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第229篇原创
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和子龙认识很早，非常年轻有为，他是香港大学传播学背景，分别在字节、国内知名高校的高金学院工作。
然后对于城市长期观察，有很敏锐的洞见。
结缘于前两年疫情中发心做的第一堂课程内容，当时就希望能普及买方商业审美、而非一味像市场上的都在讲教创业者怎么融资这种弄个弄的卖方市场气息（其实大部分项目不具备融资资格，而被导师教育浪费时间）
——就这样的情况下，他也被我一些独特的内容气质吸引，开始对我的课程体系和整个思想转变有了强大的好奇心。
现在，我的整个跨一二级资本市场融通下的内容打造，商业见地、运营更成熟了，所以有了和子龙的对话。访谈记录如下。
1，
子龙：V总，您这次导读巴菲特68封股东信，听说是一个浩大的工程。也招募了很多职业干投资的一起再系统学习。
可不可以和我们讲讲，你理解的巴菲特投资哲学的核心是什么？
V总：谢谢。我试图能用我自己的理解，讲清楚这点。
众所周知，巴菲特是价值投资的代表，他的老师是哥大的经济学导师格雷厄姆。巴菲特师承格雷厄姆，学到的是低估值投资方法、安全边际。
他26岁时，老师希望他能继承衣钵，继续运营格雷厄姆的投资公司，但巴菲特拒绝了。为什么呢？
因为巴菲特青出于蓝胜于蓝，他独立思考，且受到了终身好伙伴芒格的影响，从低估值投资转而寻找挖掘优质的公司、有护城河的好生意。
所以投资学里经典的说法，他的投资是以基本面为核心，用好价格买到好公司、好价格。
如果A股老股民不会忘记，2020年一度价值投资泛滥，满大街都是号称价投的，现在去哪了？
其实那一波是顺趋势、涨起来的大白马，诸如茅台、平安，但这只是价投的一部分。就和当下这波单边涨高股息、中字头打头起来的价投一样。
但价投的全貌是什么？是一个针对于未来现金流的确定性。也是给企业竞争力和创新的定价。
但这里面涵盖的层次又很丰富。
有深度价投、趋势价投，景气度价投，甚至二级市场的早期投资也不能说不价值。
这里面其实是取决于各种不同审美风格的投资人对企业的理解、竞争力的理解。
从审美角度来说，市场上被手握大钱的人堆起来的企业，未必是真正你所理解的好企业，
但是被市场资金行为推动着走，去做你不是真正认可的企业、乃至改变你的企业理解，这是常态。
回到估值角度简单的说，要买到好价格绝大程度是来源于逆向投资。
因为没有逆向就不会捡到极端便宜的价格。这里面也决定了巴菲特和当时市场里大部分人是相反的。
我们从1954年他回到奥马哈小镇创业做投资开始，一直读到了现在1980年代，但短短20多年间经历了道指大牛市、大萧条、原地踏步的十年和严重通胀。
79年是估值最低的时候理应满仓，但大部分仓位降低到了9%。而71年高位时，却把122%配置到股票。
其实大部分基金、包括百亿规模以上的共同基金都在追涨杀跌，在美股牛市时基金经理喊出了要以小时为单位去投研。且巴菲特的净值有连续五年时间是不赚钱的。
即便巴菲特的客户已经是人中龙凤，认可价值投资的客户，
但在1970年代市场剧烈欺负的3年里依然很多人忍受不了，要巴菲特承诺净值和回购。
图为奥马哈小镇
可见，资本市场是人性考验的最高天花板。
但巴菲特是怎么面对的呢？他知道市场的疯狂，正因为系统性360度的投研和对人性的认知，他才能坚守定力，没有去偏移风格做短期的事。
这才成就了知行合一的伟大的真价投。
2，
子龙：读巴菲特股东信对你触动最大的关键词是什么？
所以说来容易，但对我最触动的是，第一个关键词，价值投资需要的是独立判断、“依法不依人”。
巴菲特在股东信里反复提到，不是因为你更有名就正确，你更有钱就正确。人判断价值就是应该本身价值而走。
这才是独立思考、而非资本市场的老油条、巨婴。
真正系统的学完之后，能做到对任何大佬、任何宏达叙事做到独立的批判性的思维。
资本市场看起来离钱近，但也是很浮躁的，没有定力不可能长期存活。
而且现在在存量竞争，顺趋势不在时，就更需要靠真本事了。
第二个关键词，是自下而上、而非自上而下。
绝不会因为一个宏大叙事来临，光看赛道。我们更需要看竞争格局，带入终局的思考。以及判断企业真正的股东价值回报。
这也是和当下新国九条倡导的价值市值管理一脉相承。大家在说的是一个东西。
第三个关键词，品格。
我们且不说他的私生活，他写68封股东信，就是在做投资者教育。
通过这些信里，他会教大家看会计准则，他采用的是极度谨慎的原则处理会计，而不是像投资人巴不得美化财报。
然后他非常坦诚的信息沟通，把很多业绩预测负面不好的因素提前说出来。
所以学股东信，不仅是看一个投资结果，更学到的是多维度的思考过程。
第四个关键词，人。
能做到这样的卓越成绩，巴菲特非常会会选人。他选择他的客户、朋友、合作伙伴，都一如既往看中的是能力和品德。
在股东信里他反复的Q到伯克希尔很多被投企业的管理者，他们的各自性格、为人处世也让我收获良多。
他曾说不会因为多一点钱就放弃智慧的合作伙伴，不然是得不偿失。同时对待客户，他也劝那些想短期盈利的客户另寻高人。
第五个关键词，有史观的阅读。
史观来自于大量的阅读，而非道听途说和无意义的茶余饭后口水信息。
这也是我为什么过去多次说过，身处核心圈的人未必赚钱，可能更亏钱。价值投资不是靠信息，练就的是打明牌就可以获得的一种客观分析能力。
当然有信息源去验证是工作方式的一种。
第六个关键词，幽默。
这点也太重要了。你知道巴菲特能做到现在绝不是一帆风顺的。
读完股东信才知道他面临的困难和质疑，比我们想象的多。股神是走出来之后才被命名为股神。
但他超级善用比喻、反讽，乐观豁达的面对外在世界是因为内在强大和完善的人格。
我觉得非常有必要把股神的这一面人格特质也展示出来，所以特意在飞书里，放了一章“巴菲特的梗”。
从巴菲特的梗去读天文学家的故事
从巴菲特的梗去读英国莎士比亚和美国小说
从巴菲特的投资穿透美国百年资本市场史观阅读
里面有提到很多美国小说家、莎士比亚戏剧、艺术中的比喻，看一个股东信，就能读到很多文学和艺术上下文语境，绝对是思想的至高享受。
对了，如果你有孩子，希望他能从小受到正确的理财教育和文化思想的熏陶，那么我们很欢迎带他一起来读！
因为我自己是深刻的感受到，如果能早点有人能早点和我讲正统的价投该多好！
成人之后面临的压力和生活KPI之大，心性和行为的矫正异常艰难。
只有从小培养基因才能打下良好的心性基础。
作为横跨一二级资本市场的我来说，真的是有幸和顶级大佬在一线共事、讨论投研。比较难得的是看过不同的投研风格，不同的投资人禀赋、
然后是跨一二级资本市场不同的投资研究属性、工作方式，相信是在所有市面上导读巴菲特当中比较独特的。
这次再读68封股东信，才能深刻体悟到一个人拥有这样的能力、心性禀赋是多么难得。也能把这样的体悟毫无保留的带给我的用户们。
其实巴菲特再讲的不仅是投资，是整个商业哲理、是定力和思考的训练。只有经过生生世世熏染，才可能种下种子。
3，
子龙：这两年由于您说提到的“价投主题”股票跌的很厉害，很多人又开始从价值投资到质疑价值投资，V总是怎么看待的？
V总：你说的很对，那种只叫“价投主题”风格，并不代表价值投资的全貌。
大家千万不要觉得价值投资是死价投。
很多人看巴菲特只看到了心灵鸡汤：没有人会愿意慢慢致富……之类，但等到一阵趋势来了就乱了阵脚跟风过去，不去做核心价值判断。就是被这种表面的话蒙骗了。
只有真正系统性来读过股东信，才知道价值投资到底怎么回事，不要隔靴搔痒。
其实慢慢变富或者快速致富，这些说法都有局限。
价值投资并不是以时间快慢财富兑现来衡量是否真价投，只是取决于估值。
不择时恰恰择的是估值、是企业本身。
价值投资推崇的是千里挑一选好资产，对估值具备一定安全边际时，在确定性上去塞大钱的机会。
价值投资只是拒绝的是每天追风口。今天风刮到了西伯利亚，我们就去西伯利亚；明天去海南岛就去海南岛。
没有前瞻预判、没有定力，就永远没有核心竞争力、只会人云亦云。最后鸡飞狗跳、反复打脸。
市场的钱都是聪明的钱，择企业择估值择人，这是主观多头的魅力、是人性的光辉。
至于风什么时候来是自然的。这才是价值投资应有的打开姿势。
4，
子龙：为什么巴菲特的投资方法至今仍然受到推崇？
V总：为什么一个思想能够经久不衰？
我这么来说，早在巴菲特之前，格雷厄姆的证券投资就给价值投资奠定了基础，他的核心是定价。
而巴菲特升华了，从低估值到看企业，也就是说从简单的定量分析、带入了人性的光辉去理解企业和动态竞争变化。这么说是不是更生动？
那么为什么巴菲特声名远扬呢？
巴菲特到2024年发表了一共68封股东信，那么我们看看美国这个国家开国多久？
1776年《独立宣言》宣告美国正式成立，其实是250年不到历史。
美国资本市场发展多久？200年。纽交所建立于18世纪末。
而1933年美国形成注册制，而后从1980年开始仅用40年时间不断做大做强。
那么证券投资的基础就是对于能定价的企业、而且具备流通性。有大量丰富的经济活动、企业案例、上市资本运作行为，才能形成价值投资的实证。
所以68封股东信，从1954年开始，穿越8次以上宏观经济周期，也代表这68年美国资本市场成长史。
所以巴菲特在宏观周期的考验下，证明了自下而上投研的可行性，才会声名远播。成为一个全球性知名的IP。
巴菲特是怎么度过低估和极值环境的？他是怎么看待最好的投资？他是怎么做收并购，秉持基本面原理去做价值市值管理的？
价值投资，其实已经不仅仅是投资，
它能经典弥新就是因为他代表的是一种系统性和独立的工作态度，是一种多维层次的对事物的思考方式、对终局和阶段性的动态判断。更是实事求是的能力、也是商业极高的审美法则。
从应用层面上，价值投资是一种基本面投研方式，可以应用到资本运作和很多商业生意杠杆。
通过系统性的投研和正反思辨，是让我们避免愚蠢和情绪冲动的思考方式。
更是一种有魅力的生活方式。
我们这样庞大的系统性学习不仅是考古学究，更融入对A股、美股的独特估值运动周期理解。
不仅是对二级市场，更是融合了一级市场新经济投资打法、美元VC与人民币基金的解读。
通过股东信阅读，巴菲特不仅是投资大师，他还是一个积极的价值市值管理大师。
这点很少有人讲明。而他的管理风格无一不是在践行基本面和提升股东价值回报、终极ROE本身。
5，
子龙：是的，我很有幸听过V总讲巴菲特股东信一节课。真的是信手拈来、旁征博引。
而且看得出来，交付是非常重度的，学员口碑也很好。我看到你学员凌晨3点还在报名。
V总：确实，很感恩。
有这么多人能认可，我的愿景就是希望带领大家系统性学习，破除对于巴菲特的表面鸡汤。
起码让大家能够对于投资信息的判断，不要人云亦云，建立属于自己的独特世界观——升级进一步的，如果是职业金融圈你的，把投研能力再能做业务和项目的杠杆。
这个就涉及到更高阶的运用基本面投研、不同一二级资本市场的项目估值属性，去做商业应用、为上市公司指引一条买方投研驱动的市值道路等。
目前我们群内很多都是职业投资人，一级和二级老司机、咨询师、卓有规模干企业的，都逐步具备了跨一二级思维，而且有这个目标的。
6，
子龙：对于初学者来说，巴菲特的投资理念有哪些是容易理解和实践的？以及对于那些想要深入研究巴菲特投资策略的人，您有什么进阶学习的建议和资源？
V总：这是一个很棒的问题！
价值市值投资这条路说简单也简单，说难也难。
他需要职业的训练、时间的沉淀、智慧心性，非常综合的能力。是需要有一些资本的。
但我特别反对的毒鸡汤，就是市场上有一些声音总会告诉你，小资金赚钱快就要打板，就要跟游资。价投太慢了。
这种论调确实很有魔性，但其实消费的是人天生的一种焦虑本能。
如果经过理性的思考、职业的阅历就知道，这条路反而是更难的。
小资金凭什么你能玩游资。跟着老师和股评师就可以吗？你可以看看胜率有多少？
坦白说我看身边人做到打板持续盈利的比老老实实真做价投的难多了，对。
因为他是把确定性建立在没有基本面、建立在对别人行为轨迹的猜测上。即便赢了几次一把就可能亏回去。
所以朋友们都说价投还能延年益寿，确实如此，你起码睡得好，不需要担心市场暴跌下来时是不是企业会被干没？
真价投选中企业的标准是很严苛的，安全边际也是很高的，哪怕企业关闭自有现金流也能覆盖诸如此类。但也有层次。
所以靠游资方法能做到这样万里挑一上岸的，一旦做大了，他们转而也会来学习价值投资研究方法。这是一定的。
我身边就有手握10亿资金的游资大佬是这样的，但我认为这套东西了解就好，深入去学不划算。
人的时间精力有限，同样的时间学好价投，能改变人生，还能陶冶思想看得懂看得全面。但如果只会游资短线，就不可能具备价投这样丰富的层次和思想结构。
所以我的一句格言是，懂左侧必然懂右侧，懂右侧未必懂左侧。
而且他们看企业的方式还是不太纯正，很难撇除一开始打板时练就的看企业的味道。
我觉得对于初学者，一个是一定要耐心的读完股东信。
一个是有时间亲自去做一张投研卡片，看一个企业。
不要光读研报，也不是光写一份拼凑的WORD报告，是360度的定性和定量。这个我马上会开。
简单说，股东信是武装头脑、投研卡片是武装双手。
巴菲特68封股东信导读课就是比较好入门的一个方式。
对你来说，也许想读股东信很久，也许以前读的都是巴菲特鸡汤，也许一个人读对于晦涩的翻译和超长的篇幅很难坚持，我非常了解这样的心情，
所以才发心带领大家一起翻阅这座山！只要有恒心听课阅读都能顺利毕业。
而且没有时间的话也可以看飞书，上面沉淀了大量丰富的呕心沥血运营和我整理的资料，大概目前10万字+，也有我独家的见解。
7，
子龙：巴菲特的股东信跟其他材料有什么不同？
V总：股东信厚厚上下两册，有大约1300页，是我们重新整理的。
股东信有的很短，2页纸，有的年份很长，几十页。
巴菲特根据每一年投资和伯克希尔实业经营情况讲解的非常细致，包括经营的思路、对外界的看法、他自己心态的变化等等。
其实如今电子信息那么发达的年代，对于股东信这样夯实的内容和思想宝藏，翻译过来读得难免拗口，还是需要纸质版阅读更踏实。这也是报名课程免费赠送的。
8，
子龙：你的课程如何将巴菲特的投资理念融入到您的教学和实践中？
V总：这个很重要！
其实区别于一些媒体，我们不是干媒体营销或培训的，我们真的是把自己从工作中实践的经验完整剖析和输出，希望吸引更多志同道合的人。
一百亿市值研究所是比较独特的，能跨一二级资本市场融合，懂得不同投研风格驱动，去进行专项投资、资本运作、上市企业价值市值管理。
我们看企业覆盖A股、港股、美股，只要锚定有黑马潜力的企业，都积极去看。
为什么是跨一二级资本市场更能理解价投呢？
现在的资产配置来说，权益类投资是最重要的方式。
我们有了跨一二级的思维，就知道二级市场很多企业严重被低估，敢去下重注。有了一级创新敏锐的眼光，更能去看懂上市公司的盲区。有了二级的眼光，也能去看懂一级市场的问题。
中国有全世界最昂贵的创新商学院，就是因为一级市场过去10年投了上万亿，把股权市场催化的星火燎原，培育了很多全世界最领先的创新打法和领袖人才，这是美国不具备的。
同时，在AI和数字经济工具来临年代，还有自动驾驶新势力，这些都是我很关注的领域。
我们不会停留在教科书的价投，去做老学究咬文嚼字，因为考古不是我们读巴菲特股东信的目的。
我们的目的是学习站在巨人的肩膀上，寻找到属于这个时代的ALPHA和确定性。
对于价值投资要去升华理解。要看懂这个时代企业最残酷竞争的变化，这里又不得不提到只有跨一二级资本市场洞察视角才能深刻体会。
因为当下中国企业一二级融合是大势所趋，有些早期企业的估值和在干的技术商业化远超传统上市公司。
这次在2023年春节时做的连续5天晚上【价值市值专题直播】，跨一二级资本市场见解，就吸引了很多金融专业圈的同行和前辈。
所以跨一二级视角，这是很独特的，中国也只有少数机构能做。
感谢V总层层递进和条分缕析的分享。我希望我们一起将价投正本清源，在纷繁扰乱的资本市场下各归各位、做一个具备系统的成熟的投资洞见的人！
在访谈最后，子龙这次提议开通一个“巴菲特日日播”频道，每天5分钟。希望让身边的朋友有机会穿透平时的鸡汤文，去懂得巴菲特丰富的思考内核。
V总欣然应允了。
这个日日播频道，会在群内每天讲一段关于价值投资巴菲特周边，包括投资幽默的梗、企业逻辑、对于美国资本市场的观点、巴菲特独特的选人标准等等，
想要学习的同学扫码备注，发一句话“为何想读巴菲特”，机会难得，赶紧速进。
最后，CALL BACK AGAIN V总给出大家的福利：
如果您有孩子，希望他能从小受到正确的资本市场教育和文化思想的熏陶，欢迎带他一起来读股东信！
如果家长加入正式股东信课程、小孩16岁以下全免！
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