基遇周谈 | 权益市场周动态

超级宏观周市场高位震荡，随着宏观不确定性因素的逐步落地，市场结构分化开始逐步收敛。从历史经验来看，前期A股的反弹幅度或达到了合理水平，当前政策未显著超预期。市场对政策解读分化，资金面流动性仍宽裕，市场波动率或逐步收窄，政策落地情况和十二月会议是后续的重要观察方向。

分板块看：

周期板块：能源、金属板块上周交易随宏观扰动宽幅震荡。宏观不确定性逐步落地带来避险资产如黄金的高位回调，特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，短期仍有不确定性，继续等待地产需求复苏及产业政策供给。

消费行业：上周消费行业整体先涨后跌，行业轮动高切低叠加政策博弈下，市场资金选择进入相对低位和受益性较好的白酒等行业。内部结构来讲，受宏观政策博弈影响，顺周期可选消费和部分业绩较好的必选消费出现上涨趋势。展望后市，特朗普交易下，内需较出口更具优势，国内政策未大超预期顺周期板块短期承压，建议重点关注休闲食品、乳制品和调味品。

医药板块：上周医药板块基本跑平大盘。板块内部，消费医疗、创新药上下游产业链表现较好，但创新药本身表现一般。从三季度财报来看，受到DRG等政策以及宏观经济的影响，多数子板块业绩持续承压。展望四季度，医药企业业绩低基数叠加降本增效有望带来业绩环比改善。考虑到特朗普当选后影响，以及未来降息不确定性，可重点关注创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组。

科技制造：上周市场重点关注美国大选和化债政策，科技制造方向主要交易特朗普当选后科技制裁预期提升，国产芯片产业链、自主可控、AI算力国产化、军工等方向大涨。预计特朗普延续对华科技战策略、实体清单制裁，科技自立自强将成为未来几年产业发展主旋律，建议关注相关板块投资机会。

超级宏观周市场高位震荡，随着宏观不确定性因素的逐步落地，市场结构分化开始逐步收敛。从历史经验来看，前期A股的反弹幅度或达到了合理水平，当前政策未显著超预期。市场对政策解读分化，资金面流动性仍宽裕，市场波动率逐步收窄，政策延续性和落地情况是后续的重要观察方向。

能源、金属板块上周交易随宏观扰动宽幅震荡。宏观不确定性逐步落地带来避险资产如黄金的高位回调，特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。宏观上，外盘经济、通胀双重承压，特朗普政策倾向叠加美联储已开启降息周期，市场逐渐走向宽货币、宽财政的再通胀交易方向；内盘政策未大超预期，尤其地产政策仍有较大不确定性，市场解读分化，政策落地和十二月经济会议前的真空期，预期和现实的矛盾在内需大宗商品进一步加深，短期承压。

分品种看，基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。贵金属在避险资金退潮高位回调，但外盘再通胀交易框架下回调或有限。内需品种长期预期逐渐企稳，短期仍有不确定性，仍需要继续等待地产带来需求端企稳或产业供给政策落地带来供给端优化加速。

本轮行情中大金融板块分化，非银板块因货币政策发力及财政政策预期改善、市场交投热度大幅提升而领涨，银行弹性较弱相对跑输。展望后续，三季度经济数据公布后，因财政政策落地时点、幅度、范围、节奏、效果的验证期较长，市场震荡期间可关注受益于化债且业绩稳定性较高的相关机会。市场主线确认之前，低基数下具备盈利弹性的保险板块或继续交易三季度业绩超预期，券商板块行情分化参与难度相对较大，回调后或可继续关注并购重组标的的相关机会。

消费

上周消费行业整体先涨后跌，结构分化。整体来讲，行业轮动高切低叠加政策博弈下，市场资金选择进入相对低位和受益性较好的消费行业。内部结构来讲，受宏观政策博弈影响，顺周期可选消费和部分业绩较好的必选消费出现上涨趋势。展望后市，特朗普当选后或将坚持美国优先，构筑贸易壁垒，内需较出口更具优势，国内政策未大超预期顺周期板块短期承压，建议重点关注休闲食品、乳制品和调味品。

医药

上周医药板块基本跑平大盘。医药板块涨幅6.43%，上周排名14/31，但年初至今表现依然不佳，排名30/31。上周大盘表现较好，科技和顺周期领涨。医药板块内部，消费医疗、创新药上下游产业链表现较好，但创新药本身表现一般。从三季度财报来看，多数医药子板块在去年低基数情况下增速也还是比较低，业绩持续承压，主要受到DRG等政策以及宏观经济的影响。

展望四季度，医药企业业绩低基数叠加降本增效有望带来业绩环比改善。我们认为医药接下来业绩表现有望抬升，且在市场全行业配置占比严重偏低，当前位置值得重点关注。考虑到特朗普当选后或将坚持美国优先，构筑贸易壁垒，以及迎来降息周期，后续可关注创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组三条主线。

上周市场重点关注美国大选和化债政策，科技制造方向主要交易特朗普当选后科技制裁预期提升，国产芯片产业链、自主可控、AI算力国产化、军工等方向大涨。预计特朗普延续对华科技战策略、实体清单制裁，科技自立自强或将成为未来几年产业发展主旋律，建议关注相关板块投资机会。分板块来看：

半导体方向，先进制程流片回流国内已成为大趋势，国内EDA厂商也有望受益国产EDA IP库的持续完善；国内先进制程龙头三季度业绩符合预期，四季度指引超预期，基本面持续改善；国内量检测设备龙头新签订单稳健，保持跟踪明场设备验证进展。

消费电子板块近期果链板块有所回调，主要是“Trump交易”，目前股价反应已比较充分，2018年美国加征关税涉及电子产品包括PCB、LED、被动元件和彩电用陶瓷基板，苹果和Meta等品牌厂商进口产品得到豁免，若美继续加征关税，苹果和美国消费者将承担主要成本并抬升美国通胀，苹果产品有望继续得到豁免，12月初预计iOS18.2将上线，此版本的siri将正式接入chatGPT， iOS18.2的升级远大于18.1，后续端侧AI对换新机的拉动将持续兑现，建议关注AI终端受益标的。

军工近期也看到了积极的产业变化，上下游厂商积极响应政策，作为重要内需型资产，可考虑提前布局板块复苏。

锂电板块正极铁锂高端产品涨价1000+部分落地，涨价诉求传导到普通产品，铜箔头部客户单吨提价3k+，预计负极电解液等各大环节有上调价格可能；太蓝、宁德、华为固态电池产业化动作频频；复合铜箔车试启动，电池厂进度加快。

光储板块中节能2.5GW组件招标入围价格彰显行业成本底线，预示组件价格有望上涨。随着硅料、硅片等行业自律减产，以及组件企业分销端报价上调，光伏行业修复加速。

计算机板块受特朗普当选、科技制裁预期加剧以及内需预期、化债加码影响，后续或可关注计算机信创主线和化债受益板块的相关机会。

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