事件：
国家统计局12月9日公布的数据显示，11月CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3；环比下降0.6%。核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI同比下降2.5%，预期-2.8%，前值-2.9%，环比上升0.1%。
观点：
一、食品价格超季节性回落，拖累整体通胀下行。11月份，食品价格同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点，低于近十年同期平均水平，是本月CPI下降的主要因素。三季度极端天气出现频率较高，导致鲜菜、鲜果供应偏紧，从而导致价格涨幅连续多月高于季节性。11月我国平均气温为1961年以来历史同期最高，随着天气改善，冷空气过程偏少，短期因素影响褪去，利于鲜活食品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，鲜菜、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.0%和1.3%。生猪四季度供需进入双旺周期，同时天气因素也有所支撑，价格回落3.4%，后市整体供需略偏松，价格或延续下行。后续多数食品供应端或更加充足，但随着春节临近，需求端也将豪装，整体食品项价格同比增速料小幅波动。
二、旅游淡季使得文旅价格如期回落。本月非食品价格环比由上月持平转为下降0.1%。其中受国庆假期效应消退等因素影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%。而受国际油价下行影响，本月国内汽油价格也随之回落。核心CPI同比升至0.3%，从侧面反映出拖累主要来自于食品和能源项。内需不足特征明显，政策效果有待加深。后续来看，通胀水平仍受有效需求端制约，回暖动力不足，短期内CPI同比增速料回落。
三、国际大宗商品价格影响持续。11月PPI同比降幅收窄0.4个百分点，其中生产资料价格下降2.9%，持平于上月；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点。一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，钢材、水泥需求显示恢复迹象，增速止跌回升。受部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加影响，燃气生产和供应业价格持续回升。而生活资料价格下降主要因为国际经济环境偏弱、国内企业促销活动等因素，多数装备制造业价格下降。四季度供暖需求依旧较高，PPI增速料低位波动，但从中长期看，地方化债增量财政政策正式出台，政府料将更多财政资源投入到基建项目中，政策预期料带动相关工业品价格回升。
相关图表：
图 1 核心通胀小幅回升
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 2 CPI环比季节性回落
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 3 天气好转使得食品价格下行
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 4 能繁母猪存栏量
资料来源：Mysteel，瑞达期货研究院
图 5 蔬菜价格显著回落（中国寿光指数）
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 6 国际油价震荡下行，带动国内原油回落
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 7 PPI环比改善
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 8 生产、生活资料剪刀差变化小
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 9 PPI分行业同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 10 PPI分行业环比
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 11 CPI、PPI剪刀差低位运行
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
研究员：廖宏斌 期货从业资格号F3082507 期货投资咨询从业证书号Z0020723
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