投资要点
❑业绩点评
公司发布24H1业绩公告，24H1实现营收107.6亿元，同比+1.4%，归母净利9.3亿元，同比+4.9%；扣非归母净利8.99亿元，同比+9.2%；其中24Q2实现营收54.4亿元，同比-4.6%，环比+2.3%；归母净利4.1亿元，同比-21.8%；扣非归母净利3.8亿元，同比-19.9%。考虑公司Q2信用减值2.0亿+资产减值0.6亿，公司经营性业绩超6亿，好于市场预期。
❑Q2胶膜出货实现环比增长，市占率继续提升至近60%
公司24H1胶膜出货13.9亿平，同比+43.6%；其中Q2胶膜出货7.1亿平（同比+40.9%，环比+5.5%），毛利率实现环比提升；我们测算公司Q2胶膜单平净利约0.8元/平（不考虑减值口径，下同），较Q1提升原因主要为1）3-4月EVA胶膜涨价部分体现到Q2业绩中；2）Q2高盈利的POE类胶膜出货占比提升至超50%；3）海外市场客户定制化产品出货占比提升；公司Q2胶膜市场份额预计提升至近60%，龙头地位愈加巩固。
❑电子材料出货快速增长，盈利能力实现提升
公司24H1感光干膜出货0.7亿平，同比+35.8%，毛利率为24.1%，较23年全年毛利率23.3%实现提升，主要为出货量快速增长规模效应显现贡献；其中Q2感光干膜出货约0.42亿平（同比+47.6%，环比+30.2%），我们测算公司Q2感光干膜单平净利约0.6-0.7元/平，目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户；我们预计随着公司产能释放，以及产品结构升级，公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。
❑9月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖
展望后续，9月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖，同时当前EVA粒子价格已处于较为底部区间，随着下游需求旺季到来，粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。
❑盈利预测及投资建议
基于公司Q2胶膜价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利分别为17.5/23.9/27.2亿元（2024-2026年前值为26.4/31.9/36.6亿元），当前股价对应PE20.9/15.2/13.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。
❑ 风险提示
全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。
注：本报告出自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告
证券研究报告：《福斯特：Q2经营性业绩超市场预期，龙头Alpha凸显》
对外发布时间：2024年8月26日
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：邓伟 S0210522050005；李乐群S0210524080003
相关报告：
《福斯特Q1季报点评：Q1业绩超市场预期，龙头有望强者恒强》—2024.05.01；
华福电力设备新能源团队介绍
邓伟，华福证券电力设备新能源首席分析师，上海交通大学电气工程专业硕士，7年多二级市场及4年产业从业经验，曾供职于浙商证券、国金证券、通用电气等公司，同时也是上海交大第一二届电院校友会理事。团队秉承踏实研究理念，立足丰富的产业资源，推行产业链研究方式。获2018年“金牛奖”最佳研究团队、2019年首届新浪财经金麒麟分析师评选最佳研究团队。
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