本周市场大盘整体回落。全周上证、沪深300、创业板、科创50跌幅分别为0.36%、1.01%、1.40%、2.43%。板块方面，申万31个一级板块中涨幅前三的行业为商贸零售、纺织服饰、传媒。债券市场，全周中证综合债指数上升0.87%。利率债方面，中证国债指数上升1.20%。信用债方面，中证金融债指数上升0.75%、中证企业债指数上升0.36%。转债方面，中证可转债指数上升1.79%。商品方面，全周WIND商品指数上涨1.80%，细分来看，涨幅前三的品种为能源、非金属建材、谷物，分别上涨3.22%、3.14%、1.87%。跌幅前三的品种为油脂油料、农副产品、化工，分别下跌2.84%、1.86%、1.11%。基金指数方面，主动权益类基金指数涨跌不一，偏股混合型基金指数涨幅为0.07%，普通股票型基金指数跌幅为0.06%。固定收益类基金指数中，混合债券型一级指数涨幅为0.59%，短期纯债型基金指数涨幅为0.18%。近日，财政部、证监会等部门召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。财政部会议指出，财政部门要准确把握明年经济财政工作的总体要求和政策取向，提高财政赤字率。要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目、加力扩围实施“两新”政策。要增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。证监会会议强调，以“钉钉子”精神，一体推进防风险、强监管、促高质量发展，坚持办好资本市场的事，努力为经济持续回升向好积极贡献力量。一是突出维护市场稳定这个关键，二是更加有力有效服务经济回升向好，三是着力提升监管效能，四是深化资本市场投融资综合改革。
后市展望：上期我们提到“后期有望向3470-3500点压力区发起冲击”，市场波动超出预期。周五市场低开低走，上证指数跌幅很快达到了1%，但盘面显示市场情绪比较稳定，上涨个股家数自开盘后即开始回升，跌停个股数量也长时间维持在5只以内的较低水平。午后1点半左右市场开始一波反弹，近来走势最强的中证2000指数盘中一度接近翻红，但沪深300指数反弹乏力，带动市场在2点后引来一波快速杀跌。从收盘看，周五跌停个股10只，与前两天大致相当，市场未出现恐慌情绪，调整更多地来自大盘权重股的压力。周五主要宽基指数ETF也大多出现了净赎回，这可能和临近年底机构资金面调配有关。从上证指数观察，周五跳空低开的幅度较大，盘中反抽力度较弱，全天收出光头光脚的放量阴线，这在10月以来是首次。而中证2000指数在周线级别指标偏高且有背离的趋势，我们预期市场调整尚未结束，先行指数上证50可能会跌破前期低点创出10月以来的新低。而从中线的角度看，逢低布局的时机将再次来临。上证指数下周支撑位来到3340点附近，届时投资者可观察权重品种的走势来判断支撑的有效性。板块上可利用市场震荡继续关注优质蓝筹板块，如银行、保险、家电、消费等板块，同时关注科技板块各个方向上的轮动。配置建议：权益配置方面，中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段。建议风格偏向成长配置，重视科技和中高端制造主题投资。固收配置方面，政治局会议与经济工作会议的召开将使得宏观政策的脉络进一步明朗，债市或仍受到扰动；前期已发的专项债或进入资金下发的阶段，隐性债务的置换在缓解地方债务压力的同时也冲销了部分债市的高息资产，建议关注主要配置中高等级信用债的产品。商品配置方面，11月美国的核心服务通胀继续缓解，促使市场对于美国核心通胀下行停滞的担忧略有下降。根据 CME 观察显示，截至12月12日，市场预期美联储12月大概率继续降息，概率升至接近 100%，降息幅度则为 25BP，金价或保持高位震荡格局。
本轮ETF扩张节奏更快。历史上A股ETF往往在弱市中快速扩张，背后或源于“越跌越买”的交易逻辑。2021年Q2以来，本轮ETF扩张速度更快，净申购同样在规模扩张中起到关键作用。指数型基金占偏股型公募比重自21Q2的17%提升至24Q3的47%，扩张速度较以往扩张期更快，此外21Q3-24Q3被动基金累计净申购规模达2.6万亿元，占据主要优势。历史上被动基金占比提升或主要由宽基ETF推动。行业主题型ETF的规模扩张主要由活跃的赛道投资推动，但对于被动基金占公募基金比重的提升影响则相对有限，而随着市场行情走弱，宽基ETF对于被动基金整体的扩张推动作用则更为显著。本轮ETF扩张机构化程度更深。市场环境的切换与ETF持有结构的变化具备一定相关性，历史上A股ETF于熊市中机构投资者扩张快，牛市中个人投资者扩张快。进一步看，行业主题ETF个人投资者占比大，宽基ETF机构投资者占比大。本轮自21Q2以来的ETF扩张期中A股市场环境整体偏弱，被动基金中机构投资者持有规模持续扩张，同时对比历史来看，本轮扩张速度可能更快。中央汇金或对本轮ETF扩张进程起到加速作用，年初至24Q3估算累计净申购接近8000亿元，险资也有一定助推作用，年初至24Q2险资估算累计净申购超550亿元，伴随政策引导中长期资金入市，2025年仍有望提速。本轮ETF扩张被动基金定价权更高。相较主动权益基金，历史上A股被动权益基金定价权或整体偏弱。在弱市环境中，从主动权益基金的角度看，历史上主动基金往往会遭遇净赎回的现象，而在过去A股历史ETF扩张期中，被动权益基金定价权或弱于主动权益基金。本轮ETF扩张后被动基金定价权或明显增强，被动相较主动重仓的非银、银行等板块涨幅也较为可观。本轮ETF扩张后A股主动权益基金获取超额收益的难度或变大，但结构上或仍有优势，例如美国近5年以来小盘以及价值风格的主动基金已出现跑赢被动基金的迹象。（海通策略研究团队 吴信坤S0850521070001，发布时间：2024年12月14日）![]()
数据来源：Wind、海通财富，时间区间：2024/12/09-2024/12/13本周百亿规模ETF份额整体增加。其中份额变化率增加最多的是可转债ETF，份额变化率减少最多的是短融ETF。![]()
数据来源：Wind、海通财富，时间区间：2024/12/09-2024/12/13
下周（2024/12/16-2024/12/20），共47家上市公司解禁，解禁总市值约为487.75亿元。以下是解禁比例前十的公司。建议对解禁规模占比较大的公司保持谨慎，密切跟踪解禁股可能产生的减持压力。![]()
数据来源：Wind、海通财富，时间区间：2024/12/16-2024/12/20风险提示：稳增长政策落地进度不及预期、国内经济修复不及预期等。免责声明：本文数据均来源于市场公开信息，包括但不仅限于Wind、上市公司公告、机构研究报告等。本公司对本文所发布的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本文所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本文当日的判断，本文所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。
