【20250103】云评论 | 尿素：尿素价格的支撑为何削弱？
观点小结
2024年相对整体平稳的尿素价格近期下跌速度明显加快。在煤炭价格走低的背景下，煤制尿素生产利润尚可，尿素日产量长期明显较历史同期偏高，下游需求相对不足。此前支撑尿素价格未能随累库而降的主要因素在于市场对于农业需求快速增长的预期和高出口利润下出口放开的期待，但近期粮食价格明显走弱、磷肥出口受限，令这两大因素对尿素价格的支撑已经明显走弱，市场开始接受尿素大幅累库的现实，价格开始加速下行，开工率因成本而下降之前，尿素价格弱势或将持续。
图1：尿素现货价格（元/吨）与企业库存（万吨;取反）
数据来源：郑商所,紫金天风期货研究所
1 利润尚可，需求不足，库存压力逐渐显现
冬季天然气装置因限气而降低负荷，但煤制尿素利润尚可，企业仍然有动力维持较高的开工率。综合来看，当前日产较前两年每日增加约2万吨的尿素，在下游需求同步增长的情况下，尿素企业库存逐步累积，已经屡屡创出历年新高，库存的压力逐渐体现到价格之上，现货价格近段时间明显下移，下游买涨不买跌的情绪发酵，市场成交逐渐萎缩。
图2：气制尿素日均产量（元/吨）
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
图3：煤制尿素日产3日均值（元/吨）
数据来源：隆众资讯,紫金天风期货研究所
2 农产品价格走弱，出口短期放开可能性较小
尿素产量偏高由来已久，但市场价格并未同步体现，根本原因就在于对农业需求有较高期待和出口放开的潜在利润一直不错。但近期情势的变化令这两点对尿素价格的支撑已经趋弱。
首先我们看国际尿素的价格在2024年下半年随着天然气的上涨而不断走高，印度的数次招标也不断提升这国内贸易商对于出口的预期。但是从历年尿素出口政策的调整来看，农需旺季来临之际，出口政策一般趋于收紧，即使出口政策调整，或需要等到春季结束之后；同时前段时间磷肥出口受限的情况下，放开尿素出口显然不合情理。因此在数度“出口放开”传言落空之后，市场开始接受短期内出口依旧受限的事实。
图5：尿素(小颗粒)出口利润(阿拉伯湾)（元/吨）
数据来源：Wind,隆众资讯,紫金天风期货研究所
图5：尿素与玉米价格对比（元/吨）
数据来源：Wind,隆众资讯,紫金天风期货研究所
其次，前两年农业需求的高增长令整个市场参与者对于其需求的持续性仍抱有较高期待，但我们需要考虑到，当时农业政策促进农需力度加大的背景在于疫情发生时全球粮价迅速走高，因此才有了后续退林还耕、耕地面积重新增长的结果，而此时国际国内粮食价格已经明显回落，农业需求在政策发力下大幅增长的逻辑已经不复存在。
3 煤价下移，成本坍塌
近期煤炭价格出现近百元的下跌幅度，偏暖的情况之下，日耗同比小幅下降，下游需求不足叠加新能源冲击，煤炭价格在库存压力下逐步走低，尿素生产成本下降。
图5：尿素与煤炭价格对比（元/吨）
数据来源：Wind,隆众资讯,紫金天风期货研究所
综合来看，尚可的利润下，产量维持高位的动力仍在；而国内需求短期内持续偏弱，出口在春耕结束前很难放开，尿素价格或维持震荡走弱的格局，趋势结束或需等到开工率的负反馈。
作者：康健
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