宏观策略分析
据财新网，12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。从财新中国制造业PMI分项数据看，制造业供需双双加速扩张。11月制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至2024年7月来、2023年3月来最高。受访企业称，需求基本面改善、新产品发布等因素支撑了新订单增长。
海外方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国2024年11月新增非农就业22.7万人，预期22万人，前值3.6万人；劳动参与率意外下降0.1pct至62.5%，失业率意外上升0.1pct至4.2%。小时工资同比增速保持4.0%，环比增速保持0.4%，均高于市场预期。
上周稳定和周期风格表现占优，市场受信息等因素催化整体呈上涨态势，周度层面风格继续反转，低价小市值股表现大幅优于市场整体。政策预期可能逐步兑现。截至2024年11月14日两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，10月上交所新增开户数接近2015年5月水平，说明当前市场行情受到散户推动影响，后续市场的斜率和方向或仍将受到散户资金波动影响。本周重要会议将陆续召开，市场此前的政策预期或将逐步兑现，不过考虑到明年1月特朗普上台以及明年3月两会，市场的政策预期可能在回摆之后重新抬升，有利于风险偏好维持高位。
权益市场
上周市场指数普遍上涨，上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，沪深300上涨1.44%，创业板指上涨1.94%，科创50上涨0.7%。周涨幅前三的板块为钢铁+5.61%、煤炭+5.39%和机械设备+5.31%，周涨幅后三的板块为食品饮料+0.19%、电力设备+0.29%和农林牧渔+0.67%。临近国内重要会议时间窗口，叠加AI应用、自主可控催化，市场整体表现较好。
上周开始，OpenAI推出“12天12场直播”的活动，展示公司新的产品和内容，催化新一波AI应用的行情。直播首日，OpenAI推出“满血版”推理模型o1，不仅能在复杂问题上进行更深入、更全面的思考，而且在处理简单问题时能更迅速给出精确答案。此外，o1模型的多模态能力支持同时处理图像和文本信息，在编码、复杂计算和写作等领域为开发者提供强大支持。大模型多模态能力实现再突破，未来将进一步提升内容制作效率，并持续为游戏、影视、广告营销等AI垂直应用领域提供动力，AI应用侧或迎来新一轮催化。
12月政治局会议和中央经济工作会议将于近期召开，市场关注会议对于明年稳增长政策的部署。特朗普胜选后，加关税预期逐渐明确，外部不利因素扰动增多，国内政策需进一步加码以巩固经济企稳态势。密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议部署，以及一揽子政策出台之后，国内经济复苏的验证情况。
市场方面，近期A股市场在9月下旬大幅上涨之后维持震荡，市场热度不减，成交量维持较高水平。从宏观数据来看，11月PMI延续回升，连续2个月处于扩张区间，地产领域价格信号局部好转，规模以上工业企业利润降幅明显收窄，伴随着一揽子增量政策落地，预计后续经济景气度持续修复。我们认为自上而下，关注新质生产力、科技创新、自主可控以及“两重”“两新”的结构性机会。
债券市场
上周利率突破下行，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行6.7bps。11月PMI超季节性走高，实现“三连升”，非银同业存款利率新规也在持续发酵，周一同业存单开盘一度下行近20bps，短端定价锚松动后，长端利率跟进突破，10年国债利率快速突破2.0%关口，再创逾20年新低。周内收益率曲线先陡后平，由于跨月后央行逆回购连续净回笼，当前机构杠杆率也相对偏高，资金供需格局偏紧，因此短端利率周一大幅走低后持续低位震荡，存单利率后半周连续上行，长端利率突破关键点位后情绪较好，周内连创新低。全周收益率曲线陡峭化下行。
上周利率创下新低，主要推动因素是非银同业活期存款利率的超预期压降，导致货基资金快速涌向存单，从而打开了整条曲线的定价空间。
目前来看，经过周一开盘的快速下行后，1年期存单已经来到了逆回购利率+20bps附近，市场预期消化速度较快，且后续资金对货基与存款的重新配置、银行存单供给量的提升或使得存单供需趋于再平衡，后半周存单利率的持续走高也部分反映了这一点。短端重新趋于稳定的情况下，长端利率面临的问题是曲线形态可能偏平坦，10年国债与逆回购利率的利差再度逼近40bps，若短期降息未能落地，则继续走平的空间可能也比较有限。在此背景下，我们认为当前利率行情的潜在波动较高，需要关注短期利率波动放大的可能性。
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