![]()
10年美债利率昨日盘中击破4.3%的关口，意味着特朗普交易的再度升温。从9月中美联储议息以来，美国10年国债利率超预期扶摇直上，一方面反映出市场对于美国经济和通胀的再度“错判”；另一方面也表明特朗普的选情仍然在不断升温——特朗普交易意味着高通胀、高利率以及强美元。
从目前的态势来看，特朗普交易在大选结果出炉前仍将保持热度；如果特朗普当选，那么市场也会根据其言论来判断美元利率和汇率的下一步走势。而根据路透社的报道，如果特朗普当选美国总统，那么中国的财政刺激规模可能会保持较大的灵活性，这指向通胀预期大概率会升温。因此，美元汇率和利率在这样的交易背景下就显得易上难下。对于美债而言，另一个需要考虑的是季节性因素，由于年底将至，buyside会考虑在年底保持相对谨慎的态度，这在过去数年表现得也较为明显。对于美股而言，特朗普交易似乎意味着明天会更好。但伴随着10年国债利率上行，股票市场也会面临更大的压力。眼下，10年美债利率再度徘徊在4.3%关口，到目前为止，美股的表现尚可，在科技股带动下，主要指数几乎都在历史高位附近徘徊。但留给市场的问题是，如果特朗普交易随着特朗普当选而持续升温，10年美债利率是否会再度上行，并最终威胁美股的走势？回答这个问题，我们需要厘清宏观因素与股票市场之间的关系，从今年整体的美股和美债走势看，去年一度出现的股债跷跷板，在今年并未简单重演。美股在4月份美债利率上升过快时出现了较大幅度调整，这也表明美债利率在一个阈值之下，股票市场对宏观因素可能会存在一定的免疫效应。只有当利率大幅上行并反映中期通胀预期变化时，股票市场才会接受其负面信号。因此，短期而言，大选并不是美股的决定性因素，而大选之后市场是否继续持续交易“再通胀”，并带来长期利率的上升，才是美股在年内面临的最大考验之一。
10年美债利率昨日盘中击破4.3%的关口，意味着特朗普交易的再度升温。从9月中美联储议息以来，美国10年国债利率超预期扶摇直上，一方面反映出市场对于美国经济和通胀的再度“错判”；另一方面也表明特朗普的选情仍然在不断升温——特朗普交易意味着高通胀、高利率以及强美元。尽管特朗普此前曾经表态希望利率保持低位、同时维持弱势美元，但很显然的是，如果他希望美国经济保持强势，那么低利率就难以维持，在去全球化的今天尤为如此。从目前的态势来看，特朗普交易在大选结果出炉前仍将保持热度；如果特朗普当选，那么市场也会根据其言论来判断美元利率和汇率的下一步走势。而根据路透社的报道，如果特朗普当选美国总统，那么中国的财政刺激规模可能会保持较大的灵活性。从这个角度而言，特朗普当选不仅意味着美国经济可能上台阶，也意味着中国可能会加码刺激来对冲可能的特朗普冲击。一旦全球两大经济引擎同时开动，那么对于通胀的预期也大概率会出现升温。因此，美元汇率和利率在这样的交易背景下就显得易上难下，或者说反向交易难以找到舒服的进场时点——即使从位置上来说，美债利率走高可能已经给予了债券多头较好的容错空间，尤其是2年以内的短债。对于美债而言，另一个需要考虑的是季节性因素，由于年底将至，buyside会考虑在年底保持相对谨慎的态度，这在过去数年表现得也较为明显——除了去年年底市场押注降息导致利率快速下行外，10年美债从2019年以来在11月和12月的表现较为平淡。当然需要指出的是，去年年底的利率下行与此前的利率上行也有较为明显的关系，某种程度上等于是对此前交易头寸的反向释放。而今年以来，10年美债利率下行期已经较长，9月FOMC前的下行幅度也算较为可观了。
对于美股而言，特朗普交易似乎意味着明天会更好。但伴随着10年国债利率上行，股票市场也会面临着越来越大的压力。这一情形在今年初曾出现过。彼时10年美债利率曾在2月中、3月中以及3月底三次触及4.3%的关口，并最终在3月底出现一骑绝尘的走势，一路上行至4.7%的位置。从当时的市场表现来看，美股在10年美债利率前两次逼近4.3%的位置时表现良好，似乎并没有太多的影响。但在美债利率冲破4.3%并快速上行的阶段，开始出现明显的不适应，在3月底至4月中旬出现了一波快速的下跌。眼下，10年美债利率再度徘徊在4.3%的关口，到目前为止，美股的表现尚可，在科技股的带动下，主要指数几乎都在历史高位附近徘徊。但留给市场的问题是，如果特朗普交易伴随着特朗普的当选而持续升温，10年美债利率是否会进一步上行，并最终威胁美股的走势。回答这个问题，我们首先需要厘清宏观因素与股票市场之间的关系，从今年整体的美股和美债走势而言，去年一度出现的股债跷跷板，在今年并未简单重演。美股在4月份美债利率上升过快时出现了较大幅度的调整，这也表明美债利率在一个阈值之下，股票市场对宏观因素可能会存在一定的免疫效应。只有当利率大幅上行并反映中期通胀预期变化时，股票市场才会接受其负面信号。当然，另一个可能的因素是，当股票市场涨速过快、并持续一段时间后，其对宏观面的反应也会更加剧烈且敏感。因此，短期而言，大选并不是美股的决定性因素，而大选之后市场是否继续持续交易“再通胀”、并带来长期利率的上升，才是美股在年内面临的最大考验之一。如果哈里斯爆冷当选，那么美债利率和美元汇率大概率会出现回调，这看似对美股是好的消息，但如果没有特朗普财政刺激和特朗普冲击带来的中国经济正循环，美股反而可能面临一定的挑战。从这些因素而言，年底前美股仍然会面临一次重要的压力测试。
免责声明
本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。© 2024 国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印
香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼
电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtjai.com
