基遇周谈 | 权益市场周动态

上周市场先涨后跌，自高位回调已至超级宏观周之前水平。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄，后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。

分板块看：

周期板块：能源、金属板块行情随宏观交易退潮而暂缓。特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。贵金属交易短期重回美元指数负相关交易范式，等待内外盘财政政策决断或降息暂缓重新决定方向。基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，短期因地产政策仍有不确定性，继续等待地产需求及产业供给政策。

消费行业：上周消费板块跟随大盘回调。食饮、家电、汽车跑输大盘，消费者服务、轻工制造、商贸零售、纺服等跑赢。消费板块也偏向小盘股而非机构股。10月宏观经济数据表现平稳，房地产数据降幅收窄，基本面有初步筑底迹象。展望未来，在外部不确定性加大背景下，消费整体承压；结构上，政策风险使得内需较外需更有比较优势，必选较可选相对占优，乳制品、调味品等具备相对优势。

医药板块：上周医药板块整体跑输。板块内部，受到商业保险推进的预期影响，创新药涨幅居前，创新药及产业链、医疗设备延续回调。从三季度财报来看，受到DRG等政策以及宏观经济的影响，多数子板块业绩持续承压。四季度医药企业业绩低基数叠加降本增效有望带来业绩环比改善。短期内医药业绩利空出尽，滞涨严重且配置占比偏低，值得重点关注。考虑到特朗普当选后影响以及降息不确定性，后续可关注创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组相关机会。

科技制造：上周市场波动较大、整体收跌，后半周赚钱效应快速走弱，中小盘整体仍优于大盘，成长弱于价值。锂电池产业链的投资热度较高，主要受益于基本面格局预期改善。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。

上周市场先涨后跌，自高位回调已至超级宏观周之前水平。从历史经验来看，当前A股的估值水平处于中性偏高位置，市场波动率逐步收窄，后市行情仍需基本面落地、超预期政策、增量资金入市的确认。

能源、金属板块行情随宏观交易退潮而暂缓。特朗普交易2.0及国内政策未显著超预期带来大宗商品资金由顺周期大品种流向尾部小品种及农产品。宏观上，外盘经济、通胀双重承压，特朗普横扫胜选，市场预期美国财政政策以减税、小政府为先，强美元为主要交易方向，再通胀交易暂时搁置；内盘政策尤其地产政策仍有较大不确定性，市场解读分化，政策落地和十二月经济会议前的真空期，预期和现实的矛盾在内需大宗商品进一步加深，短期承压。

分品种看，贵金属交易短期重回美元指数负相关交易范式，等待内外盘财政政策决断或降息暂缓重新决定方向。基本金属随政策博弈退潮短期承压，中长期来看，全球实物资产消耗提升具有确定性，工业金属长期趋势不变。内需品种长期预期逐渐企稳，短期因地产政策仍有不确定性或有波动，仍需要继续等待地产带来需求端企稳或产业供给政策落地带来供给端优化加速。

上周银行表现较好，非银大幅跑输市场。本轮行情中大金融板块分化，非银板块因货币政策发力及财政政策预期改善、市场交投热度大幅提升而领涨，随着政策博弈退潮，以券商为代表的非银板块逐步回落。银行板块随着市场向下预期及化债政策催化下超额明显。展望后续，三季度经济数据公布后短期利空出尽，但因财政政策落地时点、幅度、范围、节奏、效果的验证期较长，市场震荡期间预计受益于化债且具备业绩稳定性的部分银行或将阶段性跑赢，回调后也可继续关注并购重组标的。

消费

上周消费板块跟随大盘回调。食品饮料相对跌幅更大，家用电器、汽车等行业指数也跑输大盘，消费者服务、轻工制造、商贸零售、纺织服装等细分消费行业相对跌幅较小，跑赢大盘。近期市场风格偏向小盘股而非机构股，该风格特征也体现在消费行业指数的分化上。从基本面上看，10月份宏观经济数据表现平稳，房地产数据降幅收窄，基本面有初步筑底的迹象，市场期待12月份经济工作会议释放出更多刺激经济的政策。海外局势随着美国大选落地而增加了更多不确定性，市场对贸易制裁政策带来的经济负面效应有所担忧，因此海外不确定性增大叠加国内经济数据导致了当前大小盘分化的走势。

单从量化指标上看，小盘与大盘的交易情绪分化已达到历史极值水平，预期近期大小盘的交易分化会有所收敛。展望未来，在外部不确定性加大背景下，消费整体承压；结构上，政策风险使得内需较外需更有比较优势，必选较可选占优，乳制品、调味品等具备相对优势。

医药

上周医药板块跑输大盘，涨幅-2.36%，上周排名22/31，年初至今表现依然不佳，31/31。上周大盘整体回调，但整体来看科技和顺周期领跌。

医药板块内部，受到商业保险推进的预期影响，创新药涨幅居前；前期表现较好的上游、消费医疗、医疗设备回调较大。刚过去的2024Q3，多数医药子板块业绩承压，在去年低基数情况下增速也还是比较低，主要受到DRG等政策端以及宏观经济的影响。展望Q4有望环比改善，医药企业在降本增效下有望持续驱动增长。我们认为医药Q3业绩利空出尽，滞涨严重且全基配置严重偏低，当前位置值得重点关注。我们也将持续关注基本面有反转触底可能的标的。

院内刚需用药、医疗设备在三季度将进入低基数阶段，随着后续招标、诊疗量恢复，预计明年将逐步兑现到业绩上。三季报业绩期结束后，我们认为短期业绩超预期的个股有压力，但后续基本面优质、有中长期成长逻辑和业绩支撑的标的或将会迎来表现。考虑到特朗普当选后或将坚持美国优先，构筑贸易壁垒，以及未来降息周期期间，后续可关注国内创新产业链、国内预期复苏（设备+消费医疗）和并购重组三条主线的相关机会。

上周市场波动较大、整体收跌，后半周赚钱效应快速走弱，中小盘整体仍优于大盘，成长弱于价值。锂电池产业链的投资热度较高，主要受益于基本面格局预期改善。预期后续政策继续出台以及景气端逐步修复，继续看好受益政策反转、预期业绩改善的科技制造方向投资机会。分细分方向来看：

半导体板块AI终端有望成为AI应用的重要载体，随着AI眼镜新品的不断出炉，国产SoC芯片厂商有望持续受益；先进制程流片回流国内已成为大趋势，国内EDA厂商也有望受益国产EDA IP库的持续完善；国内先进制程龙头三季度业绩符合预期，四季度指引超预期，基本面持续改善；国内量检测设备龙头新签订单稳健，保持跟踪明场设备验证进展。

可穿戴行业智能化升级，端侧AI有望快速渗透，眼镜具备第一视角信息输入和输出，是多模态AI大模型落地理想载体。Meta Ray-Ban眼镜打响AI眼镜第一枪，百度、Rokid、INMO、雷鸟、小米、三星等AI眼镜有望于2024H2至2025年陆续跟进推出，催化剂较多，且当前AI眼镜处于1到10阶段，伴随重量/续航等逐步优化以及大模型逐步迭代，远期渗透空间较大，端侧AI产业趋势向上，手机配件（耳机/手表/眼镜）确定性较强，明年有望随大模型智能化提升，成为AI Agent重要接口，建议关注端侧AI标的。

军工板块除陆空方向外，军工近期也看到了积极的产业变化，上下游厂商积极响应政策；珠海航展结束，关注后续订单的实际落地情况。

光储板块硅料目前11-12万吨产能，预计1月后续降到8-9万吨，对应32-36组件GW，小于目前50GW排产，涨价概率较高。水耗不会成为BC等新技术扩产的限制，利好龙头企业。最终组件含税成本为0.690元/W，较之前提升1分，价格筑底或已完成。重点推荐供给侧改革受益方向、BC新技术+无银、能耗管控带来的设备增量等。

锂电板块欧洲补贴当地叠加降关税预期，提振总量，利好有跨国建设能力+中高端供应能力的汽车以及锂电公司，板块12月淡季不淡，产业链同比增速翻倍，1月份需求初步判断持续超预期。

风电板块海风景气拐点或确定，风机出口起量。

电力设备板块1-10月电网建设投资4502亿元，同增20.7%，出口数据恢复高增长，海内外均维持高需求。

传媒板块美股AI应用公司业绩验证AI商业化，AI应用侧持续进展，国内AI应用兑现可期，关注国内映射AI应用进展以及受益投资机会，如AI办公、AI营销、AI电商、AI影视等。“谷子经济”高景气延续，关注IP产业链玩具、游戏、电影、卡牌及周边IP游戏。

计算机板块AGI发展到达第三阶段，AI Agent成为热点，2B加速企业智能化，2C智能终端应用场景（AI手机/耳机/眼镜），关注AI应用、端侧、AI算力等投资机会。

通信板块英伟达2024Q3业绩以及Q4指引基本符合预期，验证AI硬件需求的长期持续性和成长性，AI应用扩展将显著提升计算需求，短期市场高切低行为导致AI硬件估值受压制，对2025年算力、光模块方向仍较为乐观。

风险提示：本材料由中金基金制作，除非另有规定，本材料版权仅为中金基金所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得将本材料或其任何部分以任何形式进行修改、复制和发布。

本材料关于市场点评部分的信息均来源于我们认为可信的公开资料，中金基金对材料内容和信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，中金基金可在不发出通知的情形下做出更改，可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而发生更改，也可能不同于或与中金基金其他业务部门所表述的观点相反。在不同时期，中金基金可能会发出与本材料所载观点、意见、评估及预测不一致的其他材料。本材料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。

阅读者应当对本材料中的信息、观点、产品等进行独立评估。本材料不作为任何法律文件或宣传推介文件，其观点、结论和建议仅供参考，不构成对阅读者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议、任何邀约或承诺，阅读者应依其独立判断做出决策，投资者据此做出的任何决策与中金基金无关，对依据或者使用本材料所造成的一切后果，中金基金及/或其关联人员均不承担任何法律责任。市场有风险，投资需谨慎。