天顺风能:估值低位的风塔龙头，拐点已现

文摘 2024-10-22 20:30 广东

2022年以来，由于航道审批、政策等原因影响，风电行业出现“巨量招标，微量装机”现象，风电设备指数最大跌幅接近70%，行业持续出清。

最近，广东、江苏两个海风大省招标显著加速，压制海风板块的问题逐步明朗。最近两三年，龙头公司逆势扩张，一旦迎来新的上升周期，业绩将快速改善。

天顺风能是行业细分龙头，最近两三年的最大跌幅接近80%。今天一起了解下这家公司。

我们不做未来的判断，主要用数据说话，通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、风险估值、行业前景以及实控人，五个方面进行详细，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

另外，我整理了一份《十大经典案例拆解》，这十家公司分别是长春高新、贵州茅台、片仔癀、中国中免、爱尔眼科、智飞生物、比亚迪、隆基绿能、海天味业、宁德时代。这是A股历史上股价涨幅最大的一批股票，我通过价值投资要素分别对他们做了全面拆解。

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天顺风能：塔筒龙头

我们看看天顺风能股价的历史波动情况。

上涨阶段：2021年6月——2022年2月，不到一年，从7块多涨到最高23.5，涨幅200%。

调整阶段：2022年3月至今，调整了2年多，股价最低7.41，最大振幅接近70%，上周涨停，累计跌幅依然超过60%。股价相当于2021年初的水平。

那天顺风能是怎样的一家公司，是曾被炒高的垃圾股，还是好公司正在价值回归？

一、业绩情况：10年10倍

先看业绩情况。看一家公司有行不行，可以先看公司历史业绩，就像学生读书一样，从小学到高中都一直成绩稳定的，大概率高考不会差，学渣逆袭是小概率，投资就要做投大概率方向。

公司2010年上市的，当年营收5.09亿，利润为0.87亿；2021年业绩高峰时，营收81.7亿，利润达到13.1亿。11年时间，营收增长16倍，利润增长15倍。2014-2023年期间加速增长，利润年均复合增长率达到33%。

2022年抢装潮后，行业景气度下降，公司利润下降到6.3亿，2023年恢复到8亿附近。2024年中报预告是利润下降幅度为-63.37%至-55.23%。

那么问题来了，公司历史上为啥能发展得这么快？未来还有没有机会再继续增长呢？

二、发展历程：专注风电19年

公司从2005年成立开始就一直在风电塔筒领域里深耕，2012年通过收购风电巨头维斯塔斯的丹麦工厂进入欧洲市场。2019年又在德国收购了一个海风桩基生产基地。22年为完善海上风电产能布局，收购了江苏长风。

公司已经在中国、欧洲建有10余个塔架生产基地，5个叶片生产基地，2018-2021年，陆上塔筒出货量分别为38.0万吨/50.7万吨/65.0万吨62.6万吨，稳居国内四大塔筒头部企业之首，当时的市场份额大概是34%。

股权结构：创始人绝对控股

严俊旭为公司实际控制人，通过上海天坤投资持股29.52%,加上直接持股0.74%，总持股30.26%。公司第二大股东为Real Fun Holding Limited，持股20.77%，持股人金亮为实控人严俊旭的妻弟及公司董事。二者累计持股比例超过50%，对公司具有绝对控制权。

从发展历史看，天顺风能还是很靠谱的。而且上市至今，大股东不但一股没卖过，还在2017年增持过 266万股，2019年进行过一次回购，回购股份已经注销。看的出，天顺绝对是创始人的亲儿子。

三、主营业务：风塔+叶片

接下来，具体看下公司业务结构。

2023年，风塔及相关产品营收32亿，占比41.44%；叶片类产品15.68亿，占比20.29%；海工类产品15.11亿，占比 19.55%；发电 12.46亿，占比16.13%。

很明显，公司业务基本聚焦风电领域。其中，风塔作为公司传统业务，目前是第一大业务；第二大业务是风电叶片，是16年开始布局的，与塔筒业务协同发展。第三的海工产品是22年收购的江苏长风的海上业务。如果就规模来说，天顺风塔加上海工营收达到47亿，超过大金重工41亿的营收了。

公司第四大业务是风电场发电。别看规模占比不高，但毛利率高达64.81%，在业绩低迷期间，贡献了45.82%的利润比例，对平衡业绩波动起到了很大的作用。公司2023年在营风电场并网容量1383.8MW，另有湖北200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工。

海风业务：“7+1”战略布局

海风是风电的新蓝海，公司业务重心也已经转向海风业务，整体规划海风产能超250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。

已投产的产能包括：江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨产能。

同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨产能建设正在持续推进，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。

目前，公司海外业务占比不足10%，未来德国基地正好承接欧洲海风放量，海外业务有不小的成长空间。

未来发展战略

2023年，公司在“新能源装备制造+零碳实业发展”双轮驱动的战略框架下，确立了以下三大战略方向：

（1）新能源装备制造板块实现从陆上到海上的转变；

（2）从装备制造商到零碳资产开发投资运营服务提供商的转变；

（3）战略布局氢能、零碳新材料/新技术等新的增长点。公司结合风电主营业务，战略布局制氢环节。

短期内，公司的重点工作是积极加快全球海工生产基地建设及达产，并围绕新产品线调整优化现有产能布局。同时推动储备项目进一步获取指标、达成核准。

四、行业前景

2023年是中国风电市场在停止补贴新增风电项目后首年实现陆上海上双增长，这意味着补贴政策所带来的周期性影响已逐渐消失，风电行业发展进入市场化新阶段。

国内限制因素解除

根据中国风能专业委员会（CWEA）统计，沿海11省市规划的“十四五”海风开发目标超60GW，新增装机目标超50GW。2023年海上风电建设遇到的海域管理问题，施工开发进度陷入停滞。明年（2025年）就是“十四五”最后一年了，也是“双碳目标”提出后第一个五年节点，如果要完成“十四五”目标，今明两年的建设就需要提速“赶工”。

好消息是，广东、江苏两个海风大省招标显著加速，限制性因素影响正在逐渐解除，行业将转入复苏。

欧洲海风即将高速

欧洲海风即将步入高速增长阶段。根据GWEC预测，24-27年欧洲海上风电新增装机有望实现2.92、6.52、9.60GW、10.81GW，22-27年年均复合增速达到34%。根据Rystad Energy预测，而由于塔桩产能落地需2-3年甚至更久，随着欧洲海风需求高增，欧洲及美国东海岸项目海上风电管桩紧缺将在2026年到来。除中国地区外，全球海上风电基础结构的产能满足率不到 70%。海外海风塔桩产能不足有望带来国产出海机会。

五、估值情况

投资是个长期的事，如果你想把它做好，那就是应该任何时候都买那些好公司、估值低的。不管未来任何变化这都是最好的应对方式。

综合业绩和产品看，天顺风能大概率是一家不错的企业。最近两年行业经历低估，那么当股价跌下来，估值合理甚至低谷时，就会可能成为一个不错的投资标的。

那现在的天顺风能便宜吗？

公司2021年股价启动是市盈率在10倍左右，最高涨到差不多50倍。目前估值为20倍市盈率(TTM)，从历史分位看，当前市盈率处于历史平均:中低位区。市盈率偏高主要是利润在回落。

公司未来业绩可能做如何变化？

短期看，如果行业装机量真的能像预期那样，进入新的“抢装”阶段，加上布局的新增产能陆续释放，公司业绩大概率也会改善。长期的成长性可能就要多关注海外风电市场的情况了，特别是欧洲的情况。

市场一致预期公司24、25年的利润大致在13~15亿和20亿附近，目前市值150亿，对应估值为12倍PE左右。风电股15~20倍市盈率都算正常，现在市场比较差，给的估值也比较低。

关键点还是要看业绩能不能触底回升，后面还需要跟踪公司每个季度业绩变化，看能不能达到市场预期。如果达不到预期，预期就要做相应的修正了。

六、小结

大家来投资说到底是想赚点钱嘛，贪欲促使我们进来。股票涨了，又总希望在涨多点，想赚的远远超出市场能给的，反而因为想要赚的更快、更多钱而亏钱。之后，贪欲又会转化为对下跌的恐惧，开始怀疑市场要奔溃，怀疑公司造假，怀疑账户被主力监视了。其实只是趋利避害的人性。

这个时候你一定要把自己抽离出来，用上帝视角的方式来看待整个局势。没有上帝视角的人，永远都在感受账户变动，涨的时候开心，亏的时候悲伤。如果行情好赚了20万，这20万就是一辆不错的汽车，就总想着先买掉让利润到手。亏了，就觉得自己真的亏了一部车。这个过程是用切身的感受和情绪波动去衡量交易，而不是去看公司的价值合不合理，操作合不合理。

如果你用了上帝视角，把自己抽离出来,看你现在在玩的这个数字游戏，你才可以看明白你和市场两个局的关系，公司价值和市场价格的关系。

如果你买某个公司，站在上帝的角度看公司的情况，每年的收入情况，利润的情况，当前的估值情况。然后再看看它现在所处的行业，跟市场上其他行业对比，目前估值的高低。在这个基础上我们可以再上一层，看看整个市场的情况，估值的高低。这样你才能够相对更加准确的评判出投资时机。

如果你站在局中的一个点，不管你怎么看，最终你的评判要素都不够。那你判断的结果也一定不准。

现在的市场，又到了“贪婪”和“恐惧”互道SB的阶段了。不知道大家又做何选择。

天顺风能的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。

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价值投资所有的评判如果都汇聚到一个核心点，那就是企业的利润。

只有利润上涨，股价才能持续上涨。如果在利润上涨的时候，市盈率又大幅上涨，股价将会暴涨。

如果市盈率被炒高了开始下跌，利润上涨的幅度，没有市盈率下跌的幅度大，那股价也会下跌。

最近几年利润持续上涨，股价持续下跌的贵州茅台、爱尔眼科就是这种情况。

我梳理了A股历史上10个涨幅最大的公司，把他们的历史涨跌原因拆解清楚。文件篇幅较大，图里有助理联系方式，添加后他会发给你。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg5MDA1NTE5OA==&mid=2247536502&idx=2&sn=16c4130e773368a81f3780156c8525d6

岩松观点

基金管理人，专研投资20年，管理基金12年，著《规律与人性》书和《价值投资100答》音频栏目

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