摘 要
报告导读：近期国补落地效果来看，白电综合受益最为明显，彩电均价改善，传统厨电需求弹性值得重视；品牌端龙头份额大幅提升，看好龙头企业2024Q4业绩超预期可能。
摘要：
投资建议：综合来看，品类集中白电、其余品类布局完善，下沉渠道覆盖度高且在各地有销售实体执行能力强的龙头公司最具增长弹性与持续性。
品类：量价弹性分化，白电综合受益最明显。品类销量增速弹性上，清洁电器、空调、厨电（除集成灶）相对表现更好（国补后线上累计增速分别为186%/62%/50%+）。以旧换新刺激下，需求弹性或与各品类的保有量基数与提升空间有关：传统大电相较新兴家电具有更大的换新基数。同时，线上平台逐步打通国补，叠加双十一大促，新兴品类，例如清洁电器，销量大幅提升（W41至W43，扫地机线上销量累计增速从+48%提升至186%）；价格方面，补贴影响对于彩电、冰洗的均价同比增长超10%，其结构提升程度在品类间对比相对更明显，黑白电企业在24Q4或迎来价格层面的正向业绩贡献；而集成灶、清洁电器等竞争程度更为激烈的子行业均价受补贴政策正向拉动作用相对较小。综合量价来看，白电受益最明显。
地域：重视广大下沉市场潜力。我们预计11月中旬2024年全国以旧换新家电部分资金池使用将达到70%。综合各地官方披露的补贴资金使用进度以及各省份家电品类销售增长表现，预计前期补贴落地较晚，资金使用偏低的地方会在Q4加速使用：扩大品类或进一步开放线上渠道。同时从宣传角度，知晓且参与国补的消费者也将逐步从一二线城市向三四线下沉。广大下沉市场拥有庞大且使用年限更长的存量家电，后续阶段将接力推动换新需求释放。
品牌：龙头充分受益，多细分行业格局改善。加码补贴落地后，白电三大品类，龙头份额显著提升。美的系空调/冰箱/洗衣机线上市场份额分别同比+2.9/+5.9/+5.0pcts；海尔系空冰洗份额分别+1.6/+2.5/+2.9pcts。从品牌梯度看，高端品牌迎来快速增长。美的、海尔拥有较为完善的品牌矩阵，旗下高端品牌东芝、卡萨帝在冰洗中增速相对领先。龙头公司收入结构有望加速改善。从国补后格局改善的情况看，扫地机、厨电优化相对明显：扫地机市场石头、云鲸、科沃斯三大品牌增速显著，CR3提升7.6pcts。从品牌的绝对数量看，厨电行业CR3相较其他品类更低，无论是新兴还是传统厨电仍有大量长尾参与者，烟灶行业仍有超300家品牌，我们认为在地产传导的需求疲弱的情况下，叠加国补影响，厨电行业小企业退出有望加速。
风险提示：中央补贴续作节奏不及预期；补贴拉动导致需求透支等
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