宏观策略分析
上周国家统计局发布12月物价数据，中国2024年12月CPI同比0.1%（前值0.2%），万得一致预期0.1%；PPI同比-2.3%（前值-2.5%），万得一致预期-2.3%。海外方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国2024年12月新增非农就业25.6万人，预期16.5万人，前值21.2万人；劳动参与率保持62.5%，失业率意外下降0.1pct至4.1%。小时工资同比增速下降0.1pct至3.9%，环比增速下降0.1pct至0.3%，符合预期。
上周成长和周期风格表现占优，周度层面风格再度反转，多重信息催化下，小盘股表现靠前。行业视角，上周表现较好的是综合（2.1%）、家用电器（2.1%）、有色金属（2.0%），表现欠佳的是商贸零售（-6.6%）、煤炭（-5.2%）、食品饮料（-3.5%）。
特朗普交易继续演绎。根据iFinD数据，当前两融绝对金额处于2015年1月以来97%分位，与2024年年初不同的是，当前小盘股没有明确的负反馈触发机制、政策表态呵护市场，杠杆资金缓慢下降，资金依然在不同主线之间尝试突破口。海外方面，特朗普交易继续演绎，美元、黄金共同上涨，美国12月失业率数据下降，市场对2025年降息预期下调至1次，本周即将公布的美国12月CPI数据可能进一步抬升。
权益市场
上周市场指数多数下跌，上证指数下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，沪深300下跌1.13%，创业板指下跌2.02%，科创50上涨0.93%。
1月8日，国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对2025年实施大规模设备更新和消费品以旧换新做出部署安排。在延续此前工作基调确保政策平稳过渡的基础上，进一步扩大“两新”政策实施范围和力度，预计将有效激发消费活力、拉动投资增长，扩大国内需求。体现在两方面：
一是加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新的补贴力度。设备更新方面，提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息；消费品以旧换新方面，每位消费者可享受的空调品类产品补贴件数从1件提高到3件，并明确消费者在2024年享受家电产品的补贴情况不影响2025年同类产品补贴资格。二是扩大对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持范围。设备更新方面，将电子信息、安全生产、设施农业纳入超长期特别国债资金支持范围，扩大部分产品报废更新补贴范围；消费品以旧换新方面，将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，享受以旧换新补贴的家电产品由8类增加至12类，并明确实施手机等数码产品购新补贴。
上周2025年国际消费电子展（CES 2025）在美国拉斯维加斯举办，AI创意端侧硬件大量更新，AI+从概念到落地，AI眼镜集中展出，创意情感陪伴类玩具推出。传统巨头推出多款产品对AI全面赋能，英伟达推出RTX 50系列显卡，并分享了在AI芯片、代理AI、物理AI、机器人、自动驾驶等多个领域的最新成果，高通发布骁龙XAIPC芯片，展示AI聊天机器人、人形机器人等终端，AMD推出一系列从游戏到商用AIPC芯片产品。此次中国参展商总数达到1300家，占4500家注册参展商的1/4以上，创下历史新高。
市场方面，2025年以来市场持续回调，成交量有所回落，市场情绪转向低迷。特朗普就任前期，市场避险情绪升温，密切跟踪关税政策以及对出口链的影响。国内方面，“两新”政策加力扩围进一步落实，货币政策放松仍有空间，可自上而下关注新质生产力、科技创新、自主可控以及“两重”“两新”的结构性机会。
债券市场
上周利率低位回调，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周上行3bps。上周央行对稳汇率的关注度明显提升，周一《金融时报》连发多篇文章，传递监管稳汇率信号，周中史上单只规模最大的离岸央票也于香港落地，美元兑人民币汇率高位震荡。境内资金面也有所收敛，央行逆回购单日投放量一度出现11亿的地量，银行间资金价格相对偏高，叠加基金短期资金流出，短端利率率先大幅调整，1-5年利率债上行幅度在10bps左右。前半周在强监管、特朗普关税政策、股债跷跷板等多重因素扰动之下，长端利率低位窄幅震荡，后半周中短端压力逐步向长端传导，长端利率加速调整。周四晚间《金融时报》再发文表示，“当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌”“要注意货币宽松不及预期、政策力度超预期、经济恢复超预期等”，周五晨间央行公告称暂停国债买入操作，利率冲高回落。
上周央行的操作推动了收益率曲线平坦化上行：一是逆回购持续缩量，资金面偏收敛，加大负carry压力；二是官宣暂停国债买入，短债买盘力量明显收缩。后续主要关注两点：①短端利率调整后，较资金利率仍是深度倒挂状态，缺少央行买入的助推，曲线中短端的压力可能仍未完全释放；②长端利率暂时相对抗跌，主要是当前市场宽松预期仍然充分，若后续宽松落地，可能会有阶段性止盈诉求，但从近期汇率位置以及央行表态来看，春节前降准降息的概率相对有限，则长端利率或回归曲线逻辑，跟随短端方向变动。
在此背景下，我们认为当前利率行情的潜在波动仍然较高，需要关注短期利率波动放大的可能性。
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