政策阶段性落地
市场开启去震荡行情
（2024.11.9-11.15）
上周市场再次高位回落，结构分化达到历史极值区间。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，后市行情仍需基本面落地或超预期政策的确认。
分板块看：
周期板块：能源、金属板块上周交易随宏观扰动宽幅震荡。宏观不确定性逐步落地带来避险资产如黄金的高位回调，特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，短期因地产政策仍有不确定性，继续等待地产需求及产业供给政策。
消费行业：上周消费行业表现平淡，但由于前期相对涨幅小，在上周市场回调过程中消费板块表现出一定的相对收益。受前期消费政策预期落空的影响，消费板块近期出现了一定的回调，尤其是港股消费。目前消费板块中，可选消费基本面仍处于寻底过程中，可考虑优选布局必选消费品板块，重点关注零食和乳制品。
医药板块：上周医药板块整体跑输。板块内部，除了主题类标的外，稳健资产占优，创新药及产业链、医疗设备回调较大。从三季度财报来看，受到DRG等政策以及宏观经济的影响，多数子板块业绩持续承压。展望四季度，医药企业业绩低基数叠加降本增效有望带来业绩环比改善。医药短期内业绩利空出尽，滞涨严重且在全行业配置占比偏低，值得重点关注。考虑到特朗普当选后影响，以及未来降息不确定性，后续可关注创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组。
科技制造：上周市场主要关注海外地缘政治扰动及国内交易性资金，市场回落整理，杠杆、散户等交易性资金交易热度有所回落，科技制造方向冲高回落调整明显。海外AI应用降本增效效果显现带动业绩超预期、股价大涨，映射国内相关AI应用标的股价表现高弹性，关注AI应用侧、端侧投资机会。
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周期组观点
上周市场再次高位回落，结构分化达到历史极值区间。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，后市行情仍需基本面落地或超预期政策的确认。
能源、金属板块上周交易随宏观扰动宽幅震荡。宏观不确定性逐步落地带来避险资产如黄金的高位回调，特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。宏观上，外盘经济、通胀双重承压，特朗普横扫胜选，市场预期美国财政政策以减税为先，强美元为主要交易方向；内盘政策未大超预期，尤其地产政策仍有较大不确定性，市场解读分化，政策落地和十二月经济会议前的真空期，预期和现实的矛盾影响内需大宗商品，短期承压。
分品种看，基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。贵金属在避险资金退潮后高位回调，但外盘再通胀交易框架下预计回调有限。内需品种长期预期逐渐企稳，短期因地产政策仍有不确定性，仍需要继续等待地产带来需求端企稳，或产业供给政策落地带来供给端优化加速。本轮行情中大金融板块分化，非银板块因货币政策发力及财政政策预期改善、市场交投热度大幅提升而领涨，银行弹性较弱相对跑输。
展望后续，三季度经济数据公布后，因财政政策落地时点、幅度、范围、节奏、效果的验证期较长，市场震荡期间预计受益于化债且具备业绩稳定性的部分银行或阶段性跑赢。市场主线确认之前，低基数下具备盈利弹性的保险板块或继续交易三季度业绩超预期，券商板块行情分化参与难度较大，建议回调后可继续关注布局并购重组标的。
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消费医药组观点
消费
上周消费行业表现平淡，因为前期相对涨幅小，在上周市场回调过程中消费板块表现出一定的相对收益。受前期消费政策预期落空的影响，消费板块近期出现了一定的回调，尤其是港股消费。预期与现实矛盾、宽流动性的整体市场环境下，消费板块受高频数据以及估值束缚较重，整体难有较大机会。目前消费板块中，可选消费基本面仍处于寻底过程中，可考虑布局必选消费品板块，重点关注零食和乳制品。
医药
上周医药板块跑输大盘，涨幅-6.73%，上周排名17/31，年初至今表现依然不佳，排名31/31。上周大盘整体回调，高股息、低估值板块表现较好，科技和顺周期领跌。医药板块内部，除了主题类标的外，稳健资产占优，创新药及产业链、医疗设备回调较大。从三季度财报来看，多数医药子版块在去年低基数情况下增速也还是比较低，业绩持续承压，主要受到DRG等政策以及宏观经济的影响。
展望四季度，医药企业业绩低基数叠加降本增效有望带来业绩环比改善。我们认为医药短期内业绩利空出尽，滞涨严重且在市场全行业配置占比偏低，当前位置值得重点关注。考虑到特朗普当选后或将坚持美国优先，构筑贸易壁垒，以及未来降息周期期间，可关注创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组三条主线。
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科技制造
上周市场主要关注海外地缘政治扰动及国内交易性资金，市场回落整理，杠杆、散户等交易性资金交易热度有所回落，科技制造方向冲高回落调整明显。海外AI应用降本增效效果显现带动业绩超预期、股价大涨，映射国内相关AI应用标的股价表现高弹性，关注AI应用侧、端侧投资机会。
半导体板块近期AI终端特别是AI眼镜新品不断出炉，国产SoC芯片厂商有望持续受益；先进制程流片回流国内已成为大趋势，国内EDA厂商也有望受益国产EDA IP库的持续完善；国内先进制程龙头三季度业绩符合预期，四季度指引超预期，基本面持续改善；国内量检测设备龙头新签订单稳健，保持跟踪明场设备验证进展。
消费电子板块大模型持续迭代提升用户体验，AI终端落地大势所趋，关注AI终端受益标的：手机方面，目前各家手机厂商均有推出AI手机，苹果12月初将上线iOS18.2预计看点较多，1月下旬 iOS18.3预计将上线，AI功能持续完善强化，三星将发布的旗舰AI新机国内与智谱合作，2025年初的CES展AI端侧或将迎来百花齐放。后续华为Mate70发布预计将展示鸿蒙AI，三星预计1月初将发布S25系列，与谷歌Gemini及智谱GLM合作，效果可期；耳机方面，字节豆包推出智能体耳机Ola Friend，接入字节自研大模型；眼镜方面，Meta RayBan 眼镜销量已破百万，2024年11月百度发布“全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜”小度AI眼镜，LOHO、影目均计划于2024年底发布AI眼镜。此外，苹果在研AI眼镜，有望于2026年推出。
锂电板块出口退税率下降对锂电企业短期偏空，但目前看12月乃至明年Q1需求仍较为高涨，主要：动力抢补贴+储能抢装+下游备库，基本面较为强劲，回调幅度有限。固态方面，华为公布硅基负极专利，或利好硅基负极产业链。
光伏板块的核心矛盾在供给侧，出口退税率由13%下调至9%，有望进一步刺激落后产能的出清。
传媒、计算机板块AI大模型能力提升和推理成本下降，AI应用加速发展，海外AI应用降本增效效果逐渐显现，驱动业绩超预期、股价大涨，AI应用侧持续进展，国内AI应用兑现可期，关注国内映射AI应用进展以及受益投资机会，如AI办公、AI营销、AI电商、AI影视等。
通信板块北美云厂商资本开支保持高速增长态势，且对未来资本开支指引乐观；AI应用发展提速，将持续推高算力需求，可关注算力、光模块板块。
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