摘 要
以旧换新政策已运行了近两个月，整体呈现出来的趋势已逐渐清晰。与上一轮补贴不同，本轮政策在各地执行层面差异万千。不同品类的企业，不同地域的企业，因对于补贴规则的理解不同，或对补贴拉动效果产生巨大差异，这也将直接影响各个企业最终在业绩层面的兑现情况。本篇报告，我们尝试规划梳理近期各地的情况，辅以各个电商平台的交易规则汇总，尝试解释目前补贴规则的主要逻辑与受益标的，供各位参考。
明确地方政府的衡量因素才能更好地判断本轮国补受益标的。重要衡量因素：1）拉动经济的效率：这涉及到补贴拉动杠杆率，拉动效果（涉及渗透率及渗透率提升的可能性），产品单价（高客单价优于低客单）；2）如何管控骗补：如：消费者身份管控,这个涉及到真实销售的资料管控（例如可申报补贴企业的资质），交易到物流再到售后安装的闭环管理；3）对于消费者的公平性：如何确定补贴品种，品种是否具有普适性，以及品类补贴数量的限制等。
从不同自由度出发判断各品类受益程度及后续规则演变：自由度一，八大传统品类+四大主题品类。毋庸置疑，全国通补的八大品类（客单价高、渗透率高）有望优先受益；已在补贴类目中的洗碗机、扫地机、投影仪、消毒柜、净水器、咖啡机等有望获得较好表现，补贴省份越多，拉动效果越明显。后续更多省份的补贴品类有望进一步扩充，结合考虑政府所衡量的因素，我们认为品类扩充主要集中在高客单价或高渗透率方向；自由度二，购买场景体现。通过梳理本轮补贴的申请流程和回款情况，我们发现，1）符合补贴条件的经营主体所覆盖的省市越多的企业可切换经营主体，享受不同地方政府的国补额度，更加利于份额向资金实力较强的头部电商平台、头部大KA等商家集中，被补贴品类的行业集中度有望进一步提升。2）已实现统仓统配的企业将在本轮补贴中具备极大的优势，可最大化地利用某个地方政府地补贴调配各项资源。
投资建议：综合各自由度下的考量，我们建议重点把握以下三条投资主线：首先，大电龙头企业的优势更为突出，尤其是前期在数字化和O2O建设上较为领先的企业有望优先受益。其次，在本轮国补政策背景下，考虑到近期地产宽松政策密集公布，厨电企业亦有望持续受益。此外，综合衡量四大主题品类对于各企业的影响程度以及后续可能的品类扩充方向。我们认为清洁电器及净水类企业亦有望受益。
风险提示：后续政策的可持续性不及预期、政策拉动效果不及预期。
法律声明
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