重要提示
投资要点
❑经营性盈利能力超预期，储能实现高速增长
24Q3实现收入923亿元，同比-12%，环比+6%，归母净利润131亿元，同比+26%，环比+6%，扣非归母净利润121亿元，同比+29%，环比+12%。毛利率31.2%，净利率15%。24Q3资产减值损失47亿元，信用减值损失4.6亿元，占收入比例达-5.13%、-0.5%（22Q1-24Q2季度均值为-1.07%、-0.2%）比常态化计提多37.5亿元、2.78亿元。24Q3经营活动产生的现金流量净额为227.4亿元，为净利润的164%，同比/环比分别提升23pct/45pct，现金造血能力优秀。
❑ 动力稳健增长，储能超预期放量
我们预计24Q3出货125GWh，同/环比+25%/14%，其中动力电池94GWh，同/环比+17%/8%；储能电池31GWh，同/环比+108%/+35%，动力增长符合预期、储能超预期。我们预计随麒麟/神行电池的接受度提升，海外储能全链布局推进，天恒系统竞争力得到市场验证，有望继续分享全行业高景气。
❑电池单位盈利持平，考虑减值等因素经营性盈利能力仍在提升
按一体化计算电池单位归母净利为0.105元/Wh（环-0.007元/Wh），扣非为0.097元/Wh（环-0.001元/Wh），以上讨论的超出常态化计提的减值对单位盈利影响为-0.032元/Wh。24Q3预计负债新增62.6亿元，假设计提售后服务费比例和24H1保持一致（2.9%），销售返利约35.7亿元，大幅高于二季度，客观上也增大营收、盈利环比趋势的压力。公司经营性盈利能力提升显著，主要得益于公司麒麟、神行、高端储能产品溢价能力强，并通过技术和供应链加速降本。
❑盈利预测与投资建议：
虽然市场表观产能过剩，但公司持续迭代高端、高性价比新产品，溢价能力强，预计单位盈利仍保持稳定，我们预计2024-2026年公司归母净利润为518/637/746亿元（前次预测为481/567/655亿元），同+17%/23%/17%，对应当前市值PE为 21/17/15 倍。维持买入评级。
❑ 风险提示：
电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。
注：本报告出自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告
证券研究报告：《经营性盈利能力超预期，储能实现高速增长》
对外发布时间：2024年10月22日
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：邓伟 S0210522050005 ；游宝来 S0210523030002
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华福电力设备新能源团队介绍
邓伟，华福证券电力设备新能源首席分析师，上海交通大学电气工程专业硕士，7年多二级市场及4年产业从业经验，曾供职于浙商证券、国金证券、通用电气等公司，同时也是上海交大第一二届电院校友会理事。团队秉承踏实研究理念，立足丰富的产业资源，推行产业链研究方式。获2018年“金牛奖”最佳研究团队、2019年首届新浪财经金麒麟分析师评选最佳研究团队。
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