重要提示
投资要点
❑ 事件
2024年8月27日，福莱特发布2024年中报，2024H1公司实现营收106.96亿元，同比+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，同比+38.1%，毛利率23.78%，同比+4.7pct。其中二季度公司营收49.7亿元，同比+15.2%，归母净利润7.39亿元，同比+28.8%，毛利率26.45%，同比+6.52pct，环比+5pct。
❑毛利率改善明显，资产减值影响净利
受益于原材料纯碱及天然气价格回落，以及4月下游排产增加，玻璃供给刚性带来的4-5月阶段性涨价，公司Q2毛利率修复至26.45%，为近年较高水平。同时或因产能冷修等考虑，公司计提8090万元固定资产减值损失，对净利有所影响，据我们测算，2024H1公司单平净利约为2.38元/平米。
❑ 产能理性扩张，大窑炉巩固盈利优势
由于光伏产能过剩供需错配，产业链价格非理性下跌，光伏玻璃价格自6月以来急转直下，目前2.0mm玻璃价格下滑已超20%。因此公司产能扩张更加理性，截至目前，公司总产能2.3万t/d，其中已有2600t/d产能冷修，安徽四期、南通及海外项目有序推进中，将视市场情况点火。公司目前千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉单耗更低，成品率更高，将在行业盈利承压下继续巩固龙头盈利优势。
❑ 行业密集冷修+项目延期，随旺季来临供需有望改善
由于价格低迷盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，使用年限较久的小窑炉正在加速冷修。据统计，截至目前行业已冷修产能超过1万吨。同时考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新项目宣布终止或延期。据《玻璃》杂志，截至7月底，光伏玻璃产能已降至11万t/d以下，随旺季来临下游需求修复，以及纯碱价格进一步下探，我们认为光伏玻璃供需有望改善，盈利有望修复。
❑ 盈利预测及估值
考虑到产能冷修及项目延期，下调 24-26年光伏玻璃出货至11.87/14.24/17.09亿平(前值16.13/19.35/23.22亿平），归母净利分别为24.4/38.2/48.9亿元(前值39.9/48.4/58.6亿元），当前股价对应24-26年PE 15.5/9.9/7.7倍，公司将凭借成本优势、扩产先进产能继续巩固龙头地位，给予2024年20倍PE，对应目标价20.79元/股，维持“买入”评级。
❑ 风险提示
全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险
注：本报告出自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告
证券研究报告：《福莱特：基本符合预期，龙头优势显著》
对外发布时间：2024年8月28日
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：邓伟 S0210522050005
联系人：李雪铭
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邓伟，华福证券电力设备新能源首席分析师，上海交通大学电气工程专业硕士，7年多二级市场及4年产业从业经验，曾供职于浙商证券、国金证券、通用电气等公司，同时也是上海交大第一二届电院校友会理事。团队秉承踏实研究理念，立足丰富的产业资源，推行产业链研究方式。获2018年“金牛奖”最佳研究团队、2019年首届新浪财经金麒麟分析师评选最佳研究团队。
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