中芯国际: 全球第三，中国第一，投资价值分析

文摘 2024-10-24 20:31 广东

前面我们聊了A股前十大半导体公司中，设备环节排第一的北方华创，芯片设计环节排第一的韦尔股份。今天聊聊行业第二，芯片制造环节排第一中芯国际。

要讲半导体行业，中芯国际肯定是绕不过去的。中芯国际是2023年全球半导体公司销售Top25榜单中，中国大陆唯一上榜的半导体公司，以62亿美元排在第24位，在国内则是国产芯片突破的主力军。

一、中芯国际：全村的希望

芯片诞生于美国，1990 年时，美国和欧洲生产了全球四分之三以上的半导体。

在芯片的产业链中，上游是芯片设计，中游是晶圆制造，下游是应用。上游属于高研发环，高毛利率的环节。例如，英伟达毛利率70%以上，博通的毛利率60%以上。

中游是重资产环节，毛利率也最低。其中，世界“一哥”台积电依靠先进制领域的优势，取得了超过50%的毛利率，属于个例，中芯国际、联电、格芯的毛利率都只有30%左右。

下游厂商将芯片应用到通讯、计算机、汽车电子、消费电子等领域，通过品牌效应再次提高毛利率水平。

芯片的制造环节投入资本多，赚的钱还不少，是一个苦活、累活。于是，欧美就把生产环节外包给亚洲生产商，全球芯片产业开始从欧美转移到日韩，再转移到中国台湾，和中国大陆。而欧美自己则牢牢掌握着最赚钱的设计和下游应用环节。

虽然芯片制造又累赚的又少，但在产业链中却起到了承上启下的作用，你没有还不行。

美国制裁的重点是什么？

是华为，是海思。

华为海思是中国唯一一家进入全球芯片行业前十的企业，营收大约是其余国产芯片设计公司加起来的总和。美国禁止台积电给海思加工芯片，限制的就是晶圆的制造，你能设计出厉害的芯片，但不让你生产出来。不给你光刻机等半导体设备和材料，也是为了限制你的生产能力。相应的，国产芯片设计、国产设备材料都无从发展，下游应用也只能乖乖的买进口芯片。

怎么办？

那就只能自己搞生产了。所以我们看到大基金一期、二期中60%~70%的资金都投到了IC制造环节。国家资本支持下，中国的晶圆制造设备支出从2018年的110亿美元增长到2023年的近300亿美元。中国2017~2020年间四年间拟新建的晶圆厂数量占全球的42%，居全球之冠。

据中国海关总署数据，24年前8个月我国出口机电产品9.72万亿元，占出口总值的59.1%，其中集成电路出口7360.4亿元，增长24.8%；汽车出口5408.4亿元，增长22.2%。集成电路的出口金额，已经超过了汽车出口，成为中国出口第一大品类。

要知道，中国的新能源汽车产业已经是全球第一，芯片出口能超越汽车出口，说明芯片市场巨大，国内半导体产业链也将迎来全球化的机遇。

具体投了那些企业？

主要有中芯国际、华虹半导体、江存储二期、长鑫存储等。其中，中芯国际又是投资力度最大，规模最大，技术最先进的公司，也是国内唯一一家有希望突破先进制成的国产芯片公司，担负了国产芯片制造能力突破，被誉为“全村的希望”。

在前几年，全球半导体进入了周期下行，欧美巨头业绩纷纷下降的时候，以北方华创为代表的国产半导体设备公司业绩却连年大幅增长。以中芯国际为代表的国产晶圆厂，一边挑起了国产芯片设计，一边挑起了国产半导体设备和材料，成为中国芯片产业破局欧美制裁的先锋。

二、中芯国际是个好的标的吗？

中芯国际2024年第二季度财报，以19亿美元的营收成绩，同比增长21.8%，蝉联全球第三大晶圆代工厂，排在台积电和三星电子后面。同期，台积电二季度营收约208亿美元，三星电子的系统LSI业务营收约49.6亿美元，公司他们的差距还是比较大的。

为了全村的希望，中芯国际每年都投入大几百亿进行晶圆厂的建设。

随着新建产能的释放，短短4年时间，中芯国际利润从7.5亿飙升到2022年的121亿。

但从盈利能力看，公司2023年毛利率只有22%，净利率只有14%，ROE只有3.5%，这么看感觉都不像一家优秀的公司。

除了大规模的晶圆产能建设，公司每年还要投入40~50亿的研发费用，30多亿的财务费用。导致公司最近几年的投资活动现金流净额都流出超过 -400亿，2022年更是达到了-695亿。这也就是国家资本，不然没有哪一个企业能扛得住。

2025 年将进入收获期

重资产模式的公司，每年的大额折旧都会侵吞掉公司一大块业绩。中芯2023年折旧费用就高达192亿，期末还有841亿设备账面价值等着折旧。中芯的设备折旧是5到7年，要是产线维护的好，也能使用10年以上，要是提前折旧完了，后面纪念哦的利润就会升高，整体利润会出现前低后高的特点。

公司目前共有 4 个晶圆厂在建。其中，中芯深圳在 2024 年逐步达到设计产能，中芯京城、中芯东方和中芯西青在 2025、2026 年产能逐步释放。公司的晶圆产能也将从 23 年年底的 80.6 万片/月，上升到 2026 年年底的 116.6 万片/月。

但随着设备逐步到位，预计公司资本开支在 2024 年达到顶峰，然后在2025、2026 年开始逐步下降。届时公司的设备折旧增速会放缓，毛利率会开始回升，然后盈利会加速释放。

中芯国际被举牌增持

最近市场资金对中芯国际的关注度很高，周五的时候放量收获一个20%涨停。在往前还因为被买的太多而被举牌。

据10月11日发布的公告，易方达基金旗下的易方达上证科创板50ETF增持了中芯国际境内股票961.62万股，增持后，科创50ETF持有中芯国际的境内股票总数达到了1.087亿股，占公司境内总股本的比例为5.47%。

增持举牌的背后，是易方达上证科创板50ETF基金份额大幅增长。Wind数据显示，9月30日至10月10日这4个交易日，该ETF份额增加了148.44亿份，三季度以来，该ETF被净申购255.93亿份。而中芯国际就是科创50指数的第一大成分股，净值占比超过10%。

中芯是个合适的投资标的吗？

从估值上看，公司市值超过7000亿，2023年48亿对应146倍PE。目前市场一致预期是，公司24年40亿+利润，25年50亿+、26年70亿左右的利润。假设未来能恢复到120亿利润，则对应了58倍PE。港股的估值则低不少，34倍PE，61倍PETTM。同行业中，全球排名第4的联电目前估值是10倍PE，排名第一的台积电是38倍PE。

在计算A+H同时上市的公司的市值时，一般都会把A、H股单独计算，为了方便理解文章简单取了交易软件的数据，想进一步了解不同计算方法优缺点的可以加微信详细聊。

三、小结：

中芯国际背负这国产芯片崛起的重任，但在先进制程上和台积电等龙头还有很大的差距。但长期看，背靠着中国这个全球第一大市场，中芯依旧有着巨大的发展空间，应该相信更是的长期发展趋势。从已经取得的成绩看，中芯国际确实是一家伟大的公司，但从投资者的角度来看，却不一定是一个合适的投资标的。如果确实想要配置，那就要做好持有5年，10年甚至更长时间的准备，做好长期陪伴中国芯片从小到大，从弱到强的准备。

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10月26~27日，我在广州等你。

（另外，在课上我对个股及相关公司分析得会更加详细，所以要提前一些天准备，如果有兴趣可以尽快报名，报名后第一时间把最关心的股票发给我或者助理，便于提前准备。）

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岩松观点

基金管理人，专研投资20年，管理基金12年，著《规律与人性》

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