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美联储如期降息25个基点，但市场和美联储官员都开始把“特朗普因素”放入新的政策框架中。让市场人士有些意外的是，本次会后公布的决议删除了对通胀回落到目标更有信心的相关说辞。一些观察者因此猜测，删除这种说法可能是暗示，美联储决策者对12月的下次会议暂停降息持开放态度，换言之，不排除12月暂时停手的可能。
未来降息道路上的绊脚石，毋庸置疑是通胀。虽然美联储官员似乎已经准备把上调通胀的原因怪罪于特朗普的胜选以及未来可能的扩张性财政政策，但相信特朗普对此肯定会非常不满，他在竞选中多次表示拜登治下的通胀问题是难以饶恕的。这几乎也意味着特朗普和鲍威尔的未来争斗，也不可避免。美联储固然可以把特朗普政策放在新模型中，以此证明未来通胀预测存在上行风险。但平心而论，美联储低估通胀，却可能是其自身犯下的最大错误。留给市场的问题，其实也变得更加清楚。美联储大概率会在未来的几次会议上强调通胀上行的风险，并可能由此引发对于中性利率抬高的担忧和讨论。与此同时，特朗普政府在继续抗击通胀的同时，也肯定会对鲍威尔进行敲打，以避免利率长期处于高位。按照我们的基准预测，2025年的核心CPI通胀率大约在3%左右。对于美债市场而言，我们仍然认为2年和30年美债更加安全，2年美债在4.2%的水平上，可以较为轻松地博弈未来的“特朗普降息”，30年美债在4.5%的水平上，则可以获益于可能的“利率长期处于高位增加衰退风险”。但对于10年美债而言，其交易难度在于，一方面，美国仍处于降息周期中，另一方面，美国的中性利率可能结构性抬升。从这个角度而言，一定程度的期限利差扩大，可能是值得关注的交易。
美联储如期降息25个基点，但市场和美联储官员都开始把“特朗普因素”放入新的政策框架中。让市场人士有些意外的是，本次会后公布的决议删除了对通胀回落到目标更有信心的相关说辞。一些观察者因此猜测，删除这种说法可能是暗示，美联储决策者对12月的下次会议暂停降息持开放态度，换言之，不排除12月暂时停手的可能。未来降息道路上的绊脚石，毋庸置疑是通胀。在过去的几个月中，美国的核心通胀再度走高，而在本月会后声明中删除“对通胀回落到目标更有信心”，几乎明示着在12月份最新经济预测（SEP）中，美联储的经济专家们将提高2025年的核心PCE通胀率的预期，并可能暗示2026年的核心PCE通胀率将很难回落至2%的水平。如果出现这样的调整，那么12月份是否降息将存在争议，但对于卖方分析师而言，这里面有一个技术性难题。大多数卖方会在11月底或者12月初发布2025年的展望，而对于12月是否降息的疑问，会在一定程度上影响未来的货币政策展望。当然，更有意思的因素仍然来自于特朗普。美联储官员似乎已经准备把上调通胀的原因怪罪于特朗普的胜选以及未来减税等可能的扩张性财政政策，但相信特朗普对此肯定会非常不满，他在竞选中多次表示拜登治下的通胀问题是难以饶恕的。这几乎也意味着特朗普和鲍威尔的未来争斗，也将不可避免。美联储固然可以把特朗普政策放在新的模型中，以此证明未来的通胀预测存在上行风险。但平心而论，美联储低估通胀，却可能是其自身犯下的最大错误。毕竟特朗普的第一任期在2020年结束，而高通胀的结构化和固化，在2022年以后才逐步被美联储承认。而在抗击通胀的斗争刚见胜利曙光时，美联储就宣称取得了成功，并表示对回到2%通胀目标的信心。否则，美联储也不会在本轮降息的开端——即9月议息会上——就立刻降息50个基点。现在看来，50个基点的降息是否完全没有受到政治因素的影响，似乎也值得推敲。留给市场的问题，其实也变得更加清楚。美联储大概率会在未来的几次会议上强调通胀上行的风险，并可能由此引发对于中性利率抬高的担忧和讨论。与此同时，特朗普政府在继续抗击通胀的同时，也肯定会对鲍威尔进行敲打，以避免利率长期处于高位。双方的不信任，几乎成为未来不可避免的焦点。在昨晚的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔反复声明自己不想回答太多政治话题，但斩钉截铁地称，就算特朗普要求他辞去美联储主席一职，他也不会从命，而且法律不允许美国总统解雇或者降职美联储高级官员。值得一提的是，鲍威尔目前的任期将于2026年5月结束，而特朗普将于2025年1月20日走马上任。按照我们的基准预测，2025年的核心CPI通胀率大约在3%左右。如果这样的预测成真，那么明年的各种甩锅将难以避免。与此同时，降息周期已经开始，未来可以放缓，但很难明示停止，因为这可能对全球金融市场带来巨大的冲击。对于美债市场而言，我们仍然认为2年和30年美债更加安全，2年美债在4.2%的水平上，可以较为轻松地博弈未来的“特朗普降息”，30年美债在4.5%的水平上，则可以获益于可能的“利率长期处于高位增加衰退风险”。但对于10年美债而言，其交易难度在于，一方面，美国仍处于降息周期中，另一方面，美国的中性利率可能结构性抬升。从这个角度而言，一定程度的期限利差扩大，可能是值得关注的交易。
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