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这是「岩松观点」第1792篇原创文章；绿动未来系列第11篇分析文章。
今天介绍一家光伏行业里的“卖铲人”——晶盛机电，公司占据全国单晶炉市场80%的份额，业绩已经连续增长十年，历史成长性优秀，目前估值仅倍12PE。晶盛机电也是我们在《中证A500指数精选55只个股》名单中的一员。中证A500指数被称为中国版标普500，推出仅一个月基金规模已超千亿。我们结合了不同行业的具体情况，进一步筛选出了55家核心公司，这些公司在各自的行业中处于领先地位，竞争力强、财务状况稳健，是构建和扩充股票池时值得重点考虑的优选公司。
老规矩，我们不做未来的判断，主要用“股查查”系统配合“五步分析法”，针对公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。如何判断公司是不是一家好公司？首先就是看公司是不是有持续赚钱的能力，之后再看公司赚钱容不容易，运营效率高不高，以及公司资产结构是不是健康。要想快速知道一家上市公司的整体财务情况，最简单、最快捷的办法就是看公司的股查查财务评分。股查查显示，晶盛机电的经营指标整体良好，财务评分87分，在光伏设备行业里排名第3名。说明公司财务数据整体优良，与行业内公司比较也处于前列。![]()
很明显，晶盛机电是具有持续赚钱能力的，公司利润已连续增长了十年！公司2012年上市，当年利润1.74亿，营收5.03亿，2023年利润增长到45.58亿，营收179.83亿。11年时间，利润增长26倍，营收增长35倍多，复合增长率分别达到34.6%、38.4%.这也是我经常强调的，价值投资的第一性就是企业的利润。利润持续增长，永远都是股价上涨的核心。公司毛利率40%+，净利率30%左右，ROE达到35%，通过杜邦分析拆解，公司总资产收益率（ROA)9.14%，权益乘数1.84。公司把一般毛利的产品，卖出了很高的净利率，说明公司运营能力非常强。公司资产负债率4%，作为重资产的机械设备行业，负债情况非常健康。公司总资产达到340亿，净资产170亿，其中现金30.9亿，应收项目40亿，库存125亿。公司的应收和存货规模有点高，和行业变化有关也和设备交货周期长的行业特征有关。进一步看，库存从年初的156亿下降到了3季度的125亿，清库存顺利。但应收项猛增了将近1倍，卖了货却没能收回钱，生意难做了。另外，公司第三季度的合同负债65.85亿，单季度经营活动净现金流5.92亿元，环比增长了+259%，现金流情况还算健康。总的来说，在行业景气下行，龙头公司纷纷亏损的的背景之下，晶盛机电无论是营收和净利润，在行业中都算优等生。投资两大要素，买好公司，另一个买好价格。不过在这之前我们还要先排除一下风险。时刻牢记股神巴菲特的投资三原则：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，谨记第一条和第二条。股查查系统显示，晶盛机电的风险指标整体良好，说明公司没什么潜在的大风险了。![]()
综合来看，晶盛机电确实是一家不错的公司，接下来就要看看公司现在是不是足够便宜。公司2021年的是市盈率超过70倍PE，之前最低估值大概是20PE。公司目前市值大约520亿，45亿利润对应不到12倍PE，基本处于历史最低区间。不过公司24年3季报业绩下滑了16%，市场一致预期公司24年利润在40亿上下，对应13倍PE。综合来看，公司目前估值应该算低位。![]()
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曹建伟、邱敏秀是公司实际控制人，分别持股：15.41、6.81%。邱敏秀是浙江大学机械与能源工程学院的教授，博士生导师，曾享受国务院特殊津贴，她还有一个身份——中国科学院原院长路甬祥的夫人。曹建伟则是她的学生。晶盛机电最早脱胎于2006年浙江省重大科技专项“全自动大规模集成电路单晶硅生长炉关键技术的研究与开发”。邱敏秀教授作为项目的牵头人，组织金轮机电、慧翔电液、浙江大学、杭州电子科技大学承担该项目的研发工作。其中的慧翔电液是曹建伟读博期间创办的。2005年，邱敏秀退休，之后以技术入股，金轮机电实控人以资金入股，共同创立晶盛机电。2007年公司推出首台单晶硅生长炉产品。2008年收购了曹建伟的慧翔电液。晶盛机电以技术起家，公司主要创始人多具有硕士、博士学历背景，技术出身管理团队奠定了公司以技术作为核心竞争力的发展主线。所以公司在研发上一直保持较高强度的投入，研发占营收比重稳定在6%-8%的区间内。大部分设备龙头的成长过程都是先做深做透某一个高价值环节，然后逐步拓展更多设备环节，之后在用赚到的钱沿着产业链上下游拓展，接着进行跨行业拓展，最后成为综合性平台企业。晶盛机电大致也是这个路径。前期主要是做深做透晶硅生长炉，2019年占据了全国单晶炉市场81%的份额，成为行业内的绝对龙头。之后以此为依托，一方面向同一产业链的硅片加工设备延伸；另一方面拓展了半导体设备，因为单晶硅片除了能做光伏电池，也是芯片晶圆的主要原材料，两者在技术上有很多相通的地方。公司通过捆绑销售的方式快速向客户导入其他设备，之后又能借此打造自己的整线优势。目前，晶盛已经不仅是光伏单晶炉的龙头，还能提供包括电池和组件端的多种设备和产线。在半导体领域，除了实现 8 英寸晶体生长和加工设备全覆盖，12 英寸长晶设备已批量销售，还通过产业链延伸，开发了应用于 8-12 英寸晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、LPCVD 设备、ALD设备等。晶盛机电大致有3条成长曲线，其中光伏设备是基石，是第一大曲线；第二曲线是耗材，第三曲线是半导体设备。光伏产业是一个技术迭代非常快的行业，一旦压错技术路线就会出现生存危机，无锡尚德、汉能集团，海润光伏，曾经的光伏巨头都已经销声匿迹。靠着单晶路线逆袭成为行业“一哥”的隆基，在这一轮转型中也陷入了被动。技术更迭对组件公司来说可能是颠覆性的，但对于设备行业来说就温柔很多了，无论是加大硅片尺寸，还是新增设备，大部分技术都是在原有技术的延申和发展，技术更迭反而会促进设备行业新一轮增长。只要公司能持续保持技术的先进性，就能在技术升级换代中屹立不倒。光伏行业目前产能过剩是事实，但是未来的增长空间依然巨大也是事实。随着光伏供给侧加速出清，大量中小企业会倒闭，反而利好行业龙头。晶盛23年销售额中有50%份额是硅片双寡头之一的TCL中环贡献的，其他客户还有晶科、晶澳，都是行业龙头。公司顺应市场需要，推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，电池片设备开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；接下来有望成为行业升级替代的主流。半导体行业就简单了，整个产业链都还有很多技术等待国产企业去攻克，超千亿国产替代空间等待有能力的公司去突破。目前，公司主要下游半导体硅片客户仍处于扩产周期中，上海新昇、中环领先都计划将12 英寸大硅片月产能从 30 万片扩大至 60 万片；奕斯伟已启动大硅片二期项目，月产能将从 50 万片增至 100 万片。今年，公司半导体单晶炉和抛光机获的新昇（沪硅）和苏州威微等客户订单，将持续受益于行业扩产及份额提升。设备企业的成长性主要来自行业的大规模扩产或者技术升级换代。“卖铲子”可以旱涝保收，生意模式虽然好，但光伏行业周期性太大。卖材料技术含量低，主要拼规模和成本，但作为消耗品，行业天花板更高。如果能把两者结合，不仅可以熨平周期带来的业绩波动性，还可以打开成长的天花板。而且这个逻辑不仅适用于公司光伏业务，也适用于半导体业务。虽然公司材料业务找我占比还只有20%，但作为公司第二成长曲线已初步成型。目前，公司材料主要布局碳化硅衬底、石英坩埚、金刚线和蓝宝石等领域。在碳化硅领域，公司 6-8 英寸碳化硅衬底已实现批量出货，正在推动产能爬坡和拓展客户；关键耗材上，大尺寸石英坩埚在半导体和光伏领域都实现了较高市场份额，虽受到光伏坩埚利润大幅下滑的影响，但市场份额处于逆势扩张的状态。公司打造技术差异化的碳钢和钨丝金刚线也实现了量产销售，正在快速提升产能。蓝宝石方面，公司已成功掌握国际领先的 700kg 级晶体生长技术。![]()
晶盛机电是历史上高成长的行业龙头，目前估值处于较低的位置。由于光伏行业景气度下行，公司24年业绩也受到影响。长期看，随着光伏行业继续发展，以及半导体设备国产化加速，晶盛机电通过技术创新和产品多样化，大概率能继续保持市场领先地位，其中，材料业务和半导体设备业务的放量也值得期待。晶盛机电的基本面情况就介绍完了，但能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。如果这篇文章对你有帮助，在下面👍️点个赞👍️和“在看”再走可好？市场上的上市公司高达5000多家，成为大多数股民选股的难题。
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