中芯国际: 全球第三,中国第一,投资价值分析

文摘   2024-10-24 20:31   广东  
前面我们聊了A股前十大半导体公司中,设备环节排第一的北方华创,芯片设计环节排第一的韦尔股份。今天聊聊行业第二,芯片制造环节排第一中芯国际。
要讲半导体行业,中芯国际肯定是绕不过去的。中芯国际是2023年全球半导体公司销售Top25榜单中,中国大陆唯一上榜的半导体公司,以62亿美元排在第24位,在国内则是国产芯片突破的主力军。
一、中芯国际:全村的希望
芯片诞生于美国,1990 年时,美国和欧洲生产了全球四分之三以上的半导体。
在芯片的产业链中,上游是芯片设计,中游是晶圆制造,下游是应用。上游属于高研发环,高毛利率的环节。例如,英伟达毛利率70%以上,博通的毛利率60%以上。
中游是重资产环节,毛利率也最低。其中,世界“一哥”台积电依靠先进制领域的优势,取得了超过50%的毛利率,属于个例,中芯国际、联电、格芯的毛利率都只有30%左右。
下游厂商将芯片应用到通讯、计算机、汽车电子、消费电子等领域,通过品牌效应再次提高毛利率水平。
芯片的制造环节投入资本多,赚的钱还不少,是一个苦活、累活。于是,欧美就把生产环节外包给亚洲生产商,全球芯片产业开始从欧美转移到日韩,再转移到中国台湾,和中国大陆。而欧美自己则牢牢掌握着最赚钱的设计和下游应用环节。
虽然芯片制造又累赚的又少,但在产业链中却起到了承上启下的作用,你没有还不行。
美国制裁的重点是什么?
是华为,是海思。
华为海思是中国唯一一家进入全球芯片行业前十的企业,营收大约是其余国产芯片设计公司加起来的总和。美国禁止台积电给海思加工芯片,限制的就是晶圆的制造,你能设计出厉害的芯片,但不让你生产出来。不给你光刻机等半导体设备和材料,也是为了限制你的生产能力。相应的,国产芯片设计、国产设备材料都无从发展,下游应用也只能乖乖的买进口芯片。
怎么办?
那就只能自己搞生产了。所以我们看到大基金一期、二期中60%~70%的资金都投到了IC制造环节。国家资本支持下,中国的晶圆制造设备支出从2018年的110亿美元增长到2023年的近300亿美元。中国2017~2020年间四年间拟新建的晶圆厂数量占全球的42%,居全球之冠。
据中国海关总署数据,24年前8个月我国出口机电产品9.72万亿元,占出口总值的59.1%,其中集成电路出口7360.4亿元,增长24.8%;汽车出口5408.4亿元,增长22.2%。集成电路的出口金额,已经超过了汽车出口,成为中国出口第一大品类。
要知道,中国的新能源汽车产业已经是全球第一,芯片出口能超越汽车出口,说明芯片市场巨大,国内半导体产业链也将迎来全球化的机遇。
具体投了那些企业?
主要有中芯国际、华虹半导体、江存储二期、长鑫存储等。其中,中芯国际又是投资力度最大,规模最大,技术最先进的公司,也是国内唯一一家有希望突破先进制成的国产芯片公司,担负了国产芯片制造能力突破,被誉为“全村的希望”。
在前几年,全球半导体进入了周期下行,欧美巨头业绩纷纷下降的时候,以北方华创为代表的国产半导体设备公司业绩却连年大幅增长。以中芯国际为代表的国产晶圆厂,一边挑起了国产芯片设计,一边挑起了国产半导体设备和材料,成为中国芯片产业破局欧美制裁的先锋。
二、中芯国际是个好的标的吗?
中芯国际2024年第二季度财报,以19亿美元的营收成绩,同比增长21.8%,蝉联全球第三大晶圆代工厂,排在台积电和三星电子后面。同期,台积电二季度营收约208亿美元,三星电子的系统LSI业务营收约49.6亿美元,公司他们的差距还是比较大的。
为了全村的希望,中芯国际每年都投入大几百亿进行晶圆厂的建设。
随着新建产能的释放,短短4年时间,中芯国际利润从7.5亿飙升到2022年的121亿。
但从盈利能力看,公司2023年毛利率只有22%,净利率只有14%,ROE只有3.5%,这么看感觉都不像一家优秀的公司。
除了大规模的晶圆产能建设,公司每年还要投入40~50亿的研发费用,30多亿的财务费用。导致公司最近几年的投资活动现金流净额都流出超过 -400亿,2022年更是达到了-695亿。这也就是国家资本,不然没有哪一个企业能扛得住。
2025 年将进入收获期
重资产模式的公司,每年的大额折旧都会侵吞掉公司一大块业绩。中芯2023年折旧费用就高达192亿,期末还有841亿设备账面价值等着折旧。中芯的设备折旧是5到7年,要是产线维护的好,也能使用10年以上,要是提前折旧完了,后面纪念哦的利润就会升高,整体利润会出现前低后高的特点。
公司目前共有 4 个晶圆厂在建。其中,中芯深圳在 2024 年逐步达到设计产能,中芯京城、中芯东方和中芯西青在 2025、2026 年产能逐步释放。公司的晶圆产能也将从 23 年年底的 80.6 万片/月,上升到 2026 年年底的 116.6 万片/月。
但随着设备逐步到位,预计公司资本开支在 2024 年达到顶峰,然后在2025、2026 年开始逐步下降。届时公司的设备折旧增速会放缓,毛利率会开始回升,然后盈利会加速释放。
中芯国际被举牌增持
最近市场资金对中芯国际的关注度很高,周五的时候放量收获一个20%涨停。在往前还因为被买的太多而被举牌。
据10月11日发布的公告,易方达基金旗下的易方达上证科创板50ETF增持了中芯国际境内股票961.62万股,增持后,科创50ETF持有中芯国际的境内股票总数达到了1.087亿股,占公司境内总股本的比例为5.47%。
增持举牌的背后,是易方达上证科创板50ETF基金份额大幅增长。Wind数据显示,9月30日至10月10日这4个交易日,该ETF份额增加了148.44亿份,三季度以来,该ETF被净申购255.93亿份。而中芯国际就是科创50指数的第一大成分股,净值占比超过10%。
中芯是个合适的投资标的吗?
从估值上看,公司市值超过7000亿,2023年48亿对应146倍PE。目前市场一致预期是,公司24年40亿+利润,25年50亿+、26年70亿左右的利润。假设未来能恢复到120亿利润,则对应了58倍PE。港股的估值则低不少,34倍PE,61倍PETTM。同行业中,全球排名第4的联电目前估值是10倍PE,排名第一的台积电是38倍PE。
在计算A+H同时上市的公司的市值时,一般都会把A、H股单独计算,为了方便理解文章简单取了交易软件的数据,想进一步了解不同计算方法优缺点的可以加微信详细聊。
三、小结:
中芯国际背负这国产芯片崛起的重任,但在先进制程上和台积电等龙头还有很大的差距。但长期看,背靠着中国这个全球第一大市场,中芯依旧有着巨大的发展空间,应该相信更是的长期发展趋势。从已经取得的成绩看,中芯国际确实是一家伟大的公司,但从投资者的角度来看,却不一定是一个合适的投资标的。如果确实想要配置,那就要做好持有5年,10年甚至更长时间的准备,做好长期陪伴中国芯片从小到大,从弱到强的准备。
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岩松观点
基金管理人,专研投资20年,管理基金12年,著《规律与人性》书和《价值投资100答》音频栏目
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