全球第6，国内第1的半导体龙头，受益行业复苏+国产替代 / A股十大半导体公司分析

文摘 2024-11-08 21:02 广东

今天继续介绍A股前十大半导体公司。今天看看排第十名的江波龙。

江波龙是国产存储模组品牌龙头，A股前十大半导体公司中唯二的芯片设计类公司，也是国内首家百亿规模的存储类公司。

老规矩，我们不做未来的判断，通过“股查查”系统配合“五步分析法”，针对公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

江波龙：国产存储模组龙头

先简单看看公司历史走势。

公司2022年下半年上市，半年多时间，从不到50涨到最高127附近，涨幅接近150%。之后一直以震荡的形式运行，国庆节前跌出了调整以来的最低价60.3。经过一轮反弹后，目前又回到了中等位置。

一、利润是价值投资的第一要素

价值投资的第一性就是企业的利润。决定股价的要素有两个：利润和估值。像贵州茅台、格力电器、片仔癀，这些历史上的大牛股都有一个共同点：利润持续大幅增长。我们看看江波龙有没有成为大牛股的潜力。

江波龙的业绩真是一言难尽。公司刚上市就碰上行业周期下行，2023年大幅亏损8亿多，同行业的三星、海力士、美光这些国际龙头也没亏。但随着行业复苏，公司2024年业绩大幅改善，前3季度归母净利润5.57亿，同比增长+163%；营收133亿，同比增长+100%。

今年前3个季度的营收规模已经超过历史最高的水平。我们说营业收入是利润的基础，行业下行阶段，公司营收规模还在不断的扩大，等行业周期回暖的时候，利润回升就是顺理成章的事，而且因为规模的扩大，利润还会超过之前。

从盈利指标也能看的出公司有非常明显的周期特点。景气阶段，毛利率能上20%，净利率也能有10%；差的时候毛利率就掉到8%，净利率直接掉到-8%。2021年的roe达到25%，2023年直接负13%。说明行业周期对公司业绩的影响确实大，业绩的弹性也会很大。所以如何把握好周期变化就很重要了。

周期下行最怕的就是库存，公司3季报显示库存高达78亿，是一个非常大的数字，而且电子产品可不是茅台，放的时间越长越不值钱，一旦计提减值就会照成利润的损失。

公司管理层也回应了库存的问题。库存增加有2个原因：1是公司营收规模增速依然很快；2是公司在为一些大客户做有效的备货。江波龙管理层认为，市场供应还没有达到供过于求的情况。公司的存货水平与该公司业务增长趋势是匹配的，也是合理的。

大致可以理解为公司是在为行业复苏做准备，至于是不是能“搏一把”大的就不好说了。

二、风险和估值情况

股神巴菲特的投资三原则：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，谨记第一条和第二条。

从股查查系统看，公司风险指标中现金流比较差。现金流就像公司的血液，这个指标差，说明公司持续经营能力弱。这和公司处于业绩下滑阶段的情况是相对应的。

好公司还要有好价格，我们再看估值情况。

公司市值大约380亿，假设随着行业景气度转暖，公司恢复10利润水平，对应估值为38倍PE。这个估值水平没有明显低估，合理偏高吧。现在市场对公司未来的业绩预测分歧也比较大，半年报时有新财富分析师预测今年业绩就能达到10亿，但按3季报的情况，难度很大。

三、主营和行业分析

历史业绩和估值情况都是反应的公司历史情况，要看公司未来发展前景好不好，就需要从公司业务和行业上进行进一步的分析。

从贸易商到国内第一

1999年，年仅23岁的蔡华波创立江波龙，凭借毗邻香港的优势，从事存储贸易。

2003年，江波龙开发出全球第一个基于AG-AND型闪存的U盘控制芯片，开启存储代工之路。2011年，公司以国产智能手机快速崛起为契机创立Foresee品牌，开始自主研发。2017年，江波龙收购Lexar品牌，拓展消费类存储市场，引起行业轰动。2022年，江波龙以“存储器第一股”在A股上市。

创始人和公司在存储行业摸爬滚打20多年，从贸易到代工，再到自主研发，形成存储芯片设计+主控芯片+固件算法开发+封装测试+生产制造等全链条能力。

根据CFM数据，公司2022年eMMC&UFS市场份额位列全球第六（前五名均为存储晶圆原厂）、国内第一。

业务结构

江波龙2023年营收突破百亿级规模，核心业务在四个方面：嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条，占比分别为43.7%，27.7%，23%和5.1%。

公司主要产品包括行业类存储品牌FORESEE和消费类存储品牌 Lexar（雷克沙）。

据公司业绩交流会的信息：雷克沙品牌已在全球六大洲建立了完整的渠道网络，零售业务已覆盖全球 50 多个国家和地区。并且雷克沙多个产品在细分市场中取得了领先地位，固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，存储卡在中国和法国市场份额排名第一。

未来如何成长？

江波龙之前的成长来自消费领域，消费领域已经饱和，公司的增长动力正在从消费类存储切换至车规级、工规级与企业级等高端存储器领域，逐步开启第二增长曲线。

今年半导体复苏的核心就是AI带动的算力方向。一般家庭电脑的内存条都是几百G，服务器DRAM普遍配置也是500—600GB，而AI服务器在单条模组上平均容量就能达到1TB。中国的存储市场规模有1000亿，其中DRAM占600亿元，企业级SSD（固态硬盘）占400亿元。

公司上半年企业级存储业务收入同比增长超过2000%，规模虽然只有2.91亿元，但实现了从1到N的突破，也说明公司在这个领域还有很大的发展空间。万事开头难，公司企业级产品已通过联想、京东云、BiliBili等客户认证，后面就看什么情况开始放量了。

公司还有一个竞争优势，就是国产替代。

目前国内的硬盘供应商主要是希捷和西部数据等国外公司，以后按政策要求将逐步提高自主可控的比例。

据IDC数据，中国信创存储替代市场空间达1128亿元。公司入榜2021信创独角兽第十。公司今年PCIe SSD（基于PCIe接口的固态硬盘）与SATA SSD（基于SATA接口的固态硬盘）两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU（中央处理器）平台服务器的兼容性适配。存储领域的国产替代是一个大趋势，而且还刚刚开始，未来大有可为。

汽车智能化下，汽车存储市场成为另一个高成长的大市场。江波龙率先在中国大陆发布车规级UFS 和车规级eMMC，并构建了涵盖UFS、eMMC 和 SPI NAND Flash 在内的车规级存储产品矩阵。UFS2.1产品也已在多个汽车客户端完成产品验证，预计也将在今年开始量产出货。

四、最后做一个简单小结

江波龙过去几年业绩下滑，随着行业复苏，公司今年业绩也在快速改善。但目前不便宜。

按照世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，今年全球半导体市场将同比增长16%，其中预计存储芯片将实现76.8%的增长。公司为国内存储领域的龙头，既受益于行业复苏，又受益国产化趋势。和国外具体相比，公司还很小，目前正在努力切入更高壁垒的车规级、企业级市场，寄希望于未来突破国际龙头企业的垄断格局。

江波龙的基本面就介绍完了，大家有什么想法，欢迎大家在文章下面留言交流。至于整体合不合适投资，则需要大家各自评估。

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岩松观点

基金管理人，专研投资20年，管理基金12年，著《规律与人性》

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