一、整体行业特征
高投入期：SiC衬底行业技术门槛高、设备投资大（单条产线超10亿元），企业普遍面临高折旧和研发费用压力，导致短期盈利承压。
政策补贴支撑：政府补助（如“十四五”专项）对净利润贡献显著，部分企业依靠补贴实现账面盈利。
毛利率分化：头部企业（如天岳先进）因技术领先、良率高，毛利率可达40%-50%；二线企业普遍低于30%。
二、重点企业盈利分析
1. 天岳先进（688234）
盈利表现：
2023年营收12.8亿元（+58% YoY），净利润2.1亿元（扭亏为盈），毛利率48.3%（同比+8.2pct）。
盈利驱动：半绝缘衬底全球市占率提升（超30%），特斯拉订单放量，规模效应摊薄成本。
风险点：
研发费用率维持15%以上（2023年1.9亿元），8英寸产线投产初期或拉低毛利率。
2. 三安光电（600703）
盈利表现：
2023年SiC业务营收约8亿元（占总营收6%），整体净利润5.2亿元（+22% YoY），但SiC板块尚未盈利（毛利率约-10%）。
亏损原因：长沙SiC产线折旧高（年折旧超3亿元），良率爬坡缓慢（仅40%-50%）。
未来展望：
2024年目标SiC业务营收20亿元，若良率提升至60%，有望实现单季度盈亏平衡。
3. 晶盛机电（300316）
盈利表现：
2023年营收147亿元（+71% YoY），净利润32亿元（+55% YoY），但SiC衬底贡献不足5%（主要为设备收入）。
毛利率：SiC长晶设备毛利率超40%，衬底业务因良率低（约50%）毛利率仅25%。
增长潜力：
2024年SiC衬底产能预计达5万片，若良率突破60%，毛利率或提升至35%以上。
4. 东尼电子（603595）
盈利表现：
2023年营收18亿元（+45% YoY），净利润0.9亿元（+120% YoY），但SiC业务尚未盈利（研发投入1.2亿元）。
碳化硅衬底收入约1.5亿元（占比8%），毛利率-15%（良率不足40%）。
订单支撑：
获比亚迪3年9亿元衬底订单（2024年起交付），若良率提升至50%，2025年或实现盈利。
5. 露笑科技（002617）
盈利表现：
2023年营收30亿元（+22% YoY），净利润-2.8亿元（连续两年亏损），SiC业务收入约2亿元。
亏损主因：长晶炉研发投入高（年超1亿元），衬底良率仅35%-40%。
转型压力：
需通过光伏衬底订单（合作阳光电源）改善现金流，但车规级突破缓慢。
三、盈利驱动因素与风险
1. 正向驱动
需求爆发：新能源汽车、光伏逆变器拉动订单，头部企业产能利用率超80%（天岳先进、天科合达）。
成本下降：8英寸衬底量产推动单片成本下降30%-50%，良率提升直接改善毛利率。
政策补贴：2023年行业平均获政府补助占净利润比例超40%（如天岳先进获补贴0.8亿元）。
2. 主要风险
价格战加剧：Wolfspeed、Coherent等国际巨头扩产，2025年全球SiC衬底价格或下降30%，挤压毛利率。
技术迭代风险：若8英寸良率爬坡不及预期，高额固定资产折旧将持续拖累盈利。
客户集中度高：天岳先进前五大客户占比超70%，单一客户需求波动影响显著。
四、2024-2025年盈利预测
| 企业 | 2024E净利润（亿元） | 2025E净利润（亿元） | 核心假设 |
|---|---|---|---|
| 天岳先进 | |||
| 三安光电 | |||
| 晶盛机电 | |||
| 东尼电子 | |||
| 露笑科技 |
五、投资建议
首选高确定性龙头：天岳先进（技术+客户壁垒高，盈利弹性大）；
关注IDM转型企业：三安光电（全链条布局，长期成本优势）；
谨慎看待二线厂商：东尼电子、露笑科技需验证良率提升和订单持续性；
规避持续亏损标的：技术落后、产能利用率低的企业或面临出清风险。
