摘 要
报告导读：我们通过复盘上一轮贸易战对家电产业链带来的影响，对后续家电全球产能再布局进行预判。
摘要：
美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，而不对美国本土市场造成较大影响。如若其他区域产能无法做到替代，出于对美国贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：1）烘干机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税25%后再无豁免；2）空调、冰箱、电视、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显更高，其中吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免；3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征，且越有可能被豁免。
贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时，需要综合考虑成本（人力成本、产业链配套等）和需求。中国是全球吸尘器生产大户，本土需求占全球的比例比较小，美国对华依赖度高，海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大，在19年左右东南亚吸尘器配套尚不完备之时，大部分的产能转移是维系下游大客户的被迫之举。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛，承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能，使吸尘器的产能外迁更为容易。小家电中，咖啡机同样受海外客户主导。白电和黑电在2018年贸易战开始之前，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套而导致海外产能加大；2018~2023年期间，贸易战是加速大家电出海的催化剂。
目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低。此前由于中国依赖度高，家电部分品类并未作为美国主要加关税对象，但经历2018~2024年的产能外迁，目前海外各品类已有足够的替代产能，即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势，但一旦产能开始转出，海外产能逐渐适应与供给稳定，这部分转回的概率会降低，也因此会进一步推动关税的落地。
投资建议：中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段，进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税加征节奏和幅度不确定。
法律声明
本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
