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作者 周欣华
Morning Trail Investment 合伙人
分众传媒旗下产业基金合伙人
美团战略投资总监
沃顿商学院 MBA
这个礼拜，相信在每个金融从业者的记忆中，都会留下浓墨重彩的一笔。
其实，上周五晚上，海那边的漂亮国，已经在上演“大逃杀”了。这周的黑色星期一，因为时差关系，从东亚开始。日经 225 指数一天跌了 12.4%（其实上周四就开始跌了），韩国股指 KOSPI 指数也一度跌超 10%，全球股市都在暴跌，看到一位做资管的同行在群里说，“今天是第二次亚洲金融危机的开始”。他还说，“如果美国也挺不住了（大概率），我相信中国。中国是世界资本市场的最后一个堡垒。”大哥，您真是幽默。
周一各大财经媒体、金融机构都在发文章，分析股灾缘何而来。各种详实的数据图表、理论体系，每一篇都比我写得好，就不再赘述了。大白话总结一下，不外乎这几点：
日本央行加息，日元大幅升值，导致日元套利交易的崩溃，以前零利率借入日元投资海外资产的投资者们，开始纷纷平仓买入日元，“夺门而出”式的资产抛售，导致了流动性的踩踏
美国 7 月 ISM 制造业 PMI 低于预期；上周五公布的美国 7 月非农就业数据更是崩了个大的，直接触发了基于失业率预测衰退的“萨姆法则”
巴菲特开始大举卖卖卖，连第一重仓的苹果都被卖掉了一半，手里的现金创历史新高。要知道巴老爷子也许买错过，但很少卖错。这让大家更加相信美股太贵，美国经济大概是要衰退了
其实看到这些文章的时候，我就觉得很矛盾。就在刚过去的几周，欢呼降息将至，美国经济软着陆的，也是同一批人。怎么才几天功夫，纷纷开始恐慌唱衰了呢？难道美国经济在一周内，180 度大转身，说衰退就衰退了吗？
作为导火索的 7 月非农就业数据本身，可以分析出一整篇文章来。但单凭一个数据就推断美国经济要衰退了，未免也有些随意。我也看了很多文章分析其它经济指标，比如说这张图。事实上，7 月底公布的二季度美国 GDP 数据超预期，消费、政府支出、工业产出等，都还算是强的。
我不是宏观经济学家，确实无法预测未来。我只想说，在投资的世界里，历史永远无法用于推演未来。所有的所有，都是概率问题。
那个用来预测经济衰退的萨姆法则（Sahm Rule），据说在过去准确率是 100%。可是问题在于，从 1960 年到现在，也就 9 次经济衰退，用这么小的样本来做回测，总结出来的统计规律，真的能具有代表性，能用于预测未来吗？
同样，即便二季度美国经济数据还算强劲，也同样无法用来预测三季度和四季度。毕竟从历史上看，每一次的衰退在事前看起来都像是个软着陆。
其实早在 2022 年，美国 2 年期和 10 年期国债收益率曲线倒挂，市场就开始惊呼，美国经济要衰退了！到如今，倒挂终于要结束了，大家又开始惊呼，衰退要来了。那么请问，过去快两年时间，说好的衰退在哪里？
2022 年底，市场共识也是美国经济要衰退，其中一个代表就是华尔街大空头 Michael Wilson。结果这位 Morgan Stanley 的明星策略师，在 2023 年 3 月翻“多”了。不过最近，他似乎又开始提示衰退风险了，主打一个随意。
谈几点个人观感：
01
老生常谈一
永远不要妄图预测宏观。美国经济衰退不衰退，谁也不知道，只能走着瞧。当我们看到了市场波动才开始去评论的时候，发生的一切，都已经 price in 了。所以，媒体怎么说，华尔街怎么说，都有可能是马后炮，而且很可能只是用来解释当下市场的反应，不一定就是事实真相。“交易衰退”（Recession trade）这个词，意思是，市场认为会发生衰退，从而做出反应，不代表衰退已经真实发生。同理，前两周市场“交易软着陆”，也不代表就一定会软着陆，说不定就来个头朝地、硬着陆。二级市场瞬息万变，所以我们发现分析师们大多像墙头草。尽信书则不如无书，他们的话，听听就好，不用完全相信，他们今天说东，也许明天就说西了。作为投资者，最重要的就是独立思考，摒弃市场噪音，当然这很难。
02
老生常谈二
跌多了就会涨，涨多了就会跌。在大家分析这一轮暴跌是因为日元套利交易终结，美国经济衰退的时候，各位优秀的分析师朋友们，这些事儿，难道你们是第一天知道的吗？一个 7 月非农就业数据，一场也许早有征兆的日本央行加息，真的就是罪魁祸首吗？难道不是因为过去这些时间，环 China 牛市带涨得太多了，只需要一个 trigger，就能引发大跌吗？就好像打满了气的气球，被扎了个洞，自然会上蹿下跳地漏气。如果再看看美股，就算跌了几天，标普 500 从年初到现在，还是涨了 10%，这仍然是超过平均水平的。如果是真的崩盘，会是 7 个月涨 10% 的水平？
03
老生常谈三
最后的最后，关于未来，不确定是唯一的确定。日经 225，在黑色星期一之后，星期二就开始暴力反弹，日本央行又不加息了，也是够随意的。但警报并没有完全解除。月底英伟达财报，8 月非农就业，9 月降息还是提前降息，降多少，美国大选结果，中东局势，每一件都是未知数、定时炸弹。市场累积了太多的 tension，脆弱到稍有风吹草动，就会过激反应。所以，淡定一点，不要一跌，就慌得寝食难安，乱了章法；同样，谨慎一点，不要脑袋一热就冲进去抄底，就算想抄底，也控制手速，把握节奏，不要一把 all in，更不要加杠杆。
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