![]()
受益于海内外积极变化推动，美股中概股等中国资产价格快速上涨修复，成交量快速提升。近期美联储超预期大幅减息，叠加国内持续出台一系列政策组合拳，中国资产价格持续从低位快速修复。港股及A股市场在国庆前后多日上涨，而同为中国资产的美股中概股同样表现强劲。纳斯达克中国金龙指数在9月份累计涨幅接近30%；在国内国庆期间，纳斯达克金龙指数再度强势上涨约10%，成交量较今年年中上涨了4倍。纳斯达克中国金龙指数为海外投资者提供投资中国资产的机会。纳斯达克中国金龙指数成份股包含了在纳斯达克股票市场、纽约证券交易所、芝加哥期权交易所等上市的中国企业。由64只成份股组成，主要分布在可选消费（互联网平台）、媒体、消费者服务和汽车行业中。中国金龙指数与港股（尤其是恒生科技指数）走势相似。一方面，指数的成份股所分布的行业更相似；约80%的成份股占比均来自媒体、可选消费（互联网平台）和消费者服务行业。另一个原因是指数间有相同的成份股；市值占比超过70%的中国金龙指数成份股涉及两地上市，或在美国发行ADR。由于港股企业在美国发行ADR或在两地上市，投资者可以进行转换（转移），两地股价偏离过多会引发市场套利行为，修复价格偏离，因此中国金龙指数与恒生科技指数的走势相近。目前，金龙指数估值水平偏低，安全边际和预期回报率较高。经过近期中国资产价格快速修复后，金龙指数市盈率仍然处于偏低的水平，由历史低位上升至19.5倍，接近均值以下负1倍标准差的水平，历史分位为32.5%。过去两次指数估值由相近的低位回升分别发生在2022年10月和2014年10月，之后估值水平修复至均值水平附近。投资建议：美股大盘或进入震荡行情，风格由大盘逐渐切换至中盘，建议关注信息技术、房地产、公用事业和工业行业以及美股中概股。美股龙头企业估值水平维持在历史高位，美国经济基本面仍然是美股上涨的主要逻辑。随着美联储超预期大幅降息50个基点，强劲经济基本面的逻辑受到挑战，大盘龙头股或进入震荡行情。我们认为，降息周期启动后，中盘股或出现补涨的行情。行业方面建议关注美股信息技术、房地产、公用事业和工业行业。另外，海外利率持续下降，国内政策空间拓宽，国内经济托底政策持续出台发力，经济预期边际改善，带来美国中概股估值和价格持续修复，纳斯达克中国金龙指数走势以向上为主。建议关注纳斯达克中国金龙指数中的成份股。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外央行降息不及预期。
受益于海内外积极变化推动，美股中概股等中国资产价格快速上涨修复，成交量快速提升。近期美联储超预期大幅减息，叠加国内持续出台一系列政策组合拳，中国资产价格持续从低位快速修复。港股及A股市场在国庆前后多日上涨，而同为中国资产的美股中概股同样表现强劲。纳斯达克中国金龙指数在9月份累计涨幅接近30%；在国内国庆期间，金龙指数再度强势上涨约10%，成交量较今年年中上涨了4倍。10月3日，在中国资产大涨期间，一只跟踪中国资产表现的新交易所ETF “中国龙”（DRAG）正式登陆美股。
![]()
纳斯达克中国金龙指数为海外投资者提供投资中国资产的机会。纳斯达克中国金龙指数成份股包含了在纳斯达克股票市场、纽约证券交易所、芝加哥期权交易所等上市的中国企业（体现在总部设在中国或在中国注册成立）。公司总市值需至少在1亿美元，且在近3个月的日均成交金额至少是25万美元。由于指数由美国上市的中国企业构成，纳斯达克中国金龙指数提供海外投资者投资中国资产的机会，同时，指数表现也能在一定程度上反映海外投资者对中国资产的看法。目前纳斯达克中国金龙指数由64只成份股组成，主要分布在可选消费（互联网平台）、媒体、消费者服务和汽车行业中。
![]()
中国金龙指数与港股（尤其是恒生科技指数）走势相似，一方面，指数的成份股所分布的行业更相似。从指数的走势来看，纳斯达克中国金龙指数与港股的恒生指数或恒生科技指数走势相似，体现在大部分时候同涨同跌。其中，恒生科技指数与纳斯达克中国金龙指数走势更接近。一方面，指数的成份股所分布的行业更相似；约80%的成份股占比均来自媒体、可选消费（互联网平台），和消费者服务行业。而恒生指数成份股所分布的行业更为平均，银行、能源、保险等行业占比超过中国金龙指数，因此涨跌幅小于中国金龙指数。中国金龙指数与恒生科技指数走势相似的另一个原因是指数间有相同的成份股。纳斯达克中国金龙指数与恒生科技指数的成份股中，市值占比超过70%的中国金龙指数成份股（包括阿里巴巴、京东、网易、百度等企业）涉及两地上市，或在美国发行美国存托凭证（ADR）。由于港股企业在美国发行ADR或在两地上市，投资者持有的股票可以进行转换（转移），两地股价偏离过多会引发市场套利行为，修复价格偏离，因此中国金龙指数与恒生科技指数的走势相近。![]()
![]()
目前，金龙指数估值水平偏低，安全边际和预期回报率较高。经过近期中国资产价格快速修复后，金龙指数市盈率仍然处于偏低的水平，由历史低位上升至19.5倍，接近均值以下负1倍标准差的水平，历史分位为32.5%。过去两次指数估值由相近的低位回升分别发生在2022年10月和2014年10月，之后估值水平修复至均值水平附近。![]()
金龙指数投资者以机构为主，超过60%的投资者来自对冲基金、养老金、共同基金和保险基金等机构。其中，跟踪中国金龙指数最具代表性的海外基金是Invesco Golden
Dragon China ETF (PGJ)，目前基金市值为1.74亿美元。场外基金主要为Tachlit NASDAQ
Golden Dragon China Curr-Hedged（TCHF143）。其他基金包括KraneShares CSI
China Internet ETF (KWEB)、Global X MSCI China
Financials ETF (CHIX)、iSHARES China
Large-Cap ETF (FXI)和最新上市的The Roundhill China
Dragons ETF（DRAG）等虽然主要跟踪的企业有所侧重，但其成份股也包括了在美股上市的中国企业。另外，对于内地投资者，可以选择跟踪纳斯达克中国金龙指数的QDII基金。投资建议：美股大盘或进入震荡行情，风格由大盘逐渐切换至中盘，建议关注信息技术、房地产、公用事业和工业行业。美股龙头企业估值水平维持在历史高位，美国经济基本面仍然是美股上涨的主要逻辑。随着美联储超预期大幅降息50个基点，强劲经济基本面的逻辑受到挑战，大盘龙头股或进入震荡行情。我们认为，降息周期启动后，中盘股或出现补涨的行情。建议关注美股信息技术、房地产、公用事业和工业行业。另外，海外无风险利率持续下降，带来美国中概股估值和价格持续修复，纳斯达克中国金龙指数走势以向上为主。本轮中概股持续上涨的主要驱动在于海外主要央行正式启动降息周期，流动性预期改善提振中概股表现。我们认为，人民币走势偏强，国内政策空间拓宽，国内经济托底政策持续出台发力，经济预期边际改善；海外降息趋势确定，美国中概股等中国资产将先进行估值洼地修复，未来走势以向上为主，建议关注纳斯达克中国金龙指数中的成份股。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外央行降息不及预期。免责声明
本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。© 2024 国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印
香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼
电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtjai.com
