这个问答是巴菲特和芒格讨论企业出现重大问题时的投资机会。他这类投资的很多的投资机会是用债券完成的，而且他能参与到一些濒临破产公司的投资机会（一些还是非上市公司），所以一些投资就做的非常复杂，而且相对来说债券是这种时候更加保险的投资选择（因为偿付顺序在股权以前，这里边也包括巴菲特非常喜欢的优先股，巴菲特在08年金融危机时投资遇到困境的高盛就是用股息10%的优先股）。
但我觉得有一个国内这方面案例是非常典型的，就是前几年的瑞幸。瑞幸算是出现重大经营问题，和信誉问题，公司开店和产品也都有问题（比如过高价格签了很多店铺），重要股东和管理层也被迫出现更迭。但是公司有一些战略和经营理念是很值得关注的，就是以规模为第一发展策略，这个在当时茶饮行业是至关重要的。公司现在股价是19.72，最低的时候是1.25元，大约涨了15倍左右。但真正在瑞幸遇到非常大困难时，也就是股价最低那阵，其实当时真正看出这家公司有投资价值的人是非常少的，可见这类公司投资难度之高。我觉得这类投资的难度在日常投资生活中被大幅低估了，但是少数非常成功的案例激励了很多投资者对这类机会前仆后继，但真到机会来时，能把握住的人凤毛麟角。就像奥运会冠军一样，一个奥运会冠军虽然是很多一个运动上的最高成就，大家都在关注，但一个冠军背后有多少运动员的没打出来，受到伤病困扰无奈放弃比赛，就没有人看到了。
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提问：你好，我是巴里斯·坦哈特，是来自纽约的股东。我的问题与第11章破产程序有关。我知道你曾经在破产法庭活跃，请问这个领域有必要进行改革吗？
巴菲特：这是一个很好的问题，查理可能比我更有资格回答。我们已经买下了破产处于边缘的"鲜果布衣"，而且我们还持有一些垃圾债券。我们会考虑进入破产程序，但就改进它的实用性而言你怎么看？查理?
芒格：我认为这很可怕。这里有竞争，破产法院们自己互相竞标，吸引破产企业去他们那儿，这意味着有各种各样法院可以处理破产案件。他们发现，这些破产的企业有支付高薪酬的习惯，这样他们就能吸引更多的业务，比如律师，受托人，顾问等等，这种现象令人不快，以至于我没有过多关注那些破产的企业。你知道我是个老人，我不喜欢让我反胃的事。
巴菲特：但我们会看里面的机会，至少我会看，我不确定查理会不会。破产带来的机会将是我们在未来20年里肯定会以某种方式参与。我们买了一些债券，比如安然破产后的债券，同时也购买了一个叫做鱼鹰债券的东西。一个复杂的破产程序会存在获利的机会，现在有部分投资者在关注破产企业或者潜在的破产企业。我想说的是，这个领域现在没有太多的前景。但它在过去是有前景的。在"鲜果布衣"的案例里，我最初只是想通过购买一些"鲜果布衣"的债券进入了这个市场，当时我没有想到我会收购这家公司，可能是因为我足够了解这家公司导致收购行为的发生，后来安然破产后出了很大的乱子。宾夕法尼亚中央铁路事件发生于20多年前，它源于一个巨大的烂摊子。许多人在宾夕法尼亚中央铁路上赚了很多钱，仅仅是因为它是一个复杂的烂摊子。因此任何时候出现重大复杂的情况都很有可能出现错误的定价。错误定价可能更多的是偏高，而不是偏低。我们还遇到过其他的破产情况，我们参与了这个过程，然后被别人击败了。这件事发生在伯灵顿和塞特尔，当时我们拥有塞特尔的所有债券才得以全身而退。如果你从事的是购买或投资企业的生意，这种情况是需要花时间去了解的。如果我们再活10年或15年，我们或许会在破产领域有些行动。目前，安然公司债券的付款仍在进行，但是鱼鹰债券是一种很复杂的情况。当时我们不是在底部购买的，但是我们的钱翻了三倍多。我本来可以投入更多的钱，这就是有趣的地方。查理?
芒格：我记得东方航空公司的破产让很多员工和社区都受到了影响，法院在该案中严重滥用了高级债权人的权利，这是一个非常魔幻的领域。
巴菲特：而旦它是无法预测的，在宾夕法尼亚中央铁路的案件中出现了各种意想不到的索赔，有租赁部分，有第一和第二留置权等等。我可能在细节上记错了，但让我印象深刻的是，法官也只能无可奈何地看着这些令人难以置信的状况，或许法官认为这可能是他处理破产案件史上最复杂的破产案。他说，这太复杂了，我只能忽略各种优先事项看大局观，给你们一个快速的解决方案。我认为这是一个非常聪明的处理方式，不然宾夕法尼亚中央铁路的纠纷会一直持续下去，因为法官有很大的权力。我记得我们在辛辛那提处理我之前提到的那个报业案件。当时有一个法官把一项命令推迟了一个周，我对查理说，联邦法官有多大的权力? 查理说，有一段时间法官认为自己想有多少权利就有多少权利，我从中学到了很多。
