（精选报告来源：报告研究所）
一、阶段复盘：效果超预期，受益品类均实现量价齐升
（一）行业大盘：政策落地至今拉动销售额约 700 亿，9 月零售高增
7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以 旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，用于加力支持 大规模设备更新和消费品以旧换新，其中家电以旧换新明确8类产品（包括冰箱、洗 衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机），单件补贴幅度15%~20%， 政策力度强于上一轮。8月初，支持消费品以旧换新的1500亿元超长期特别国债资金全部下达地方，各省 市相继发布以旧换新实施细则，并于9月初实现全面落地。考虑到未明确实际补贴资 金规模以及当下低迷的消费力，政策出台时市场预期并不高，对政策效果的期待更 多体现在资金情绪面提振、行业去库存。但从最近各机构披露的数据来看，政策效 果显著超预期：
（1）商务部口径：根据中国日报，截至10月15日，已有2066.7万名消费者申请、 1013.4万名消费者购买八大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动 销售690.9亿元。由此测算平均补贴幅度约19.1%，预计一级能效产品销售占比较高。假设用以支持家电以旧换新的中央资金为200~300亿元，则资金使用基本过半，这 一进度也明显好于预期。（2）国家统计局口径：9月家电社零总额841亿元，同比 +20.5%，增速环比+17.1pct，为2021年4月以来单月最快同比增速，横向对比社零 其他分项增速也显著更快。（3）奥维云网口径：9月家电全渠道零售额同比+28.6%， 其中线上+25.1%、线下+31.3%，1-9月累计同比-0.2%。拆分量价来看，9月全渠道 零售量、零售价分别同比+11.7%、+15.1%，反映政策对受益品类的结构拉动有明 显作用。
分渠道看，线下改善明显。根据奥维云网数据，1-8月累计线上、线下零售额分别同 比-2.0%、-4.8%，单9月线上、线下零售额分别同比+25.1%、31.3%，均扭转下滑 趋势实现高速增长，其中线下渠道改善更为明显，24Q3中国家电市场线下渠道零售 额占比为53%，环比Q2提升7个百分点。线下分省市来看，政策出台前，仅浙江、 山西、福建、河北、新疆、宁夏6地实现增长，其余均下滑。政策落地后，全国实现 全面增长，浙江、河南、山西、福建、湖南、贵州6地增速在60%以上，过半省市增 速在40%以上。
（二）品类结构：空调改善最明显，各品类均实现量价齐升
从政策后展现的改善弹性来看，空调＞厨电≈冰箱＞彩电＞洗衣机。根据奥维云网 推总数据，1-8月累计零售额口径空调出现双位数下滑、冰冷厨电基本持平、彩电个 位数增长，单9月则全部实现高速增长，其中空调全渠道零售额同比+45.8%，增速 最快且改善幅度最大；烟灶、冰箱均实现40%左右同比增长；彩电同比+37.6%，但 改善幅度不及厨电冰箱；洗衣机同比+21.8%，增速相对慢于其他品类。从周度视角 来看，需求释放持续性得到验证，10月以来三周增速不仅没有放缓，且在双十一大 促刺激下增速进一步抬升。
政策受益品类均实现量价齐升。根据奥维云网数据，从零售量角度看，空调≈厨电 ＞冰箱＞彩电≈洗衣机，结论与上述零售额口径基本接近；从零售价角度看，各品 类9月均价同比均有明显提升，奥维云网口径彩电均价提升幅度接近20%，其余品类 则均在中个位数左右，尤其空冰洗、燃气灶、热水器成功扭转前期下滑趋势。政策 对一级能效产品设置了更高的补贴力度，且部分品牌自行掏钱来突破2000元的单件 补贴上限，因而更高能效标准、定位更中高端的产品型号会具备更强的吸引力，最 终实现行业结构的改善。根据经济日报，目前以旧换新8大类家电中，一级能效产品 销售额占比超90%。
奥维云网口径，主要品类销售结构均得到提升。（1）空调：新风、高匹、一级能效 销量高速增长，相较1-8月累计销售结构，9月线上、线下渠道4000元以上价格段零 售量占比分别提升4.7pct、10.7pct；（2）冰箱：多开门、平嵌、大容量、一级能效 销量快速增长，相较1-8月累计销售结构，9月线上3000元以上价格带零售量占比提 升7.0pct，线下8000元以上价格带零售量占比提升7.2pct；（3）洗衣机：大容量、 洗烘一体、滚筒、一级能效销量快速增长，相较1-8月累计销售结构，9月线下5000 元以上价格带零售量占比提升8.5pct；（4）彩电：一级能效、Mini LED、高刷新率、 大尺寸产品销售提升。
除中央政策划分的7类家电产品外，其余部分品类也有受益。在明确补贴标准的8类 家电产品基础上，多地根据居民消费习惯和消费市场情况，以绿色化、智能化为导 向，自主扩充家电补贴品类。根据商务部统计资料，大部分省市区均扩充了补贴范 围，扩充品类数量平均在8个以上，扩充的品类主要集中在扫地机、洗地机、净化器、 净水器、智能卫浴、部分厨房小家电等。根据奥维云网数据，上述涉及的部分品类 在9月的零售表现亦有一定程度改善。
二、后续展望：政策、市场仍有空间，可相对乐观
（一）政策展望：落实质量为核心关注点
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