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作者 周欣华
Morning Trail Investment 合伙人
分众传媒旗下产业基金合伙人
美团战略投资总监
沃顿商学院 MBA
上周五晚，北京时间的半夜，黄金在我们的睡梦之中，跳水了。在那之前，金价屡创新高的消息已经霸屏很久了，现货金价今年累计涨幅超过了 10%，涨得让很多人“怀疑人生”。
周六我在母校上课，从早到晚一整天，累得半死，期间有不少朋友来问我，黄金为什么半夜跳水？说实话，我也答不出，好像真看不出什么明显的利空。周日我休息得差不多缓过来以后，去请教一位前辈。他说，“短期的波动，啥原因都可能，涨多了就会跌。”想了一下，好像这确实是最好的答案。
过去一段时间，很多朋友都来问过我，黄金为什么涨这么多？还能买吗？这个问题，其实也不是一句两句就能说清楚的。我通常会反问一个问题：你买黄金，目的是什么？你知道你在买什么吗？
黄金作为商品，尤其是贵金属这个资产类别，跟股和债有着本质区别，它不是个生息资产。大白话解释一下，股票 / 股权的增值，如果抛开流动性，宏观，情绪等等外部因素，本质是，公司成长带给投资者的价值增长。所以，我们买股票，买的是公司努力经营赚取业绩的能力。而债就更直白一些，我们为发行人提供流动性，发行人加了杠杆去撬动更多的价值，反馈给我们，如果不考虑价格波动带来的资本利得，那么我们买债，买的就是发行人还本付息的还款能力和还款意愿。股和债都是生息资产，相比之下，黄金就是非生息资产了。
在传统的分析框架中，金价会跟美元汇率、实际利率负相关。如果说，去年和今年初，市场在交易美联储降息，美元指数下行的预期，那么这两个礼拜，美国非农就业火热，3 月 CPI 超预期，降息遥遥无期，美元走强，美债收益率飙升的同时，黄金却跟着一起创新高，这种反其道而行之的态势，就不太多见了。作为非生息资产，黄金的价格由供需关系来决定，而供需关系，又涉及到很多复杂因素，包括国际局势、地缘政治等等。可见，黄金价格的预测，远比我们想象中复杂得多。
我翻了下我过去一年的视频，2023 年 4 月，就有一期是关于黄金，那一期的开篇就提到，“国际金价突破了每盎司 2000 美金”，一年后的今天，已经奔着 2400 去了…而去年那一期也提到过除了实际利率和美元汇率以外，经过了一波银行危机，投资者避险需求猛增，黄金作为避险资产，连各国央行都在买买买。供给有上限，需求的增加推动了价格的上涨。一年后的今天，避险需求有增无减，原因又加了一个紧张的国际局势...其实，短期内的涨跌，没办法真的那么精确归因，总之黄金的价格走势已经呈现出了传统逻辑难以解释的局面。
回到此时此刻还要不要买黄金的问题。上周我出差，半夜才回到上海，周六大清早开始上课，不得不说，有些起床气。于是当有人问我这个问题的时候，我的回答是，很多人都来问过了，包括以前从不关心投资的，你自己看着办吧。
休息得缓过一口气以后，我想说，黄金的避险属性，抗通胀属性，以及跟其它大类资产的低相关性，使得它一直是资产配置中很优秀的组成部分。所以如果是出于分散风险，资产配置的目的，那么即使短期涨得太猛不宜轻易追高，长期仍然值得持续观察，寻找机会。但是，以持有资产的心态去观察市场，是一件长期的事，也是很挑战的事。可能大部分人，想到买黄金，都是出于短期收益的目的，那么就往往会在人声鼎沸的时候入场，而在稍有风吹草动的时候离场。
我这篇文章，已经极度简化了，到这里，也就 1300 多字，但我相信，没有多少人愿意看到结尾，他们只想听一句话来回答他们的问题，买吗？现在？
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