【20250110】云评论 | 真的很“锰”
观点小结
2025年1月10日，根据Mysteel消息，康密劳2025年2月对华锰矿装船加蓬块报价为4.3美元/吨度（环比上个月上涨0.2美元/吨度），锰硅合金盘面上涨超3%。
当前合金仓单和有效预报整体库存超过40万吨，处于历史同期较高水平，但市场对于锰矿发运的担忧仍未消除，有传言加蓬矿2月发运将有所下降，且澳矿恢复情况信息未见更新，市场预期将有推迟。
市场持续下跌数月，当前锰硅盘面利润处于相对低位，供应端未有明显减量，库存高位，上涨驱动多来自于海外锰矿部分，临近South 32财报发布时间，需更多关注其实时变动情况。
1 锰硅仓单的压制解除了吗？
锰硅仓单和有效预报数量自10月集中注销后持续回升，当前总和已超过40万吨，且有持续增长的可能。近期锰硅盘面价格受到仓单影响持续走弱，不断挤压硅锰厂生产利润。
图1：锰硅仓单+有效预报库存
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
北方硅锰厂利润持续低位，其中成本端多为锰矿价格上涨，部分依赖化工焦让利，电费整体变动较小，宁夏地区电费预期有所分歧。
图2：硅锰利润季节图
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
虽然硅锰厂利润持续被挤压，但由于前期利润丰厚，停减产情况相对较少，同比略低于去年同期水平，但环比未有明显变动。
图3：硅锰产量季节图
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
2 锰矿缺货了吗？
锰矿港口库存自2024年11月以来逐步下降，当前总库存约在500万吨，略低于去年同期水平，后续有继续下降的可能，但仍需关注South 32发运恢复的影响。
图4：天津港加蓬矿价格季节图
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
咨询机构消息称，部分长协客户反馈，2月对中国发运量将对比常量减半甚至以上，当前港口高品位氧化矿货源相对集中，主流贸易商看涨意愿强烈，年前流动性或有收紧，此消息暂未证实。根据Mysteel数据显示，天津港加蓬矿库存在77万吨左右，部分工厂反馈其已准备好春节期间库存量，节前备货基本完成。
据统计，近年春节前期均有不同幅度的锰矿价格上涨行情出现，但可持续性表现各异，投资者需谨慎对待。
图5：天津港加蓬矿库存季节图
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
图6：天津港加蓬矿价格季节图
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
3 谨慎对待
综上所述，基本面仍然保持供需双弱状态，库存相对高位，估值较低。更多上涨驱动来自于成本端的锰矿部分，当前看有继续上涨可能，但市场对于South 32发运恢复情况的预期分歧较大。
锰矿市场集中度相对未知，建议投资者谨慎操作。South 32最新财报将于2025年1月20日公布，可持续关注其变化情况，以及加蓬矿山发运计划变动情况。
作者：李文涛
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