【国君国际FICC策略】美元缘何走高?

文摘   2024-10-24 15:53   中国香港  


美元指数突破10410月以来累计涨幅近4%,连续第四周上涨。美元强势格局主要受四大因素支撑:一是美国经济持续展现韧性,9月零售销售、就业和通胀数据均超预期,削弱美联储年内大幅降息可能;二是美债收益率持续上升支撑美元走高;三是非美央行纷纷释放鸽派信号,欧央行暗示加快降息,新西兰央行已降息50个基点,货币政策分化明显;四是美国大选因素发酵,特朗普在关键摇摆州民调领先,市场开始对再通胀和贸易保护重启进行定价。我们判断大选后,美元与美债走势将更为清晰。

美国经济强韧性是美元维持强势的重要因素,花旗经济意外指数反映近期美国经济数据超预期改善。美国经济数据超预期支撑美元指数与10年美债收益率上升,美国9月零售销售环比增长0.4%超预期,核心零售销售环比增长0.5%,显示消费需求强劲。就业市场稳健叠加通胀超预期,引发市场对"不着陆与再通胀"的担忧。

美债空头持仓攀升,美债收益率突破4.2%支撑美元走高,主要受高赤字压力和经济数据超预期推动。2024财年美国赤字达1.828万亿美元,创历史第三高,预计全年赤字率升至6.3%。同时对冲基金美债空头持仓攀升,2年与10年期美债空头头寸规模分别超过5,500亿、2,100亿美元,处历史高点。我们认为,庞大财政赤字和强劲经济将支撑美债收益率维持高位,但需警惕地缘政治风险带来的避险需求可能形成阶段性压制。

主要非美货币普遍走弱,各国央行政策立场分化加剧,利于美元多头积聚。日元突破152.50创三月新高,植田行长对加息保持谨慎;欧元跌破1.0816周新低,欧央行行长拉加德暗示2025年初通胀或达标,12月降息预期升温;英镑跌破1.29,英央行行长贝利对经济结构性变化存疑,目前11月降息概率升高;澳元触及0.65后小幅反弹,但降息预期增加,预计降息时间有所提前。在美元走强、美债收益率攀升及各国货币政策不确定性增加的背景下,非美货币延续弱势。

美元指数延续强势,连续第四周上涨。美元指数本周突破10410月以来累计涨幅近4%。我们认为,美元强势格局有望延续,主要受以下四大因素支撑:首先,美国经济持续展现韧性。9月零售销售环比增长0.4%远超预期,就业市场保持稳健,通胀压力高于预期,这些数据推升市场对"不着陆"的预期,削弱了美联储年内大幅降息的可能性。其次,美债收益率持续上升,站稳4.2%,提升了美国潜在无风险收益率,增强了持有美元吸引力。第三,非美央行纷纷释放鸽派信号形成鲜明对比。欧央行在上周会议中暗示加快降息节奏,新西兰央行更是直接降息50个基点。加拿大和英国的疲软数据也推高了市场对这两国央行转向的预期。这种货币政策分化有利于美元走强。第四,美国大选因素开始发挥作用。随着115日大选临近,特朗普在关键摇摆州民调领先,市场开始对“再通胀”及其贸易保护政策重启的可能性进行定价。这种"特朗普交易"预期可能进一步支撑美元。我们预计美元短期仍具上行空间,本轮升势终点将取决于美国大选后政策及基本面的演进方向。

美国经济持续展现较强韧性,花旗经济意外指数反映美国近期经济数据超预期改善。美国9月零售销售环比增长0.4%,超过预期的0.3%,食品与耐用品消费为主要推动力,反映美国居民部门消费仍有韧性;核心零售销售环比同样强劲增长0.5%,显示美国消费需求仍然强劲。就业市场持续稳健和通胀数据超预期进一步推升了市场对"不着陆与再通胀"的担忧,亚特兰大联储GDPNow模型预测三季度GDP环比折年增速高达3.4%从花旗经济意外指数来看,美国的经济表现较预期明显改善,成为支撑美元指数和10年美债收益率的强劲动力。

美债空头持仓攀升,赤字高企叠加经济韧性,美债收益率突破4.2%上周10年美债收益率受机构“抄底”行为影响一度回落至4%,不过本周10债收益率呈上行势头并突破4.2%关口,主要受到美国高赤字压力和经济数据超预期的双重推动。2024财年美国赤字达到1.828万亿美元,创下历史第三高,预计全年赤字率将达到6.3%,高于2023年水平。在美国经济持续展现韧性和再通胀担忧的背景下,市场重新评估美联储的降息路径,对冲基金美债空头头寸持续抬升。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至1018日,10年期杠杆基金美债空头头寸达216.4万份,处于历史高位,2年期与10年期美债空头头寸(杠杆基金+一级交易商)换算规模分别超5,500亿、2,100亿美元,达到历史较高规模。展望后市,我们认为庞大的财政赤字叠加强劲的经济数据将继续支撑美债收益率维持在较高水平,不过需警惕地缘政治风险可能引发的避险需求对收益率形成阶段性压制。

美元兑日元突破152.50,创近三月新高。本周美元兑日元突破152.50,创下7月末以来新高。尽管近期日本官员多次发出汇率干预警告,但在美债收益率走高及美元持续走强的推动下,日元继续承压。上周日本央行委员安达诚司发表偏鹰派言论,表示"阶段性加息是合适的",这为日元提供一定支撑。但植田行长对加息保持谨慎态度,强调"海外经济展望存在不确定性"。考虑到1027日日本将进行众议院选举,日本央行可能在选举前后维持政策不变。经济数据方面,日本9月通胀数据显示,总体CPI同比增速从3.0%降至2.5%,剔除生鲜食品的核心CPI亦从2.8%回落至2.4%,主要受政府补贴政策影响。但值得关注的是,剔除生鲜食品和能源的核心指标仍从2.0%小幅升至2.1%,显示基础通胀压力犹存。考虑到10月是日本企业传统调价窗口,通胀或将维持高位运行,需密切关注企业提价传导情况。我们认为在美元走强及日本央行立场不明朗的背景下,日元将维持区间震荡,同时需关注美国大选及中东局势带来的不确定性。

欧元持续承压,跌破1.0800关口,创16周新低。本周欧元兑美元延续跌势,在美元指数突破104.20高位及美债收益率走高的推动下,汇率跌至1.0780附近。欧央行上周鸽派降息以及美国经济强劲韧性均助推欧元进一步下行。政策面上,多位欧央行官员释放鸽派信号,暗示未来存在更多降息空间。拉加德行长在IMF会议期间表示,通胀回落速度快于预期,有望在2025年初回落至2%目标水平,并强调未来降息节奏将取决于经济数据表现。立陶宛央行行长西姆库斯更进一步指出,如果通缩趋势持续,利率可能降至中性利率(约2%-2.25%)以下。因此市场对欧央行12月降息预期明显升温,甚至预计有40%概率降息50个基点。同时,美国大选临近带来的政治不确定性推高避险需求,特朗普可能胜选的预期进一步支撑美元走强,因其主张的关税政策可能迫使美联储重回紧缩立场。在欧元区经济前景疲软、欧美货币政策分化加剧的背景下,我们认为欧元仍将维持弱势,需密切关注本周欧美央行官员讲话及美国大选动态。

英镑承压下探,央行鸽派立场施压。本周英镑兑美元跌破1.2900关口,短期仍面临回调压力。政策面上,英国央行行长贝利在国际金融协会活动表示,通胀回落速度快于预期,但仍对经济是否发生了结构性变化存疑。他强调服务业通胀仍处于5%的高位需进一步下降,同时对劳动力市场数据保持谨慎。市场解读这一表态为英央行11月会议可能继续放松政策的信号,目前交易员预期下月降息概率升高,12月再次降息25个基点的可能性达到60%。然而货币政策委员Greene倾向于采取"谨慎、渐进"的降息方式,显示决策层存在分歧。经济数据方面,市场预计英国10月服务业PMI将从52.4小幅回落至52.2,而美国制造业PMI有望从47.3升至47.5,服务业PMI则可能从55.2微降至55.0,英美经济数据分化或进一步打压英镑。我们认为,在英央行政策转向预期升温及经济增长担忧背景下,叠加美元指数走强与风险偏好低迷,英镑短期仍面临下行压力。

澳元承压后小幅反弹,PMI数据表现不一。因美元需求强劲,本周三澳元一度跌破0.65,在PMI数据公布后小幅走强。澳大利亚10Judo Bank服务业PMI略升至50.6,连续第九个月扩张;综合PMI小幅回升至49.8,但仍连续第二个月萎缩;制造业PMI则降至46.6,延续下行趋势。政策面上,澳联储副行长Hauser指出就业参与率保持高位,强调央行依赖但不过度依赖数据的立场,为澳元提供支撑。另一方面,中国人民银行下调一年期和五年期LPR,中国经济回暖向好可能增加对澳大利亚出口的需求,拉动对澳元的需求。目前澳洲降息预期有所增加,澳洲国民银行目前已将首次降息预期提前至20252月,并预计2026年初利率降至3.10%。我们认为,在澳洲经济数据分化、美联储维持高利率的多重因素影响下,澳元短期内仍将维持震荡格局。

(本文感谢张潇子骄的贡献)




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国君海外宏观研究
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