5分钟看懂股票多空策略，一些关于对冲基金的科普

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上周我发过一期视频《美国基准利率 5.25 %，为什么还要投对冲基金？》。起因是我在朋友圈里看到有人感叹，对冲基金平均年化收益没比 5 % 好多少，费用还高，还不如存银行定存，买货币基金，美国国债，更不要提如果买了 QQQ（纳指 100 ETF），或者英伟达，秒杀对冲基金。

去年，我曾经写过《纳指 100+ 银行定存，投资者躺平在 2023 年》，但是这种“躺平”的投资策略，有个限定框，2023 年。到了今年，虽然美联储降息还遥遥无期，但降息总是要发生的，一旦开启降息通道，到期的银行定存，还有收益大不如前的货币基金中的资金，该投向何方呢？这就是所谓再投资风险。而对冲基金，当下来看，确实风险收益性价比不如银行定存、货币基金或者国债，可是对冲基金存在的价值，就是在曾经的低息时代，还有美股美债双杀的 2022 年，仍然能够交出与市场低相关，收益平稳的亮眼成绩单。

当然，对冲基金，尤其是多策略多管理人的平台基金，确实存在着费用高的问题。不过对于投资人来说，关键不在于费用结构是什么，我们关心的是费后收益。所以挑选真正优秀的对冲基金，为投资人赚取长期稳健的绝对收益和复利回报，就是投资对冲基金的原因。

在开篇提到的那期视频发出后，有人留言，“能不能多讲讲怎么挑选对冲基金呢？” So, here you go!

其实，之前的文章里，我们讲过对冲基金的起源， 还讲过那些关于对冲基金的误解，今天就来讲讲股票多空策略（Equity long short Strategy）。相比以桥水为代表的宏观对冲策略或其它复杂策略，这是个人投资者通常最熟悉，也最容易接触到的对冲基金策略。

既然谈到股票多空策略, 那就必须了解它的两面：long 和 short，多 & 空。

在金融行业，long 就是指买入做多，short 就是指卖出做空。所以一般 long / short 就称为多空策略。

 ▲ 来源：https://www.fidelity.ca

买入做多这件事情不用多解释了，大家平时都在买。我们重点说一下 short 做空吧。

做空是基金经理用来表达对市场未来走势的一种操作，一般先借入股票，在市场上卖出获得现金；当买入股票并归还之前的借入时，就关闭了这个做空头寸。

所以可以看出，如果在关闭头寸时，股票价格比开始做空时低，则该操作赚钱。反之，在关闭头寸时，股票价格比开始做空时高，则该操作亏钱。

相对于做多来说，可以

因为对冲基金的私密性比较强，我们不便于拿来打样。那就网上找一个股票多空策略的公募基金来看看吧。

以下是Lazard European Long / Short Equity Strategy 在官网上公布的截止 2024 年 3 月的信息：

 ▲ 来源：https://www.lazardassetmanagement.com

这里就把多、空头寸按照国家、行业以及市值做了不同的划分和披露。

对冲基金也会做类似的划分和披露。只不过公募基金会公布前几大持仓，而对冲基金通常对此进行保密。

对于使用得当的做空策略来说，除了可以获得做多的股票升值带来的回报，还可以获得做空的股票下跌带来的回报。这就会带来超额收益。

当然，如果做空做错了，会遭受损失，整体回报会比只做多要差。特别是如果该基金做空的仓位比较集中的话，就容易在大的意外市场波动下出现比较大的回撤。

另外做空要借股票，所以会有一定的成本。这对基金来说也是需要考虑的因素。

所以，一只基金 short 部分做得好不好，对基金的整体收益以及波动性都有影响。

我们之前说过，从回报来看，对冲基金之父 A.W. Jones 第一年就取得了 17.3% 的回报，而且之后的业绩表现也很出色。

Fortune 在1966 年专门写了一篇题为“The Jones Nobody Keeps Up With”的文章，报道他的故事。

从 1965 年 5 月 31 日往回看：

过去 5 年，Alfred 的累计回报是 325%，而公募基金的最好回报（Fidelity Trend Fund）是 225%；

过去 10 年，Alfred 的累计回报是 670%，而 10 年内全程运营的公募基金的最好回报是 358%。

Fortune 称 Alfred 是 wonders of Wall Street.

后来，离开他的基金去创立自己基金的人不少，也涌现出了很多其它派系有名的基金经理。

在对冲基金起源的文章里，我们讲到，对冲基金行业还包括杠杆的使用。

大家一听说杠杆可能会出一身汗。之前我们说过，杠杆是一把双刃剑，可以把投资收益和损失都放大。我们不建议个人，尤其是没有经验的个人去尝试高杠杆，很容易血本无归。投资是要让我们获取合理的财富增值，从而有更多的自由去实现人生价值的。要是因此让自己已经拥有的生活方式下降几个层级，那就得不偿失了。

基金经理作为专业人士，通常会去使用杠杆，以获得更高收益。2021 年曾经惊动市场的韩国人比尔黄同学就是杠杆太大，在市场变化的情况下爆了仓。所以这个度的把握很重要。我们通常要从基金经理的风格以及基金的风控上去考察，杠杆的使用是否合理。

在股票多空策略里，通常基金会

这样，我们作为投资人可以间接了解基金经理对于市场的判断以及操盘。

这里面，一般会披露两个重要参数，gross exposure （总敞口）和 net exposure（净敞口）。

 ▲ 来源：http://www.paris-europlace.net

这和我们之前说的多和空相关：

所以从这两个数字我们可以看出两点：

1） 基金经理对杠杆的整体使用：

2） 基金经理对市场的整体判断

通过这两个数字，我们也可以倒推出基金的 long （多头头寸）和 short（空头头寸）

 ▲ 来源：Hedge Funds: Structure, Strategies, and Performance

上面这张图中， 这个基金在这段时间总敞口和净敞口的变化情况，我们就可以看出：这段时间的杠杆用得不多，对市场谨慎看多，仓位不满。

从下图可以看出，同属于股票多空策略， 不同风格的基金净敞口差别会很大。

 ▲ 来源：https://www.moneypdf.com

比如 Long-biased 倾向于做多；而 Low-beta 和 Market-neutral 对市场的 Net Exposure（净敞口）处于低位，理论上来说，市场的波动对它的影响会比较小。

现在大家了解了这些基本概念，可以再去仔细研究一下之前看过的股票多空策略基金, 是不是能看出更多的门道了？

这样大家就可以根据自己对市场的判断和风险偏好，去选择不同风格的基金了。

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