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过去的一年，中产们突然开始被迫密集学习原本“隔行如隔山”的金融知识，从信托、雪球，到如今的量化。人们往往容易对于不熟悉的事物心生恐惧。我惊诧地发现，很多人，因为这一轮量化危机，对于对冲基金也避之不及，要知道这俩，压根儿就不是一回事儿。
于是，我翻出了早年 Morning Trail 曾经做的一轮关于“对冲基金”的科普，重温一下。今天是第一期，先讲讲“神秘”的对冲基金从何而来。
现在公募基金（mutual fund）家喻户晓，大家随便动动手指就能轻松买到。但是可以想像吗？几十年前，公募基金就好像现在的私募基金的地位，基本都是面向高收入 / 高净值人群，退休基金以及金融从业者的。
时至今日，公募基金已经大众化了。而对冲基金（hedge fund）作为私募基金的一类，对很多人来说，仍然是一个带着神秘面纱的领域，想了解，但又没有特别好的渠道。那我们就带着大家一起，一点一点地揭开这个神秘面纱吧！
直接讲对冲基金大家可能很陌生，但是巴菲特老先生大家都知道。他最开始先在老师格雷厄姆 （Benjamin Graham） 的公司里打工。1956 年格雷厄姆把公司关掉退休了，巴菲特老爷子成立了 Buffett Partnership Ltd，走上了自立门户的道路，慢慢开始扬名天下。
最开始他的 partnership 对 LP 的收费是这样的：
没有管理费;
4% 以上的回报收 50%的业绩费;
如果有损失，他个人承担 25% （unlimited loss on the downside).
看上去有点像对冲基金的收费结构对不对? 但是这个结构，要归功于对冲基金之父 Alfred Winslow Jones。他没上过商学院，也没拿过金融博士学位；前半生做过外交、社会学家、记者，和金融行业一点关系也没有。但就是他，在 1949 年创建了第一支对冲基金架构，开启了对冲基金行业的先河！
Alfred Winslow Jones
▲ 来源：http://awjones.com
1. 他的前半生
Alfred Winslow Jones
Alfred 于 1900 年 9 月 9 日出生于澳大利亚的墨尔本。在他 4 岁的时候，全家随着在 GE 做高管的父亲移民到一个很大的 GE 旗下的生产基地 Schenectady, N.Y。他和爸爸一样，去哈佛大学读了本科学位。
但是，从藤校毕业以后，他拒绝了传统的道路，而是找了一个在不定期出航的货船（tramp steamer) 上做事务长 (purser) 的工作，环游世界一年。
归来以后，他在一个投资机构很短暂地做过统计学家，但是并不喜欢。
然后，他参加了外交官考试，被派到德国去了。那时候他的工作是向美国国务院汇报希特勒在权力舞台上的崛起。辞去这份工作以后，他又用了个假名在马克思主义工人学校（Marxist Workers School）学习，之后又在一个列宁主义组织里工作了一段时间。
1934 年，他回到美国，进入哥伦比亚大学攻读社会学博士学位。他的毕业论文选题是 Life, Liberty and Property, A Story of Conflict and a Measurement of Conflicting Rights。
恰好 Fortune 发表了这份毕业论文的其中一部分，随之聘用他作为特约撰稿人，主要负责写一些和金融不相关的主题，比如大西洋舰队，农场合作社，男生预备学校。
2. 灵光一现
Alfred Winslow Jones
1949年3月，他为了写一篇题为“Fashions in Forecasting"的文章，而开始研究市场分析的技术手段。他研究了十几种号称可以择时的策略，包括成交量 / 股价的比例等各种统计数据。其中，他比较看好一个俄罗斯 Molodovsky 的方法论。
Fortune Mar 1943
没想到，这次研究彻底改变了 Alfred 的人生轨迹！
他从这次的研究中获得重大启发。在 Fortune 发表这篇文章的两个月前，他就神速地成立了自己的 partnership A.W. Jones & Co，用这种新模式去投资。A.W. Jones & Co 到今天还在，只不过从 1984 年以后变成了母基金（fund of funds）的模式。
话说这个 partnership 刚成立的时候，他从亲朋好友那里募了 6 万美元，加上自己的 4 万美元，一共是 10 万美元，差不多相当于现在的 1 百万美元出头一点吧。
▲ 来源：https://www.saving.org
虽然金额不大，但是第一年就取得了 17.3% 的回报，而且之后的业绩表现也很出色。
Fortune 在 1966 年专门写了一篇题为“The Jones Nobody Keeps Up With” 的文章，报道他的故事。
Fortune 1966
从 1965 年 5 月 31 日往回看：过去 5 年，Alfred 的累计回报是 325%，而公募基金的最好回报（Fidelity Trend Fund）是 225%；过去 10 年，Alfred 的累计回报是 670%，而 10 年内全程运营的公募基金的最好回报是 358%。
Fortune 称 Alfred 是 wonders of Wall Street。
3. 创新在哪里？
Alfred Winslow Jones
很多时候，我们太习惯了一样东西，就把它认为是理所当然的了。这一代的小朋友们出生就看到这个世界全是智能手机，完全无法想象没有智能手机的时代是什么样的。
就像智能手机是一个划时代的发明，让之后很多新事物的出现成为可能一样；Alfred 开创了整个对冲基金行业的先河。主要表现在以下 4 个方面：
The Institutional Investor Aug 1968
· 1 ·
奠定了对冲基金的私募性质，只有少数投资人 (limited partners) 参与。所有条款由基金经理和投资人私下约定，没有统一规定。这让基金可以特别灵活地进行各种投资操作。
· 2 ·
可以使用卖空 (short) 的手段，这可以让对冲基金把握市场下跌的机会。对于今天的对冲基金来说，这是个常规操作，但在当年是非常前沿的概念。
根据卖空头寸比例的多少，基金又可以分为 long-biased 和 low net 两种不同类型。这个我们以后再详细介绍。
· 3 ·
杠杆的使用。之前我们说过，杠杆是一把双刃剑，可以把投资回报放大。比尔黄同学就是杠杆太大，出了事。所以这个度的把握很重要。我们通常要从基金经理的风格以及基金的风控上去考察，杠杆的使用是否合理。
· 4 ·
收取 20% 的业绩费。Alfred 宣称，收取这个费用的灵感是来自于历史上腓尼基人在成功航海探险后，船长收取 20% 的利润。但实际上，除了对基金经理是一个有效的激励， 从税务上看，这也是一种特别有利的安排。
大家都知道美国的税高。但是你们能想象到那个年代的税有多高吗？50 年代到 60 年代初，最高一档是 91%！！！家庭年收入超过 20 万美金的部分就属于这一档，所以大家肯定会想各种办法合理降低税收负担。采用 20% 的业绩费的模型，使得这部分收入归入资本增值一类（capital gain），税率为 25%，差别太大了！
▲ 来源：https://www.taxpolicycenter.org
Alfred 不是大众眼里最有名的基金经理，但确实是对冲基金行业的始祖人物, 对整个行业的发展做出了巨大贡献。这也是为什么 More Money Than God: Hedge Funds and the Making of a New Elite 这本书里第一章 Big Daddy 就贡献给了他。有兴趣的朋友可以去读读。
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