【20250103】原油：北美寒潮来袭
观点小结
核心观点：震荡偏强 近期受北美寒潮影响，外盘原油表现强势，WTI，Brent月差双双走强，全球原油库存持续居于低位的大背景下，美国商业原油库存和库欣原油库存双双再探新低，BW价差也继续走弱，非意外因素影响下，炼厂高开工或继续维持，库欣和美国商业原油库存短期回补概率较低，策略方面，我们前期提出的WTI的正套可以继续关注。
基本面方面，12月份全球海运出口有所回落，分国别来看，敏感国家如伊朗和俄罗斯出口均有所回落，目前评估可能是为特朗普正式上任后对上述国家开展制裁的提前反应，低库存背景下，供应端的扰动对价格的影响程度或将进一步加强，观察上述敏感国家的后续出口情况和美国方面对敏感国家的进一步表态。
寒潮方面，和一个月前的市场预期对照来看，前期市场对今年的寒潮预期并不太强，本轮美国寒潮有部分超预期的成分存在，因此可以观察到部分取暖燃料如天然气等涨幅明显。就取暖油而言，我们定性来看矛盾仍较可控，原因在于PADD1区取暖油库存整体趋势仍为偏累库态势，但需注意可能的风险点仍在于PADD3区的低位库存和寒潮加持下可能的管道断供风险，关注后期寒潮对产油炼油装置（尤其是中部Whiting等较大炼厂）的装置影响情况。
欧佩克产量：偏多 11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月，伊朗方面出口边际有部分减量，观察后续减量的持续性和美国方面的表态。
宏观：偏空 美联储降息25个BP，美股、美债收益率回调，宏观情绪阶段性转冷。
SPR：中性 美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。
地缘：中性 近期暂无明显地缘扰动变量。
下游需求：偏多 北美寒潮来袭，柴油裂解价差走强，观察持续性和寒潮对油气产业设施的影响。
页岩油：中性 上周产量为1357万桶/日，钻机数持平依旧为482台，中长期对产量的提振作用有限。
供需平衡表
数据来源：紫金天风期货研究所
敏感国出口量边际回落
伊朗制裁交易的提前
特朗普上台对伊朗的影响发生的比预期更早。月度数据来看，伊朗12月份出口量级跌至118万桶/日，较年度平均水平下跌30-40万桶/日的量级，若伊朗货源减少则中国的地炼最先受到冲击，关注其对其他中东油种的替代情况。
全球海运出口也环比走弱，除了伊朗方面出口的减量以外，俄罗斯的影子船队的制裁和OPEC主要国家恪守产量政策也是影响因素之一。
数据来源：Fed Watch，紫金天风期货研究所
2024年Q4延续低库存去库格局
全球库存的绝对量级来看，继续延续低库存格局，距下游最近的全球商业库存环比上周去库25140千桶，以季度时间做参考来看，Q4的季节性去库表现的较为明显。
但是需要注意的一点是，水上库存方面的浮仓近期有较为明显的增加趋势，其中近期部分敏感国出口减少转为浮仓也是原因之一。
数据来源：紫金天风期货研究所
北美寒潮来袭
北美寒潮来袭
近期美国东海岸区域出现严寒，根据Commodity Weather Group预测称美国东部将在下周迎来更严重的极寒天气，2025年1月有可能是自2011年以来最冷的1月份。
根据目前市场机构的静态预估，预计下周严寒范围将进一步扩大，重点关注天气对中部几大炼厂的影响（如Whiting、Canton等），以及装置损失而引发的冬季取暖油管道断供等的可能风险。
数据来源：Platts、NOAA、紫金天风期货研究所
美国冬季取暖需求结构
美国的冬季定义来看，一般选用加热度日数（HDD）开衡量低温和基准温度的比较情况，一般来说HDD值越高表示温度越冷。考虑到过去10年内10月仅占冬季供暖需求的6%，因此自本年起，EIA将冬季定义为11月到次年3月。
就需求结构来看，美国房屋取暖需求占比中天然气占比最大约为46%，电力占比约为41%，丙烷和取暖油占比仅为5%和4%，因此寒潮炒作的背景下，资金在天然气方面的表达更为明显。
数据来源：EIA、紫金天风期货研究所
关注后续可能的装置影响
截至目前消息静态来看，寒潮来袭并未对钻机数产生较为明显的影响，依旧保持在589台。
寒潮对取暖油的供需影响逐渐显现，我们整体认为取暖油的风险较为可控，截至12月27日数据显示，主要取暖需求区域PADD1的库存边际出现反弹，需求端的矛盾并未明显放大，重点关注供应端的可能风险。
数据来源：Bloomberg、紫金天风期货研究所
价差&持仓
月差近期有所反弹
截至1月3日，WTI近次月价差收于0.63美元/桶，1-6价差为2.3美元/桶；Brent近次月差收为0.49美元/桶，1-6价差收于2美元/桶；SC近次月价差收于3元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
汽油裂差边际有所反弹
数据来源：紫金天风期货研究所
柴油裂差边际有所反弹
数据来源：紫金天风期货研究所
航煤裂差继续持稳
数据来源：紫金天风期货研究所
WTI基金净多增加
12月24日当周，WTI资金多头增加21270手，空头减少1258手，净多增加22530手。
数据来源：紫金天风期货研究所
Brent基金净多减少
12月24日当周，Brent资金多头减少13780手，空头增加13930手，净多减少27710手。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：王谦
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研究联系方式：wangqian@zjtfqh.com
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