【2025期货年度策略】铜：买国内抛国外
风险点：人民币汇率依然存在不确定性；
原料端
铜精矿全球性短缺周期将维持至少2-3年，电解铜供应不确定性增强。在供应端存在较大弹性的情况下，海外消费增速不及国内增速，内外套利以买国内抛国外为主。
预计2025年海外市场主要地区精炼铜需求量约1173万吨，增速2.3%。国内精炼铜需求量1524.9万吨，同比增速3.88%，较24年增加56.9万吨。
精炼铜
海外方面：
供应端看，海外市场考虑5%左右矿端扰动值，海外精炼铜（除中国外）2025年增加80万吨，增速5.4%。
从海外消费情况来看，海外消费增速维持温和，增速约2.3%，需求量增加27万吨（除中国）。
从平衡来看，2025年海外市场精炼铜依然供应过剩，过剩量级56万吨。
国内方面：
从供应端来看，中国2025年全年产量最终增量预计在38万吨左右，全年产量1221.8万吨，进口量354万吨，出口量28.6万吨，总供应1541.2万吨，环比增速3.12%。
从终端需求来看，2025年中国铜需求量1524.9万吨，同比增速3.88%，较24年增加56.9万吨。
基于平衡表而言，2025年供需过剩16.3万吨，考虑炼厂被动减产存在变量，预计过剩状态较预测存在增加可能性。
基于海内外平衡存在差异，且因原料问题国内存在更高不确定性，建议明年可长期关注抛海外买国内的跨市套利。铜市详细情况可参考12月24日发布的铜年报《割裂的市场》。风险：海外产量投放不及预期或宏观汇率冲击
作者：贾瑞斌
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