【20241231】云评论 | PMI：价格指数萎靡，供需失衡仍突出
观点小结
12月制造业PMI有季节性走弱特征，过去10年下降均值为0.4个百分点，本次制造业PMI小幅回落符合季节性特征。制造业PMI连续3个月处于荣枯线上方，表明前期一揽子宏观政策效应逐步显现，制造业市场运行延续回升，经济筑底信号进一步加强。
12月制造业PMI还呈现以下特征：(1)内需平稳扩张，外需延续季节性回升，“两新”政策叠加年底消费高峰，消费品制造业市场需求增速修复较快，是支撑需求端恢复的主要力量；(2)在需求扩张修复下，企业生产活动景气度较高，但需注意需求对生产活动的拉动作用边际走弱，供需失衡问题仍然存在；(3)从供需差角度来看，往往新订单指数与生产指数差延续回升阶段，商品价格会延续上涨，目前来看需求端的修复动能还需加强，因此我们看到价格指数相对萎靡。(4)整个四季度来看，随着一揽子宏观政策的落地，基本面逐步筑底企稳，四季度制造业PMI较三季度平稳修复，并重新进入扩张区间。
服务业方面随着元旦及春节假期的临近，消费相关活动景气度较上月有所回升；在宽松的货币政策环境及化债背景下，金融业景气度较为活跃；后续来看，在节假日消费及春节出现带动下，预计服务业PMI景气度仍将稳步提升。
建筑业PMI大幅反弹，但建筑业景气度回升持续性需观察，春节假期等因素影响，企业抢施工进度，因此年底建筑业PMI会季节性走高；不过较为积极的是需求侧回升幅度超季节性，24年以来首次升至扩张区间；基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。
12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，综合PMI产出指数录得52.2%，较上月上升1.4个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月下降0.2个百分点；非制造业PMI指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点。
1 价格指数萎靡，供需失衡仍突出
首先从季节性变化来看，12月制造业PMI有季节性走弱特征，过去10年下降均值为0.4个百分点，本次制造业PMI小幅回落符合季节性特征。制造业PMI连续3个月处于荣枯线上方，表明前期一揽子宏观政策效应逐步显现，制造业市场运行延续回升，我国经济景气水平继续回升向好，经济筑底信号进一步加强。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
从需求端来看，内需平稳扩张，外需延续季节性回升。随着宏观政策组合的落地发力，国内制造业市场需求加快修复，需求类指数连续4个月回升，处于扩张区间，新订单指数较上月上升0.2个百分点，录得51.0%；新出口订单指数延续季节性回升，较上月上升0.2个百分点，录得48.3%。“两新”政策叠加年底消费高峰，消费品制造业市场需求增速修复较快，是支撑需求端恢复的主要力量，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业新订单指数均高于54.0%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
从生产和采购来看，市场需求加快扩张回升带动下，企业信心得到提振，生产活动意愿较为积极，企业生产指数虽较上月小幅回落，但仍连续3个月处于52%以上较高景气区间，录得52.1%；采购指数连续3个月回升，录得51.5%。不过，从需求对于库存的消化能力来看，需求修复力度仍显不足，其对生产活动形成拉动的作用边际走弱，供需失衡问题仍然存在。原材料购进价格指数延续大幅下行，较上月下降1.6个百分点，近期高频数据也显示12月以来商品价格指数延续下行。从供需差角度来看，往往新订单指数与生产指数差延续回升阶段，商品价格会延续上涨，目前来看需求端的修复动能还需加强。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
价格方面来看，出厂价格指数延续大幅回落，在市场供需同步回升下，上下游市场价格同步大幅回落，表明基本面修复动能仍需加强，供需矛盾问题仍然突出，不利于企业经营利润的修复。出厂价格指数录得46.7%，较上月大幅回落1.0个百分点。另外作为前瞻指标出厂价格指数显示，12月PPI环比或波折回落。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
从库存方面来看，产成品库存指数较上月上升0.5个百分点，录得47.9%。需求端的扩张修复带动企业生产活动积极性提高，企业产成品库存延续增加。11月工业企业产成品存货同比增速3.3%，连续4个月回落，且企业利润增速进一步走弱，企业或许仍处于降价去库阶段。企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得53.3%，处于较高景气水平。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
综合来看，制造业PMI连续3个月处于荣枯线上方，表明前期一揽子宏观政策效应逐步显现，制造业市场运行延续回升，经济筑底信号进一步加强；从需求端来看，内需平稳扩张，外需延续季节性回升，“两新”政策叠加年底消费高峰，消费品制造业市场需求增速修复较快，是支撑需求端恢复的主要力量；在需求扩张修复下，企业生产活动景气度较高，但需注意需求对生产活动的拉动作用边际走弱，供需失衡问题仍然存在；且从供需差角度来看，往往新订单指数与生产指数差延续回升阶段，商品价格会延续上涨，目前来看需求端的修复动能还需加强，因此我们看到价格指数相对萎靡。整个四季度来看，随着一揽子宏观政策的落地，基本面逐步筑底企稳，四季度制造业PMI较三季度平稳修复，并重新进入扩张区间。
2 假期消费提振服务业景气度
12月服务业PMI录得52.0%，较上月上升1.9个百分点；建筑业PMI录得53.2%，较上月大幅上升3.5个百分点。服务业方面随着元旦及春节假期的临近，消费相关活动景气度较上月有所回升，零售业商务活动指数升至50%以上，住宿业、餐饮业和文体娱乐行业商务活动指数较上月均有不同程度上升；在宽松的货币政策环境及化债背景下，金融业景气度较为活跃，货币金融业和资本市场服务业商务活动指数均处于60%以上。后续来看，在节假日消费及春运带动下，预计服务业PMI景气度仍将稳步提升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
建筑业PMI大幅反弹，较上月上升3.5个百分点，录得53.2%，重新回升至扩张区间。建筑业景气度回升持续性需观察，春节假期等因素影响，企业抢施工进度，因此年底建筑业PMI会季节性走高，不过较为积极的是需求侧回升幅度超季节性，24年以来首次升至扩张区间。土木工程建筑业商务活动指数仍处于52.0%以上较高景气区间，表明基建投资相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。随着明年更加积极的财政政策逐步落地，基础建设投资仍为稳增长的发力点。结合地产销售数据来看，当前在前一轮地产政策效果及旺季支撑下，地产销售修复情况较好，但持续性还待春节之后进一步观察。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
作者：贾瑞斌
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