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9月25日上午，离岸人民币对美元汇率升破“7”关口，最低报6.9951，是16个月以来，人民币再度重返“6”字头。2015年“811汇改”后，离岸人民币汇率主要经历了4次升值破“7”，分别发生在2019年12月、2020年7月、2022年12月以及2024年9月。其中，2019年末的中美贸易摩擦边际缓解与积极的政策支持驱动人民币升值；2020年中美联储启动QE，中美利差扩大推动人民币破“7”；2022年末政策调整带来的积极预期与美联储放缓加息推动人民币再次破“7”；此次人民币走强主要源于9月24日一系列重磅政策组合拳同时推出，向市场注入强心剂，加强经济稳固预期，同时美联储正式开启降息周期。人民币汇率和港股共振关系明显。复盘人民币汇率和港股市场的涨跌关系，我们发现通常人民币升，港股也升；人民币跌，港股也跌。通常这种波动周期有很强的联动性，人民币升值的时候，恒生指数，尤其是恒生中国企业指数都有很强的概率走高。我们回顾了一下过去十二年，人民币有四次与港股共振明显，其时分别是2012年中至2013年尾、2017年、2020年年中至2021年初以及2022年年底。我们将美元兑人民币离岸汇率和恒生中国企业指数并排对照，基本上可以得出人民币汇率走势和港股市场表现正相关的关系。人民币走强，导致市场对与人民币资产挂钩的港股投资热情回升。香港作为中国与全球资金对接的中转站，同时背靠大量的中资企业，因此，人民币升值对港股的影响息息相关。具体的原因，首先，在港上市中资企业占比大，公司数量占5成以上，市值占总体港股市值约8成。中资企业以人民币计算获利，而用港币进行估值，所以人民币升值会提升分子端盈利水平。其次，人民币升值，通常是美元进入降息通道，从分母端逻辑出发，也会触发对港股市场的反弹。第三，有利于港股通南下资金，以港币报价，以人民币交收结算。第四，很多中资背景在港上市企业在香港有发行美元债，人民币走强，也有利于公司付息还款成本的降低。除了港股中资企业受益以外，另一个有意思的发现，在于我们认为人民币升值，也会提升香港本地资产的吸引力。由于香港的联系汇率制度，人民币走强和美元的相对走弱带来的是香港金融条件的宽松。而宽松的金融货币条件，有助于减轻香港本地资产的价格下行压力，比如有助于香港的房地产回暖等等。从某种程度上可以理解为人民币的升值也提升了香港本地资产的吸引力，全球资金的流入将会对香港股市和香港房地产等等都形成正向的作用。因此，我们看好人民币上涨周期下，给港股市场带来持续的正循环效应。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。![]()
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