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美联储首次降息落地后，50基点的降息幅度大幅缓解了市场对于美股经济衰退的担忧。从美股市场看，在过去一周主要指数全线收涨，标普500大盘指数涨0.6%至5,738点，连续数日刷新历史新高，以科技股为核心的纳斯达克指数涨1.0%，道琼斯工业指数涨0.5%。整体而言，从降息前后期货市场标普500多空仓位的变化可以看出，50基点降息带给市场更多的是对美国经济衰退担忧的抚慰，看空情绪得到极大缓解；此外，考虑到标普500指数已经位于历史峰值，看多情绪在此刻变得更为谨慎。与此同时，小盘股公司鉴于融资渠道相对受限，基准利率下调对其更为重要，罗素2000指数看多情绪显著提振。此外，近期公布的美国经济数据仍具韧性，经济软着陆概率较大。美国第二季度GDP年化季环比终值录得3%，略超市场预期，且意外没有下修；8月耐用品订单环比初值录得0.0%，虽然较上月大幅下降，但是超出市场的收缩预期；劳动力市场作为美联储未来货币政策的重要考量，本周也表现可圈可点，9月21日当周首次申请失业救济人数录得21.8万人，超出市场预期的同时创下5个月新低，这在一定程度上减轻了美联储的降息压力。投资建议：往前看，短期内宏观因子依旧是美股走势的主线逻辑，在经济衰退或预期信号明确之前，市场在经济数据公布时大概率会震荡加剧。在11月初之前，降息交易、衰退预期以及美国大选将共同影响美股市场，随着大选结果逐步清晰以及美国经济数据给出更多降息信号，市场波动性依旧较大，这将限制风险偏好向上的修复空间。结合美股过往降息周期中表现，阶段内持续看到顺周期以及价值股的前景，从行业层面，信息技术、房地产和工业行业有望表现更好。美联储首次降息落地后，50基点的降息幅度大幅缓解了市场对于美股经济衰退的担忧。从美股市场看，在过去一周主要指数全线收涨，标普500大盘指数涨0.6%至5,738点，连续数日刷新历史新高，以科技股为核心的纳斯达克指数涨1.0%，道琼斯工业指数涨0.5%。首次降息前COT持仓报告反映出投资者对于大盘的看涨情绪持续走弱，风格开始转向谨慎，美国大盘指数总持仓量大幅下降。截止9月17日前一周，E-MINI
S&P 500多头平仓约39,000份，空头开仓约25,000份；NASDAQ 100 MINI多头平仓超过1,500份，空头开仓超过4,800份；RUSSELL E-MINI资金流表现有所不同，虽然多头平仓约10,000份，但是空头平仓亦超过7,200份。降息落地后，受超预期降息幅度推动，美股看空情绪迅速转弱，但是看涨情绪回升并不明显，此外不同板块间表现也有所分化。截止9月25日前一周的数据显示，降息后看空情绪迅速转弱，E-MINI
S&P 500空头大幅平仓近96,000份，多头表现相对保守，平仓约8,600份；NASDAQ 100 MINI多空表现均趋于谨慎，分别平仓约15,000份、12,000份；降息对小盘股公司推动更为显著，RUSSELL E-MINI多头开仓超过7,100份，空头平仓逾11,000份。从稍长期时间维度看，市场对美股情绪表现较为明显的分化，一方面，标普500情绪虽然有所好转，但是看空情绪依然占优，另一方面，科技行业以及中小盘情绪相对乐观，尤其是小盘股看多情绪强烈。截止9月24日，E-MINI
S&P 500净持仓量为-35,753，接近年内70%分位水平；NASDAQ 100 MINI净持仓量为+16,039，略低于年内70%分位水平；RUSSELL E-MINI净持仓量为+21,907，为年内最高水平。值得一提的是，从多空角度来看，截至到9月24日的数据显示，杠杆基金对道琼斯工业指数表现较为偏爱。除该指数外，杠杆基金在其他美股指数中基本以空头占优，唯有该指数中多头占比约为三分之二。整体而言，从降息前后期货市场标普500多空仓位的变化可以看出，50基点降息带给市场更多的是对美国经济衰退担忧的抚慰，看空情绪得到极大缓解；此外，考虑到标普500指数已经位于历史峰值，看多情绪在此刻变得更为谨慎。与此同时，小盘股公司鉴于融资渠道相对受限，基准利率下调对其更为重要，罗素2000指数看多情绪显著提振。此外，近期公布的美国经济数据仍具韧性，经济软着陆概率较大。美国第二季度GDP年化季环比终值录得3%，略超市场预期，且意外没有下修；8月耐用品订单环比初值录得0.0%，虽然较上月大幅下降，但是超出市场的收缩预期；劳动力市场作为美联储未来货币政策的重要考量，本周也表现可圈可点，9月21日当周首次申请失业救济人数录得21.8万人，超出市场预期的同时创下5个月新低，这在一定程度上减轻了美联储的降息压力。软着陆预期受数据支撑逐步强化，期货市场对美联储11月降息25基点与50基点的押注再次回到“五五开”。COT报告（Commitment
of Traders）是由美国商品期货交易委员会（CFTC）定期发布的期货交易报告，旨在提高市场透明度，帮助交易者了解市场动态。它通过统计美国期货市场中不同参与者群体的净多头头寸和净空头头寸，可以直接反映出市场情绪和风格。COT报告中交易商主要分为两类，可报告持仓（Reportable
Positions）与非报告持仓（Non-Reportable
Positions），可报告持仓可进一步分成商业交易商（Commercial）以及非商业交易商（Non-Commercial）。通常，考虑到商业交易商交易习惯的影响，非商业交易商的多空变化对于判断市场情绪更为重要。1.商业交易商。商业交易商主要由跨国公司组成，他们参与期货市场的目的是对冲日常运营中的风险，例如原材料价格波动。这些交易商通常资金雄厚，对市场需求和前景有更深入的理解。2.非商业交易商。非商业交易商主要是典型的投机商，包括持仓量超过CFTC规定报告水平的基金和专业交易机构，如对冲基金和大型商品交易商。3.非报告持仓类别统计的是未达到CFTC报告水平的小型投机商的持仓数据，对市场影响相对较小。投资建议：往前看，短期内宏观因子依旧是美股走势的主线逻辑，在经济衰退或预期信号明确之前，市场在经济数据公布时大概率会震荡加剧。在11月初之前，降息交易、衰退预期以及美国大选将共同影响美股市场，随着大选结果逐步清晰以及美国经济数据给出更多降息信号，市场波动性依旧较大，这将限制风险偏好向上的修复空间。结合美股过往降息周期中表现，阶段内持续看到顺周期以及价值股的前景，从行业层面，信息技术、房地产和工业行业有望表现更好。免责声明
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