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军工电子龙头，估值合理，业绩边际改善

文摘 2024-11-05 20:30 广东

我们一直提倡的投资理念是好公司+低估值，我们的长期战略就是一个：市场什么时候涨，不管它，我们就要找那些低估值的好公司，坚定持有。

振华科技在历史上是只10倍大牛股。股价从2019年初的8块左右启动，到了2022年中最高达到140块，2年半时间里涨幅超过1500%。之后股价进入连续的下跌，2年多的时间，股价又从140跌到最低32附近，区间最大振幅接近80%，经过国庆前后的连续反弹后，目前跌幅64%。

今天以振华科技为例，看看如何挖掘十倍大牛股，大牛股被腰斩后还能不能投资？

另外，我们按照1、2、3级行业分类，把A股5000多家上市公司的重要数据，整理了一张《万能表》，用最简洁的方式把评判股票的关键数据融汇在这张万能表上了。任何一只股票处于哪个行业的哪个细分领域，行业地位如何，都一目了然。

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一、大牛股是怎么来的？

股价=利润✖估值。

决定股价的要素就两个：利润和估值。利润上升，可以推动股价上涨。估值上升，也能推动股价上涨。但是估值不能无限上升，而利润可以持续增长。

振华科技为什么能大涨15倍，动力是那个？近两三年股价腰斩又是怎么回事？

业绩上，公司历史增长性一般，不过从2020年开始，利润连续大幅增长，从2019年3亿飙升到2023年26.8亿，4年时间增长了近9倍，复合年均增长率高达72%。从一个没什么成长的公司变成了一个高速成长的公司。

估值角度看，2019年初，股价启动前，振华科技市盈率低于20PE，上涨期间，估值最高突破80倍PE，之后随着业绩继续增长，估值逐渐下降到30~40PE区间。

挖掘一只10倍股是每个人的梦想，振华科技就是一个十倍股的模板。

首先，成长要有爆发性，利润要能连续保持高速增长，几年就翻几倍甚至10倍的爆发力。然后，估值要在比较低的位置。业绩加估值同步上升，戴维斯双击之下，10倍股就此横空出世。

至于公司股价的腰斩，同样可以用股价=利润✖估值，这个公式来解释。

经过4年的连续上涨后，公司今年业绩急转直下，24年中报下滑了72.5%，基本和公司的股价下跌幅度相匹配。

二、跌到位了没有？

接下来，我们要解决两个问题，一个是公司业绩未来还能不能恢复？第二个，是股价跌到位了没有。第一个问题要从公司业务和行业情况找答案，找出业绩下滑的原因是什么。第二个问题主要是估值情况。

公司目前270亿市值，按照2023年26.8亿利润折算只有10倍市盈率，这个估值基本是历史最低水平。不过公司业绩正在下滑，未来能不能恢复到这个利润水平还需要进一步分析。

这里先参考机构的观点，市场一致预期公司2024年利润在12亿左右，折算估值为22倍PE，预期2025年利润15亿左右，利润增速25%，市盈率18倍PE。公司近十年估值平均线是37PE，低估线是25PE。综合看，公司目前的估值水平不算高。

三、军工电子元器件龙头

振华科技隶属中国电子信息产业集团。这是一家低调但实力雄厚，由中央直接管理的国企巨头，是信息产业的中央军。

振华科技是做新型电子元器件的，核心业务包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。为军工电子元器件行业龙头公司。

公司前身为1965年成立的国防军工生产基地（083基地），后来进行了重组，成为振华科技。

自2013年起公司开始不断剥离低质量业务，2020年清理深圳通信后，彻底剥离了盈利能力较弱的整机及系统业务，全面转向新型电子元器件业务。

同年，军工电子产业链整体进入高景气阶段。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》要求“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战”，“确保2027年实现建军百年奋斗目标、2035年实现国防和军队现代化”。

随着不良资产出清，公司配合适时推出的股权激励，叠加行业景气度上行，公司毛利率从25%上升到60%，净利率从不足10%上升到30%以上，净利润大幅增长，ROE也从5%上升到20%以上，从一家普通公司蜕变为一家优秀公司。

四、业绩还能恢复吗？

公司2024年中报业绩大幅下滑的原因主要包括行业景气度下降、新研及批产项目放量不足、产品价格下降、高附加值产品销售下降、及宏观经济环境影响等因素。

虽然公司目前面临产品价格降价压力，但行业长期向好的趋势并没有发生变化。

一方面，高新装备列装速度还在提升，对高新电子需求还会持续增长，发展前景广阔。

另一方面，BP机都成为巴以冲突中的攻击武器，关键电子元器件已经成为战略遏制的重要领域和危及国家安全的重大隐患，国家也越来越重视新型电子元器件的自主研发。国产化加速为基础元器件行业发展提供了很好的机遇。

2024年4月，国家成立信息支援部队，随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，网络信息相关产业迎来历史性机遇。公司作为军用电子信息产品方面的国家队是核心受益公司之一。

中报业绩改善信息

虽然公司24年中报的利润大幅下滑，但也透露了一些业绩在改善的迹象。

比如，第二季度利润环比是大幅增长的。应收项从70.9亿下降到了63.8亿。虽然存货增长9%，但主要是发出商品项目增长了20.6%。公司现在有大量订单已交付但未确认收入，下半年应该就会陆续进入利润表。合同负债也小幅增长了9%。

另外，公司定增项目建设稳步进行中，在建工程中报增长了27%，达到3.59亿元，未来项目逐步投产，公司产品结构将实现中高端升级。

五、小结：

振华科技属于成长股，成长性来自业务优化和行业周期上行的红利。经过2年多下跌，目前估值已经跌到合理区间。虽然公司业绩出现一定下滑，处于业绩低点，但行业长期向好的发展趋势没有发生变化，公司作为军工电子元器件的行业龙头的地位也没变。

振华科技的基本面情况就介绍完了，你觉得这一类型的公司有没有投资的价值？能不能成为一个合格的价值投资标的？所有的答案都需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。

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我们整理了一张万能表，包含A股所有股票的重要数据，比如每家公司近三年的营业收入、扣非净利润、净资产收益、研发费用等等衡量企业经营能力的数据，同时按照1、2、3级行业分类。

你可以看到，任何一只股票处于哪个行业的哪个细分领域；和同行业的竞争公司对比，它的行业地位如何，有哪些优劣势。如果营业收入够多，说明公司够大；如果扣非净利润够多，说明公司够强。如果净资产收益率够高，说明公司质量更好。如果研发费用够好，说明公司竞争力强。

评判股票的关键数据，在这张万能表上都一目了然。如果你觉得用得上，长按识别下方二维码，找我助理领取。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg5MDA1NTE5OA==&mid=2247537548&idx=2&sn=7de31381f8f663cefa097c8c823206f2

基金管理人，专研投资20年，管理基金12年，著《规律与人性》

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