【国君国际宏观】既然降息是确定的,那就多下一点赌注

文摘   2024-08-26 11:46   中国香港  


在全球市场的翘首以盼中,美联储主席鲍威尔向世界庄严宣布,美国的降息周期即将开启。在Jackson Hole不到20分钟的演讲中,鲍威尔不仅提及Time has come——降息即将到来,也通过各种方式暗示,美联储未来的主要工作不仅仅是避免经济衰退,也要保证经济的软着陆。

鲍威尔在数十分钟的讲话中提及了过去几年货币政策操作的心路历程,同时指出了几个重要的方向:首先,美国劳动力市场呈现出的降温与劳动力供给增加相关;第二,稳定通胀预期仍然是重中之重;第三,美联储的工作重点仍然是实现经济的软着陆。这样的言辞事实上表明美联储的降息可能是预防式的,同时美联储希望在防通胀与稳增长之间取得新的平衡。

与鲍威尔的讲话相比,上周公布的另一组重要数据似乎显得有些失色。根据2024年第一季度普查就业与工资数据,美国劳工统计局估计,在20252月发布的年度基准修订中,截至20243月的非农就业人数将被向下修订81.8万人。需要指出的是,即使经过这些大幅向下修订,去年和2024年第一季度的劳动力市场看起来仍然稳固。这与消费者支出的韧性相一致。

在鲍威尔的讲话后,市场对于2024年降息的定价并未出现太大的变化。目前来看,市场认为美联储会在今年年内降息100个基点。这似乎有点强人所难,因为年内只有三次议息会议,基准情形下,降息50个基点的概率仍然最大;如果降息100个基点,则意味着未来三次会议每次都会降息,并且有一次会议上需要降息50个基点。

当然,既然降息是确定的,那么在降息幅度上多下一些赌注,也是一个正常的选择。换言之,这个时候,观点不重要,如何应对才更加重要。面对汹涌的降息交易,美元指数也出现了大幅下挫,并创下一年低点。与此同时,股票市场再度狂欢,似乎投资者完全忘记了8月初的那次全球市场巨震。

在全球市场的翘首以盼中,美联储主席鲍威尔向世界庄严宣布,美国的降息周期即将开启。一年一度的Jackson Hole央行年会,鲍威尔成为当仁不让的主角。在不到20分钟的演讲中,鲍威尔不仅提及Time has come——降息即将到来,也通过各种方式暗示,美联储未来的主要工作不仅仅是避免经济衰退,也要保证经济的软着陆。

市场关注的焦点,当然是鲍威尔是否会明示降息,但降息与否的悬念其实并不大。鲍威尔在数十分钟的讲话中提及了过去几年货币政策操作的“心路历程”,在很大程度上也表明了货币政策操作的不易。从一开始的面对疫情大幅宽松、到高通胀初期的应对不力,直至过去一年中逐步压制通胀,鲍威尔描述了过去数年的不易,但也指出了几个重要的方向:首先,美国劳动力市场呈现出的“降温”与劳动力供给增加相关,失业率的上升并非因为企业大规模裁员;第二,稳定通胀预期仍然是重中之重,只有在通胀预期稳定的前提下,美联储才有信心更多和更快降息;第三,很多市场人士虽然不看好美国能够避免衰退,但美联储的工作重点仍然是实现经济的软着陆。这样的言辞事实上表明美联储的降息可能是预防式的,同时美联储希望在防通胀与稳增长之间取得新的平衡。

与鲍威尔的讲话相比,上周公布的另一组重要数据似乎显得有些失色。但无论如何,美国劳动力市场的状况,仍然值得投资者高度关注。根据2024年第一季度QCEW(季度普查就业与工资)数据,美国劳工统计局(BLS)估计,在20252月发布的年度基准修订中,截至20243月的非农就业人数将被向下修订81.8万人。这意味着从20234月到20243月,就业人数增长了210万(或每月增长17.3万),而不是之前估计的290万(或每月增长24.2万)。此次向下修订主要受专业和商业服务、休闲和酒店业以及制造业的驱动。而私营教育和卫生行业则出现了较大的向上修订。很多投资者的问题是,就业数据下修会对失业率有影响么?答案是没有影响——因为失业率是根据家庭调查计算的,而QCEW是根据对受访机构的调查而作出的。与此同时,需要指出的是,即使经过这些大幅向下修订,去年和2024年第一季度的劳动力市场看起来仍然稳固。这与消费者支出的韧性相一致。

对于美联储而言,正像鲍威尔所谈到的,其对劳动力市场的担忧源于今年二季度以来的就业增长疲软,以及其他指标(如职位空缺率)的恶化。换言之,本次数据修正主要是对去年的数据进行调整,美联储不会因为去年劳动力市场的下修而感到恐慌。

在鲍威尔的讲话后,市场对于2024年降息的定价并未出现太大的变化。目前来看,市场认为美联储会在今年年内降息100个基点。这似乎有点“强人所难”,因为年内只有三次议息会议,基准情形下,降息50个基点的概率仍然最大;如果降息100个基点,则意味着未来三次会议每次都会降息,并且有一次会议上需要降息50个基点。

当然,既然降息是确定的,那么在降息幅度上多下一些赌注,也是一个正常的选择。换言之,这个时候,观点不重要,如何应对才更加重要。面对汹涌的降息交易,美元指数也出现了大幅下挫,并创下一年低点。欧元汇率攀上1.11,人民币汇率升至7.11,这意味着外汇市场出现了大幅的头寸反向平仓。与此同时,股票市场再度狂欢,似乎投资者完全忘记了8月初的那次全球市场巨震。恒生指数近期也出现了一定的企稳迹象,加上9月降息将至,市场对于恒指似乎也可以高看一线。

免责声明


本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)
国泰君安的销售员,交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。
报告中的资料力求准确可靠,但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述,因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的,及当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。
本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用,而此等发布,公布,可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例,或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。

© 2024 国泰君安证券(香港)有限公司版权所有,不得翻印

香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27

电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtjai.com


国君海外宏观研究
国泰君安国际首席经济学家
 最新文章