【华福电新】能源转型迎机遇，出海中东正当时——海外光储洞见系列之二

光伏：建议关注协鑫科技、TCL中环、钧达股份、晶科能源、振江股份、中信博；储能：建议关注阳光电源、德业股份、中信博、艾罗能源、上能电气、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技等；电网：建议关注国电南瑞、许继电气、金盘科技、伊戈尔、三星医疗、思源电气、海兴电力、威胜信息等。

政策不及预期、贸易条件不及预期、产能落地不及预期、地缘政治影响等。

1.1 MENA光照潜力巨大，发展光伏具先天优势。

❑MENA光照潜力巨大，发展光伏具先天优势。

中东北非地区在近几年逐渐成为全球瞩目的太阳能开发基地。摩洛哥、埃及、沙特阿拉伯等国的太阳能具有较大的开发潜力，因为它们年均光照强度都超过了 2000kW·h/m2。海湾阿拉伯国家合作委员会六国（沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、阿曼、科威特、巴林）拥有较为成熟的太阳能项目开发模式，它们的太阳能年理论蕴藏量约为 199.65 万亿 kW·h，年技术可开发量约为 15.97 万亿 kW·h，技术可开发装机容量约为 78 亿kW。其他地方，如阿尔及利亚、摩洛哥、埃及、以色列、约旦、突尼斯、利比亚等国的太阳年辐照总量均大于 8280MJ/m2。因此，MENA地区具备发展光伏行业得天独厚的优势。

❑依赖传统能源，各国开启能源转型。

MENA地区的石油和天然气资源丰富且廉价，导致该地区的能源结构单一，传统能源发电占主导地位，风电、水电和光伏发电等可再生能源发电量占比较低，占总发电量不到1.5%。但随着城市化进程加速和人口规模扩大，减排压力不断增加。沙特、阿联酋、埃及等国家纷纷制定和更新可再生能源发展目标，力求减少对传统能源的依赖，推动能源转型，促进经济多元化和可持续发展。

❑23年MENA地区上半年授出千亿美元基建合同，沙特和阿联酋占三分之二。

尽管全球加息进程持续，经济复苏乏力影响全球建筑业，但MENA地区显示出特别的持续增长动力。根据JLL《MENA 2023H1建筑市场洞察》统计，2023年上半年MENA地区共授予了1010亿美元的基建项目，其中沙特贡献约440亿美元，占据主要地位，阿联酋贡献约230亿美元；JLL预测在“2030愿景”计划的推动下，沙特的建筑市场将在2024-2027年间实现4%复合增长。根据IEA，2023年中东地区电力需求增长约2%，预期2024-2026年在经济增长和基建加速的推动下，实现3%复合增长。

2.1 光照优势+政策及财政支持，MENA光伏市场发展潜力巨大

❑ MENA国家政策助力能源结构转型，设立远期可再生能源发电占比的目标。

随着全球气候行动的紧迫性日益增加，随着净零排放、能源安全等口号兴起, MENA地区城市化进程加快，人口规模扩大，减排压力不断增大，MENA各国开始重视能源结构的调整，相继推出新能源发展计划，以加快能源转型，助力经济多元化和可持续发展，清洁能源发电技术的不断成熟及成本下降，使得其更具备与传统化石能源项目竞争的实力。MESIA在《2024年光伏展望报告》中预计，中东和北非(MENA)地区在2024年安装的光伏系统装机容量将达到40GW，到2030年将达到180GW。沙特阿拉伯、阿联酋等国引领增长，MENA地区发展潜力巨大。

❑重视可再生能源投资，光伏招标项目规模持续提升。

MENA国家可再生能源电力投资持续提升，可再生能源新增容量已超过传统能源审批容量，成为能源电力项目投资的热点领域。据SMM数据，中东地区2019-2023年期间的可再生能源投资总额将达714亿美元，占电力部门总投资额的34%，其中太阳能发电项目投资额将达到100~125亿美元左右，在中东，超过一半的新能源投标项目集中在沙特阿拉伯和阿联酋，以光伏项目为主。北非地区，摩洛哥、阿尔及利亚、埃及等国家的规划及已承诺电力投资金额超过200亿美元，且可再生能源投资占比较高。

❑光伏低迷电价有所回升，电站收益经济性提升。

中东地区光伏电价开始回升。受国家经济转型带来的政策支持，国际金融机构对绿色能源项目的优质融资条件，大规模项目特有的规模效益优势，引入发电项目竞标机制以及国际承包商项目经营管理能力提升等因素影响，中东地区近年来新能源IPP项目中标电价一路走低。2016年阿联酋迪拜太阳能园区三期800MW光伏发电项目以2.99美分/kWh报价中标，2019年甚至创下单个项目USD 0.0169/kWh的新纪录，远低于全球平均竞标得标价，2021年沙特REPDO II Category B光伏群Al-Faisaliah 600MW光伏发电项目以1.04美分/kWh中标。在2023年，中东地区低迷的光伏电价逐步回升，爬升到1.68美分/kWh以上。

2.2 重点市场分析：土耳其、沙特、阿联酋

随着净零碳排、能源安全的口号兴起，世界各国日益重视能源多元化的议题，其中中东地区因阳光充足、地广人稀的优势，不少国家纷纷投入光伏发电，据InfoLink， 2023年的中东需求约落在20.5-23.6 GW，其中土耳其、沙特、阿联酋的市场需求最大，我们将重点展开。

2.2.1沙特：多次上调RE装机愿景，与中国合作逐渐升温

❑ 可再生能源装机目标持续提高，政府加大投资。

2016年，沙特发布《2030愿景》，最初设定了建设9.5GW可再生能源发电容量的目标。2019年，沙特调整了这一规划目标。规划分为两阶段实施：到2023年实现27.3GW的可再生能源装机容量，到2030年增至58.7GW，其中包括40GW的光伏、16GW的风力发电和2.7GW的光热发电。2023年，沙特又将目标上调至130GW，发展现状和规划目标之间的巨大差距，使沙特新能源市场充满潜力。

❑可再生能源投资规模持续提升，与中国合作逐渐升温。

据APICORP，沙特计划及已承诺的可再生能源投资项目价值位列MENA国家第一位，展现了2030愿景实现的决心。在国家可再生能源计划下（The National Renewable Energy Program，NREP），沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）为其主要的经济支持，同时作为沙特能源转型中至关重要的角色，现阶段也致力于《沙特愿景2030》，并努力实现2030年光伏装机量达40 GW的目标。自2017年以来，NREP已招开五轮大型光伏标案，共合计8.17GW，而目前尚有许多在建项目未完工，未来也会维持定期招标以支撑整体中东的光伏需求量，有望于2030年达光伏装机量34%的目标。

2.2.2 阿联酋：政府重视光伏投资，装机规模快速提升

❑大型项目为压舱石，政策支持加速增长。

阿联酋同样设置了宏远的可再生能源增长目标，2030年可再生能源目标30%，装机量14,000 MW，“2050能源战略”，目标是到2050年阿联酋能源结构中44％为可再生能源、38％为天然气、12％为清洁化石能源、6％为核能，总投资预计达6000亿迪拉姆（约1637亿美元）。近年来阿联酋启动多个大型光伏项目，光伏装机量2018-2023年从0.6GW飙升至5.93GW。除了大型项目的支撑，阿联酋政府也推出净计量政策和FIT电价制度，推进分布式项目建设，允许任何拥有分布式发电的用户在获得政府批准后可直接将电力联机到当地电网，藉由增强分布式发电的配电能力，以在电网高峰时段减少电力需求。我们认为阿联酋光伏装机将继续快速增长。

2.2.3 土耳其：光伏需求强劲增长，进口需求旺盛

❑政策推动刺激光伏安装，产业链缺失电池进口需求旺盛。

土耳其政府出台各项政策推动光伏发展。例如通过固定电价补贴（Feed-in Tariffs，FIT）、大型招标、净计量制度等措施，旨在降低能源进口费用与缓解通货膨胀。最新一项法令指出，在2021年7月1日至2030年12月31日期间安装的光伏发电设施，将可获得为期10年的固定电价补贴（TRY 1.06 /kWh），若采用本土生产的组件，则可额外享有五年的补贴（TRY 0.288 /kWh）。除了政策上的推动，这些年土耳其也陆续启动再生能源的招标计划（YEKA），目前已经释出了五轮招标。未来土耳其有望于2035年达到总光伏装机量59.9 GW的目标。同时本土组件强力激励政策下，土耳其组件产能约5.34GW，而电池片产能仅为1.8GW，催生了强劲进口需求，2023年土耳其为我国光伏电池第一出口国，出口金额11.6亿美元。

2.3 MENA光伏需求：多重利好催化，光伏装机有望快速放量

❑2030年累计装机有望达180GW，2024-2030年CAGR为28%。

根据MESIA，截至2023年，MENA地区光伏装机容量约32GW，其中主要市场为沙特阿拉伯、土耳其、埃及、以色列等。MENA地区具备天然日照优势，以及碳中和目标实现迫切，政策大力支持、经济性不断提升等多重利好，光伏装机有望快速放量，MESIA预计2024/2030年累计装机分别为40/180GW，2024-2030 CAGR达28%；2024/2030年当年新增装机分别为8/18GW，2024-2030 CAGR达14%。

2.4.1 贸易壁垒+国内价格超跌，光伏中企出海航路重塑

❑光伏企业失血加速，海外具有高溢价。

由于供需失衡，光伏主产业链价格持续下跌，目前各环节价格已跌破大部分企业现金成本，已披露半年报预期的主产业链企业中，大部分处净利润亏损状态，且与一季度相比，大多数企业亏损加剧。而美国市场组件价格显著高于中国市场，以2024.8.7价格为例，美国组件价格是中国组件的2倍以上，因此美国市场成为各企业出口必争之地。

❑ 东南亚关税面临不确定性，出海航路可能需重塑。

由于贸易壁垒，中国光伏产品出口美国将承担很高关税，中企纷纷在成本较低的东南亚建厂绕道出口美国，目前已在东南亚建立起完整的光伏产业链，而近几个月美国对加高贸易壁垒和针对中国光伏产业的决心已显现，密集发出针对光伏产品的关税新政策。2024年5月15日，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件）发起反倾销和反补贴调查。2024年5月16日，白宫又宣布计划立即取消对东南亚201关税豁免，按照最新政策，201关税税率为14.25%。双反税率预计会在下半年落地，其中反倾销幅度预期在70.36%-271.28%，预计将对东南亚产能产生较大影响，为了规避贸易壁垒筑高带来的不确定性，中企急需寻求下一条出海航路，同时也急需寻求其他优质市场。

2.4.2 本土潜力+政府支持，出海转向中东

❑ 本土光伏产能不足，出海发展空间广阔。

中东本土光伏产能不足，而2030愿景和碳中和承诺带动中东光伏装机发展快速起量，组件进口需求快速上升，据CPIA，沙特阿拉伯市场增长明显，已成为2024年上半年中国前十大组件出口市场中的第五位。因此在中东建厂将补足本土缺失产能，以支撑上述测算的巨大光伏装机空间，同时先发优势也有余地应对未来可能面临的中东本土化要求。

❑多重因素刺激，吸引中企掘金中东。除市场潜力巨大以及进口需求强劲外，光伏企业纷纷选择中东建厂还有以下几方面因素：

• 中东主权基金实力强劲，青睐中国新能源企业：据SWF，2024年前十大主权基金投资规模排行中，中东占据五个位置，展现了雄厚投资实力，同时，排名第一位的PIF在7月16日一天之内，就与远景科技集团、晶科能源和TCL中环等新能源头部企业签署了在沙特成立合资企业的战略协议，推动中东清洁能源转型。

• 新能源融资成本低，融资模式灵活：中东地区太阳能发电项目的融资利率一般在120-200个基点之间（不含LIBOR），贷款期限一般长于20年，最长可达27年。中东地区项目也在融资模式上进行了一定创新，为推动项目尽快落地，项目初期可以使用短期贷款（Soft Mini-Perm Loans）以推动项目落地，在此期间项目可以同步落实长期固定利率贷款；中东国家同样允许项目公司在中东金融市场发债进行融资，虽然中东地区的债券市场仍处于早期发展阶段，但已经展示出强大的发展潜力，为新能源项目的融资提供了更多的选择。

• 贸易条件优越，沿海交通方便：中东有贸易条件优越的港口和自贸区，例如位于迪拜和马斯喀特之间的苏哈尔港，处于连接欧亚的全球贸易路线的中心，两周内可通航全球主要港口，并可快速进入不断增长的中东、印度和东非市场，此外相连的苏哈尔自贸区拥有一系列优越的贸易条件，包括 100% 的外资所有权、0% 的进口和再出口关税、长达 25 年的企业免税期和 0% 的个人所得税等，都打下了内通中东，外达世界各地的贸易基础。

• 人力成本具有优势：人力成本占太阳能发电站成本的20%左右，而中东地区的劳动力以印巴人为主，劳动力成本相比欧美国家乃至中国更具有优势。

❑光伏出海转向中东，有望建成完整产业链。

受到贸易条件、融资条件、中东市场潜力等吸引，以及美国贸易壁垒加高、企业失血严重等刺激，各大企业纷纷官宣出海中东，光伏方面目前已有9家将在中东建厂， 已涵盖硅料、硅片、电池、组件四大主材以及支架辅材，除了持续挖掘中东本土需求外，优越的贸易条件也有利于辐射欧洲、美国及部分亚洲优质市场获取溢价。我们认为有望在2026年初步建成中东光伏产业链，重塑出海枢纽。

3.1 表前储能：新能源渗透率提升带动储能需求增加，电池储能经济性已现

❑MENA地区可再生能源加速发展，储能推进至关重要。MENA地区纷纷提出新能源政策及渗透率目标，可再生能源并网加速。而由于可再生能源并网具有间歇性和波动性特征，需要储能系统在非高峰时期储存多余电力并在高峰时段释放或根据需要释放来平滑电力输出；同时储能系统还可提供容量补偿、能源套利、频率调节等辅助服务，并且可以推迟对输配电网络升级的需求，减少额外的电网投资额。可再生能源发展加速有望促进储能需求。

❑储能技术路线趋于多元化，多数地区均已进行布局。

根据CES的《中东和北非能源转型展望》，预计到2030年，MENA地区将部署40-50GWh的储能项目，而沙特计划到2030年新增40GWh储能项目，沙特将成为中东地区储能建设主力军。目前阳光电源、华为、比亚迪、电气装备已中标中东储能项目建设，头部企业优势显现，将充分受益中东出海建设。

❑电化学储能经济性显著，重要性将持续提升。

根据APICORP《MENA ENERGY INVESTMENT OUTLOOK 2022-2026》测算，对于100MW/200MWh的电化学储能项目，单位总成本约为276美元/MWh，其中初始资金成本/充电成本/融资成本/运行和维护成本/税收成本分别约为163/66/30/11/6美元/MWh，占总成本比例分别为59%/24%/11%/4%/2%。而电化学储能的收益来源包括容量收益、自旋/非自旋收益、频率调节、能源套利、资源调节、部分充电偿还及税收抵免，累计收入约为322美元/MWh，电化学储能经济性已现。叠加各地政府纷纷推出如退税免税、收费还款、豁免、政府补贴、政府股权激励及加速折旧等财政激励，电化学储能布局有望加速。

3.2 表后储能：应用场景多样，需求空间广阔

❑表后储能包括工商业、用户侧和微网侧储能。

根据APICORP，表前储能主要应用在大型发电侧、大型用电侧及输配电网侧，而表后储能主要应用在工商业、用户侧及微网侧等应用场景。

❑工商业侧：光伏配储已具备经济性。

根据PV MAGAZINE测算，以伊拉克工厂为例，使用燃油发电机所需成本在29.47万美元/年，而使用光伏+电化学储能所需成本在6.89万美元/年，相比燃油发电机可节省22.58万美元/年，假设建设光伏+电化学储能的CAPEX为160万美元，则8年即可收回成本。

❑用户侧储能：MENA地区用户侧储能需求集中在黎巴嫩、叙利亚、伊拉克和也门地区。

黎巴嫩、叙利亚、伊拉克和也门四地均有小于1小时电力供给及1小时-8小时电力供给需求，其中黎巴嫩和叙利亚短时电力需求主要因为遭受恐怖袭击、燃料紧缺。

❑用户侧储能电力有净计量及净计费两种结算方式。

1）净计量：广泛应用于埃及、约旦和阿联酋，购电价格与售电价格相同（但可能会有少量电费），户用储能用来保证能源安全并可最大化光伏自发自用来规避高峰时段的高电费；2）净计费：应用在沙特阿拉伯的少数地区，用电量小于6000kWh/月时购电价格为0.18里亚尔/千瓦时，超过6000kWh/月时购电价格为0.3里亚尔/千瓦时，而光伏上网售电价格为0.07里亚尔/千瓦时，户用储能主要用来最大化光伏自发自用以规避巨大的买卖电价差异。

❑微网离网：目前已有多项微网及离网端应用实例：

1）阿曼Tanweer项目：共有11个站点的48MW光伏、70MW柴油、28MW储能混合项目；2）黎巴嫩：已有区域微电网与光伏、储能及发电机结合；3）埃及：Sukari金矿项目共有36MW光伏及7.5MW电池储能。

❑天然气在中东地区发电结构中占主导地位，可再生能源建设步伐加快。

根据IEA预测，与2022年相比，2023年核能发电量增长了50%，预计2024年增长29%，2025年增长14%，可再生能源的发电量在2023年增长了约20%，预计2024年增长23%，在2025-2026年平均增长11%。特别地，阿联酋到2026年可再生能源在发电中所占的比例将达到12%，是2022年水平的两倍多。

❑MENA地区新能源建设与基建驱动，将带动电网基础设施建设及配套设备需求。

①沙特、阿联酋等大多数海湾国家，政府可以从油气资源中获得电力投资的资金，其投资水平较高，且他们对光伏等可再生能源的投资建设更快。②埃及等其他大型经济体，同样拥有大量天然气储量，但人口众多，电力供应不足，对电力基础设施建设需求存在。③伊拉克、叙利亚和黎巴嫩等欠发达国家仍然在很大程度上依赖传统发电机组，并且由于缺乏资金而对电力基础设施的投资很少。

❑电网现代化建设和区域互联互通日益重要。

可再生能源渗透率的提升叠加分布式启用，传统电网因可再生能源供应而受到冲击，同样也将推动智能电网需求。根据Utilities Middle East，转引Informa Markets《2020年能源电力市场展望》预测，2020-2027年间MENA地区的智能电网投资有望达到176亿美元，以提高对可再生能源的利用率。鉴于中东和北非地区在某些时期的供需之间存在明显的不匹配，因此仍然有必要通过加强互联互通来加强电网。

❑除了解决电力生产过剩的时期外，互联互通还有助于缓解某些地区的长期电力短缺。

伊拉克电网运营商已与约旦开展电力网络互联项目，该项目的第一阶段约旦每年向伊拉克提供高达1TWh的电力，将极大解决严重依赖伊朗的进口电力问题。除了MENA地区的互连互通项目，还计划促进欧盟-MENA地区的互连，例如埃及-希腊、突尼斯-意大利等项目正在研究中，计划通过3800km的高压直流海底电缆连接摩洛哥与英国。

❑近期MENA地区电网投资与建设加快。

2023年9月，美国、印度、沙特阿拉伯、欧盟在G20峰会场边签署谅解备忘录，宣布将建设“印度-中东-欧洲经济走廊”（IMEC），未来将涉及众多基础设施项目，将通过沙特实现亚洲和欧洲之间的电力互联。2021年，日立ABB电网为中东和北非地区首个海底输电工程提供建设技术，助力阿布扎比国家石油公司的海上生产集群接入阿联酋陆上电网。2023年12月，阿曼输电公司（OETC）启动了其Rabt项目的第一阶段，将阿曼北部到南部的电网连接起来，耗资1.83亿罗马尼亚盾。

❑MENA地区电网设备的高景气度已现。

电网改造对于优化可再生能源利用至关重要，将对变压器、开关成套设备等基础电网设备贡献大量需求。韩国现代电气（Hyundai Electric）主营主网与配网电气设备、动力装置。其主网与配网业务已体现出中东地区的高增需求，整体来看，2022和2023年中东订单快速增长，2024上半年实现订单3.1亿美元，收入3.8亿美元，是核心的订单与收入增长贡献区域，主要由当地新能源装机与大规模基建需求推动，未来公司也将聚焦于大容量变压器和高压断路器产品线。

❑我国电网企业吹响出海号角，最新中标沙特中南和中西柔直工程。

2021年10月，埃及输电公司与沙特电力公司签署了埃及-沙特电力互联项目合同，其中中国能建、中国西电、埃及吉萨电缆工业公司组成的联合体，成功签约埃及-沙特±500千伏超高压直流输电线路EPC项目，该项目是中东北非区域电压等级最高、输送距离最长的直流输电项目，中标金额约1.26亿美元。沙特中西和中南项目是沙特“2030愿景”国家级重大项目，是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目，计划2026年年底完成系统调试。

光伏：受益于中东光伏装机起量，以及贸易条件优越带来的收入溢价，我们认为率先出海中东建厂的光伏企业将具有先发优势，同时增厚收益，建议关注协鑫科技、TCL中环、钧达股份、晶科能源、振江股份、中信博等。

储能：受益于中东北非可再生能源渗透率提升带动储能需求放量，国内具有产品、渠道及认证优势的头部储能厂商有望享受细分市场高增速，建议关注阳光电源、德业股份、中信博、艾罗能源、上能电气、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技等。

电网：以中东地区为代表，发电侧的新能源渗透率提升与基建需求驱动全球电网景气度上升，相关主网和配网投资上修，基础电网建设、智能电网改造、地区互联互通等多因素带动电网配套设备需求。具备海外业务布局和成熟订单交付能力的一二次设备企业将率先受益，建议关注国电南瑞、许继电气、金盘科技、伊戈尔、三星医疗、思源电气、海兴电力、威胜信息等。

6.1 政策不及预期影响

若MENA地区各国光储、电网支持政策落地不及预期，将影响MENA地区光伏装机量及电网建设进展。

6.2 贸易条件不及预期

若MENA地区贸易条件恶化，中国出海中东进程可能会受阻，影响相关标的业绩弹性。

6.3 产能落地不及预期

若各大企业产能建设进展不及预期，将影响在中东地区销售情况，从而影响相关标的业绩不及预期。

6.4 地缘政治影响

若地缘政治环境恶化，将影响我国企业出海进展及销售利润，以及MENA地区光储、电网需求等，从而影响相关标的业绩。