。

光伏行业不是集体亏损了吗？怎么还能涨这么多。今天梳理一下光伏行业的投资逻辑，两个维度帮你把握光伏困境反转投资机会。

我们将光伏行业全部公司的主要财务数据拉了一个表格，特别加入了24年中报业绩增长情况，和最新估值数据，哪些公司成长性高，哪些估值低，哪些资产负债率高，财务风险大，都可以通过表格筛选出来。

如果你觉得用得上，长按文二维码，找助理领取。

一、消息面

1、美国反倾销松绑

今天下午的异动主要和美国考虑撤销部分反倾销措施的消息有关。

据美国联邦官方网站消息，美国商务部10月21日起启动变更情况审查(CCR)，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税(AD/CVD)，并邀请相关各方发表意见，所涉产品为某些小型、低瓦数、离网晶硅光伏(CSPV)电池。

2、反恶性竞争，促良性发展

这次光伏板块的连续上涨则和光伏行业连续出来政策，遏制行业恶性竞争有关。

中国光伏行业协会对光伏组件当前成本进行了分析，并指出低于成本投标中标涉嫌违法。同时，协会还公布了测算的2024年10月份光伏组件最低含税成本为0.68元/W。并明确表态低于0.68元/W的投标中标涉嫌违法。

二、光伏板块投资逻辑

除了消息的刺激，光伏行业本身处于低位，最近国家层面出了不少政策，推动行业供需改善，市场认为光伏行业会有困境反转的机会，博弈消息的资金加上提前布局行业好转的资金，一起拉起了光伏板块。

光伏处于历史底部

从走势上看，光伏板块从2022年下半年开始下跌，连续调整了2年多，最大振幅接近70%，经过国庆前后的爆发式反弹后，目前下跌48.5%。从大周期看，目前还是比较低的位置。

光伏产品价格同样跌入谷底。

2023年，硅片、电池片、组件价格指数分别同比下降66.63%、72.28%、53.58%，均创 2014年以来历史新低。在2023年基础上，2024年上半年硅片价格继续大跌40%，N型硅片跌幅超过50%；电池片跌幅20%左右，TOPCon电池片跌幅达到40%。堪称光伏行业的价格寒冬。目前价格已经跌破不少公司的成本，在政策支持下，光伏价格已经处于历史低位，继续大跌的空间不大了。

从估值看，经过2年调整，目前光伏行业的PB估值已经处于近十年底部区间。光伏板块估值最高的时候市净率超过11倍PB，这波大反弹之前，市盈率已经跌破2倍PB，十年维度下的估值分位仅为2%，基本就是历史最低位。反弹后，现在的估值为2.6倍PB，估值分位19%，还是一个比较低的位置。

困境反转预期来自哪里？

1、供需改善预期：光伏行业的问题源于产能过剩导致的价格下跌，企业盈利困难。

随着产品价格跌破成本线，通威、隆基绿能、晶澳科技等行业龙头都纷纷亏损，其他公司的日子就更难过了。今年上半年，投产、开工、规划的光伏项目数量同比大幅下降超 75%。随着产能出清、需求增长，供需关系会逐渐平衡。

2、政策支持：

5月，工信息部指导下召开“光伏行业高质量发展座谈会”提出鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度等。

7月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》公开征求意见。提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。

这些政策可以遏制光伏低水平重复建设、无序扩张和产能过剩的问题，有助于加速供需改善。

3、技术进步：比如TOPCon、HJT等高效电池技术的发展可以光电转换效率，降低成本，刺激更多有效需求。

一方面，光伏发电成本在持续下降，全球对光伏的需求在不断增加。另一方面，政策和市场调节下，落后产能淘汰减少了市场供给，当行业产能出清到一定程度，供需关系就会重新平衡，行业就可能进入反转阶段。

目前，机构大多认为2025年有望见到光伏行业的周期底部，实现反转。但对于个人投资者来说，行业困境反转时间是很难准确判断，但如果那天我们发现硅料、硅片、电池片、组件等价格停止下跌，开始上涨，那就要留意了。还有在新闻中频繁看到小企业破产，或者大企主动联合减产。或者发现库存持续下降、开工率持续上升，这些变化是可以帮助我们发现行业反转迹象的。

三、如何把握行业机会

投资角度，主要有2个思路：

业绩角度，找业绩好，估值低的公司。

2、剩者为王，找能穿越周期的行业龙头。

好业绩、低估值公司

现在出现亏损的主要是隆基、通威之类的公司，辅材和逆变器公司受益行业装机量增长，业绩反而还不错。

从24年中报数据看，有17家公司中报利润保持了正增长，其中光伏设备、辅材和逆变器的公司占据了大部分。

利润增速超过100%的有：中信博、帝科股份、连城数控，其中估值最低的是帝科股份，估值分位仅10%。

中报业绩大幅增长，估值又低的公司还有：捷佳伟创、聚和材料、奥特维、福莱特、帝尔激光。还有其他公司大家可以加我助手领取表格，自己进一步深入分析。

剩者为王，穿越周期

第二个视角，剩者为王，就是找那些能穿越周期的龙头。

光伏产业只是目前处于周期低谷，并不是这个行业就不要了。现在不行，长期还是好行业，行业下行会淘汰一批企业，也会让一些企业更强。那些经历几次周期，仍能屹立潮头的，都是好公司。

从中报数据看，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、阳光电源、阿特斯账上现金超过100亿，手里现金越多，熬过寒冬的机率就越大。

像隆基，资产负债率低于60%，手握500亿现金，在熬个两三年都问题不大。

像金刚光伏这类就要非常小心了，超过100%的资产负债率，手里现金仅3千多万，流动比例仅0.1，说不定那天就出问题了。

流动比例低于1，中报亏损的公司有：金刚光伏、琏升科技、沐邦高科、爱旭股份、爱康科技、华民股份、双良节能等等，这类公司风险极大，一定要回避。

四、重点公司基本面分析

1、帝科股份：TOPCon银浆龙头

公司历史业绩一般，2023年出现爆发增长，24年中报继续增长15%。

从估值看，公司市值65亿，对应17倍PE。市盈率处于历史平均:低位区。市场预计公司24年利润在5亿以上，对应市盈率只有13倍PE。

从业务和行业看。公司主要产品为光伏电池导电银浆。导电银浆主要用于光伏电池金属化环节，其性能直接影响光伏电池的光电转换效率与光伏组件的输出功率。2023年公司银浆出货量大幅提升，市占率提升带动业绩爆发。2024年上半年，公司光伏导电银浆出货同比增长+76.09%；其中TOPCon浆料占比达到87%。随着N型电池替代P型电池趋势延续，公司技术迭代带来的技术优势有望维持。

2、捷佳伟创：光伏设备龙头

公司上市6年时间，业务增长7倍，利润增长了6.4倍，年复合增长率分别达到38.4%、36.3%。像这种上市后业绩持续、稳定的增长的公司，就属于典型的高成长股。

公司市值260亿，16亿利润对应不到16倍PE，24年中报继续增长了60%，滚动市盈率只有12.6倍PETTM。目前市场一致预期，公司24年利润在25亿+，对应估值不足11倍PE，25年利润增长到33亿附近。无论从历史估值分位看，还是和公司历史业绩增速以及短期业绩情况看，目前的估值都算是低位。

业务上，公司主要为光伏产业链中的中间环节太阳能电池生产工艺装备提供商。最近两年，N型电池加速迭代P型电池，光伏电池厂大规模扩产TOPcon产能。公司凭借PERC时代累积的大量技术和客户资源优势，成为TOPCon设备龙头。

公司是目前唯一一家具备多技术路线整线解决方案的设备供应商，在技术线路上全面押宝，技术实力强劲，进度也领先行业。随着行业发展，公司将继续保持龙头地位。

3、锦浪科技：光伏逆变器龙头

公司2019年初上市，2022年达到业绩最高峰，4年时间，业务规模增长了6倍，利润增长了接近8倍。虽然2023年业绩有所回落，近5年营收复合增长率依然达到49%，利润复合增速达到46%。

估值方面，公司目前市值大约320亿，23年利润7.8亿，对应41倍市盈率，从历史数据看，目前市盈率处于历史平均的中高位区。

市场一致预期24年利润在10亿以上，25年利润14亿左右，未来两年业绩增速在35%左右。这么对比的话，估值已经基本反应了业绩。

业务角度，锦浪科技深耕逆变器领域19年，从组串式并网逆变器逐渐拓展至储能逆变器，并积极布局分布式光伏电站的开发运营。2023 年度全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。随着行业洗牌和并购加速，逆变器领域有望率先实现修复。随着海外新兴市场需求持续增长，叠加欧洲市场去库加速，公司业绩有望在下半年出现拐点，可以密切跟踪公司的业绩变化。

4、奥特维：组件串焊机绝对龙头

公司也是典型的高成长股。公司2020年上市，3年时间，业务规模增长了4.5倍，利润增长了7倍，利润年化复合增长率达到100%。2024年中报利润达到7.7亿，继续保持47%的高增长。

估值方面，公司市值180亿，23年利润12.56亿，对应14倍市盈率，市盈率处于历史平均的低位区，同时也远低于公司业绩增长的速度。市场一致预期24年利润在18亿左右，对应估值仅10倍市盈率。

奥特维产品覆盖光伏、锂电、半导体封测环节等三大热门领域。公司串焊机的市场地位较高，为全球超过600个生产基地提供了串焊机，市场占有率超过60%。全球光伏组件前十的供应商均是公司客户。

5、福莱特：光伏玻璃龙头

公司历史业绩稳定持续增长，近5年的利润复合增长率达到46.6%。

从估值看，目前520亿市值，对应18.8倍PE。公司24年中报增长38%，对应16倍PETTM。估值位于历史低位区。市场一致预期公司24年利润在25亿附近，对应估值将下降到20.8倍PE。

从业务看，公司在2006年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。目前是全球最大的光伏玻璃生产商之一，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，已形成完整的产业链。

光伏玻璃是光伏产业链最好的环节之一，因为重资产属性，新玩家扩产意愿较弱，因此行业有稳态的利润中枢；公司作为龙头与二线厂商有10-15pct毛利率差距，地位稳固。

小结：

光伏行业整体还在筑底阶段，随着行业洗牌和并购加速，行业悲观情绪转向交易行业困境反转预期，所以只要有点消息，资金就会闻风而动。

虽然目前交易活跃度已经有了明显的改善，事实上，行业拐点是很难把握的，短期要注意追高风险。长期可以多关注核心龙头，特别是股价大幅下降，业绩却保持了增长，估值处于地位的公司；以及综合实力强，手里现金充足，能穿越行业周期，保持行业领先地位的龙头公司。

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岩松观点

基金管理人，专研投资20年，管理基金12年，著《规律与人性》

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