基遇周谈 | 权益市场周动态

上周市场延续上涨。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄，后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。

分板块看：

周期板块：能源、金属板块行情随宏观交易退潮而暂缓，波动率短期下降。美国财政部长任命落地开启贝森特交易，市场延续强美元交易方向，商品市场整体延续承压。贵金属交易等待内外盘财政政策决断或降息暂缓重新决定方向。基本金属因政策博弈退潮导致的回调开始有企稳迹象，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，继续等待地产需求及产业供给政策。

消费行业：受消费刺激政策预期催化，上周消费板块有所反弹，但反弹方向集中在商贸零售、纺织服装、社会服务和休闲零食方向，传统的机构重仓的白酒、啤酒、乳制品等消费白马反弹乏力。造成这一现象的主要原因或是市场对于消费刺激的力度存疑，认为消费白马的弹性不够。展望后市，建议重点关注存在消费刺激的具体细分方向。

医药板块：上周医药略微跑赢。一方面受益于财政部发布的国产品牌政府采购优惠政策，利好国产设备，另一方面外部对于生物安全法案情绪缓和，利好CXO。考虑到医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨较为明显，当前位置具有配置的价值。中短期创新药政策端支持，支付端也有政策驱动的改善，医疗设备随着招投标恢复有望迎来复苏反弹，CXO利空逐步落地有望迎来情绪修复。

科技制造：上周市场迎来反弹，成长板块主要演绎中央经济工作会议前“跨年行情”。历史上“跨年行情”主要由稳定前期收益、内需产业政策支撑、风偏提升成长占优等逻辑驱动，叠加年末机构排名压力下高低切换需求，预计短期科技内部继续轮动。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。

上周市场延续上涨。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄，后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。

能源、金属板块行情随宏观交易退潮而暂缓，波动率短期下降。美国财政部长任命落地开启贝森特交易，市场延续强美元交易方向，商品市场整体延续承压。宏观上，外盘经济、通胀双重承压，特朗普横扫胜选，市场预期美国财政政策以减税、小政府为先，强美元为主要交易方向，再通胀交易暂时搁置；内盘基本面压力较大，政策仍有较大不确定性，市场解读分化，政策落地和十二月经济会议前的真空期，预期和现实的矛盾在内需大宗商品进一步加深，短期承压。

分品种看，贵金属交易短期重回美元指数负相关交易范式，等待内外盘财政政策决断或降息暂缓重新决定方向。基本金属随政策博弈退潮的回调开始有企稳迹象，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，仍需要继续等待地产带来需求端企稳或产业供给政策落地带来供给端优化加速。

本轮行情中大金融板块分化，非银板块因货币政策发力及财政政策预期改善、市场交投热度大幅提升而领涨，随着政策博弈退潮，以券商为代表的非银板块逐步回落。银行板块随着市场向下预期及化债政策催化下超额明显。展望后续，三季度经济数据后短期利空出尽，但因财政政策落地时点、幅度、范围、节奏、效果的验证期较长，市场震荡期间预计受益于化债且具备业绩稳定性的部分银行将阶段性跑赢，回调后也可继续布局并购重组标的。

消费

上周消费板块延续反弹。受消费刺激政策预期催化，上周消费板块开始有所反弹，但反弹方向集中在商贸零售、纺织服装、社会服务和休闲零食方向，传统的机构重仓的白酒、啤酒、乳制品等消费白马反弹无力。目前市场对财政政策支持以及消费刺激力度及方向仍有存疑，仅选择产业催化充足、政策支持方向、高频数据有改善的板块合力。从基本面上看，10-11月宏观经济数据表现平稳，消费行业月频数据也没有见到明确转向，内需政策端仍有刺激空间，外需关税及地缘政治扰动也仍有担忧。展望未来，在外部不确定性加大背景下，消费整体承压；结构上，仍建议重点关注或存在消费刺激的具体细分方向，如餐饮等。

医药

上周A股医药略跑赢指数，医药行业周中超跌调整后周五又迎来超额反弹。主要系两点影响：1）12月5日，财政部发布政府采购通知，首次明确了国产品牌采购有20%的价格扣除，利好国产设备及科研上游产品；2）12月5日，Endpoints报道，美国立法者正在考虑对针对生物安全法案的立法进行妥协，这彰显了中国CDMO产业地位，悲观预期好转，带动CXO板块周五大涨。考虑到医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨较为明显，当前位置具有配置的价值。中短期可重点关注：1）创新药：医药长期主线，政策端支持，支付端也在有政策驱动的改善，产业基本面趋势目前也到了比较好的阶段；2）医疗设备：医疗设备此前需求延后较多，随着招投标恢复有望迎来复苏反弹。3）CXO：生物安全法案没有纳入NDAA夹带，基本落地，重点关注药明系及海外占比较高的CXO公司情绪面修复。

上周市场迎来反弹，成长板块演绎中央经济工作会议前“跨年行情”。历史上“跨年行情”主要由稳定前期收益、内需产业政策支撑、风偏提升成长占优等逻辑驱动，叠加年末机构排名压力下高低切换需求，预计短期科技内部继续轮动。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。

半导体板块成熟制程国内代工厂稼动率高、扩产进度良好，有望迎来持续的ASP提升以及持续的高业绩兑现度；AI终端有望成为AI应用的重要载体，随着AI眼镜新品的不断出炉，国产SoC芯片厂商有望持续受益；先进制程流片回流国内已成为大趋势，国内EDA厂商也有望受益国产EDA IP库的持续完善；国内先进制程龙头三季度业绩符合预期，四季度指引超预期，基本面持续改善；国内量检测设备龙头新签订单稳健，保持跟踪明场设备验证进展。

消费电子板块手机补贴逐步落地，江苏省开启消费电子类补贴，补贴成交价格15%，最高可优惠1500元。其他省份也逐步开启补贴政策，贵州将平板电脑，国产手机等消费电子产品纳入以旧换新支持范围。预计消费电子补贴类刺激政策有望多地推广，手机补贴利好国内占比高的手机品牌，中低端机型预计更受益于拉动，中低端机型用户对价格更敏感，预计销售拉动效果更明显，建议关注手机补贴的受益标的；苹果链利空最近陆续落地，12月初将上线iOS18.2看点多，1月下旬 iOS18.3预计将上线，AI功能持续完善强化，推荐继续关注果链标的。

军工近期也看到了积极的产业变化，上下游厂商积极响应政策；珠海航展结束，关注后续订单的实际落地情况。

锂电板块12月淡季不淡，产业链同比增速翻倍，1月份需求初步判断持续超预期。新技术方面复合集流体有订单落地，进一步催化产业端进展。

光储板块硅料减产后全产业链进入去库周期，低库存环节电池已率先涨价，辅材环节如胶膜欲涨价，玻璃去库加速，价格或将筑底回升。

风电板块风机公司迎来重估，扣去风场2倍PB资产，目前较多风机公司处于负市值。海风景气拐点在望，风机出口起量。

传媒板块海内外加速AI Agent布局，智谱发布AI智能体升级，大模型迭代推动能力提升，AI应用渗透率有望提升。谷子经济/IP经济引发市场高关注，线下消费高景气持续。继续关注AI应用、谷子经济相关投资机会。

计算机板块AGI发展到达第三阶段，AI Agent成为热点，2B加速企业智能化，2C丰富智能终端应用场景（AI手机/耳机/眼镜），关注AI应用、端侧、AI算力等投资机会。

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