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作者 周欣华
Morning Trail Investment 合伙人
分众传媒旗下产业基金合伙人
美团战略投资总监
沃顿商学院 MBA
上周五晚上，英伟达从开盘涨 5%，到收盘跌 5%，可谓心跳百分百。周六开始，无数多分析文章铺天盖地。不，应该说，过去 12 个月，英伟达都是资本市场最靓的仔，也是被大家讨论最多的一家公司。关于周五的下跌，众说纷纭，有人说涨多了自然跌，还有技术流说是因为周五看涨期权到期使然，有更多人说，为什么不多跌些，给踏空者一个“倒车接人”的机会。关于过去 12 个月气势如虹的涨幅，分歧就更加大了。关键是，公说公有理，婆说婆有理，每一边好像都挺有道理。
▲ 来源：富途
既然谁对谁错，谁也不知道，也就意味着谁都能来说两句。那么，今天我也来说两句。
英伟达，我建仓很早，作为一个 TMT VC 投资人，2017 年就知道互联网红利期已经过去，并开始投身 AI 投资和创业的浪潮中。作为 AI 从业者，自然也知道，算法、算力、数据，是人工智能三要素。而算力，就是未来世界科技进步中，石油一样的存在。是的，我的持仓中，英伟达成本很低。然而，我在去年，过早得止盈了，将仓位换成了 QQQ（纳指 100 ETF）。虽然嘴上不承认，但实际上，我悔得肠子都青了。
回顾一下我的整个投资决策。买，是“一级市场”思维主导；卖，有一部分是“二级市场”思维主导。一级市场投资人看的是长周期，如果你相信 AI 是下一波科技进步的 Beta，相信算力就是科技进步的动力，那么就会坚定得逆向投资，咬着牙逢低买入。而从二级市场投资人的角度来看，去年对于美股来说，宏观环境还没有今年这么明晰，Open AI 带动的 AI 2.0革命，真正落地实现收入也还没有那么显著，而英伟达的股价却一飞冲天，涨幅远比 7 姐妹的其它家要大很多，总让人有些担心。出于对风险的规避，我把仓位调节到了同样 AI 驱动，但是风险更加分散，波动也更小的 QQQ（纳指100 ETF）上。可是，随着一个季度接着一个季度的财报发布，大家发现英伟达的业绩也在一次次超预期，估值反而越来越实在了，这也解释了为什么今年的股价涨幅比去年还要引人注目。
▲ 来源：富途
最近一段时间，经常会后悔并复盘当初为什么要调仓。我觉得可能是因为，过去几年港 A 的惨痛经历，甚至说 PTSD，越来越追求低波稳健，防患未然。心中的星辰大海消失，只剩下苟且，风险偏好降低，投资变得束手束脚，扭扭捏捏。如今回看，知道它一路高歌猛进不停歇，但放在当时，谁又能保证它不是当年 700 多块的腾讯呢。
事已至此，重要的是，未来怎么办？以下仅为个人观点，不做投资建议。
（编辑错误，此句请忽略）所以就去控制那些可控的因素吧。
第一
如果你和我一样踏空了，那么与自己和解吧，世上没有后悔药，也没有时光机。
第二
在当下，很多人讨论，英伟达是不是已经太贵了，我觉得没有意义。股价，是对于未来的前瞻，折现回当下，高和低，都是相对的，看跟什么比。在这么个瞬息万变的科技转折点，今天不知道明天发生什么事。去年 400 块的时候，我们也说过股价太高了，现在如果给我个机会 400 块买入 NVDA，我应该会争先恐后吧。
第三
很多人问，那么现在还能买入吗？这真是个很难回答的问题。涨到了今天，NVDA 势必会是一支价格很脆弱，波动很大的票，毕竟我们刚见证了一天+ 5% 到 -5%。一级市场投资人欣华会说，如果把眼光放在十年后，我相信所有能坚持十年仍然优秀的 AI 公司的股价，现在都不算贵；二级市场投资人欣华会说，问题是，你能在十年的大起大伏中，泰然自若得拿稳你的票吗？如果你心理素质没那么好，那么请留足你的安全边际，which means，成本低，你的心态才不会崩。所以如果你下定决心要建仓或者加仓，请一定不要着急，耐心等待回调，我相信是有机会的。毕竟 NVDA 的波动也是有目共睹的。
第四
如果你已经是远见卓识的英伟达长期持有者，祝贺你！但是，在庆祝的同时，请记得，任何一次历史上的成功投资，和未来的成功投资，并不存在因果关系，只存在着一定程度的概率相关性，这不是吃不到葡萄说葡萄酸。多年一级市场加二级市场投资的经历告诉我，传统的资产配置理论，风险收益组合，并不是老掉牙的保守派，相反那是时间的沉淀。对于投资的本质，我们需要保持敬畏心，永远不要骄傲，永远不要让认知太过单一和绝对，哪怕你信仰的，是此刻最先进的生产力。
去年下半年开始，我身为一级市场投资人的好奇心，促使着我越来越多投身到 AI 最前线，接触了不少 AI 创业者和产品开发者。在一次开发者的技术交流中，有位 AI 开发者问了个很有趣的问题：如果从第一性原理来看待英伟达，它上涨的边界在哪里？我觉得在两方面：
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第一
没错，英伟达是 AI 卖铲人。But！如果没有金子，铲子有什么用呢。从 AI 的长期发展看，没有应用的算力，就是无源之水，无本之木。目前，AI 应用虽然多，但还没有一个公认的 Killer App。那么逆向思维，如果我们的 Assumption is，AI 是下一个科技进步的 Beta，那么应用层是一定会追赶上来的，在算力需求已经非常明确的当下，相对不明确的应用层创新，是不是可以去提前布局呢？虽然，应用层布局比算力布局的难度高很多，毕竟算力垄断优势很明显。But again！当地球人都知道算力垄断且需求明确，也不是最好的时候了。而从应用层角度来看，软件开发更新的速度，会比硬件快，但是硬件的更新迭代，往往会极大得助推软件应用的渗透率。
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第二
奥特曼说要融资 7 万亿美金去搞 AGI，就是 3 个多英伟达…AGI 啥时候实现我不知道，但钱和能源一时半会儿，没那么多。所以可控核聚变，低温超导这些，也跟人工智能联动起来了，否则 AGI 革命尚未成功，能源已经不够用了，水也要烧开了。
没有人手握水晶球，预测 AI 的发展走势，比预测美联储什么时候降息要难太多。所以也许参与 AI 领域投资，最好的姿势是，保持好奇心，拓展想象力和认知的边界，用不断兑现的现实，去回测和修正我们投资的模型。在此过程中，如果我们能不以收益为单一目标，就去享受这样一次划时代的投资盛宴吧。
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